韓國央行李一衡：負利率是增加消費而不是短期刺激

和訊網消息 2016陸家嘴論壇於6月12日—13日在上海舉行，本次論壇主題為「全球經濟增長的挑戰與金融變革」，和訊網全程報道。韓國央行貨幣政策委員會審議委員李一衡在演講時表示，負利率不是說要把實際匯率變得更低，來提供短期的刺激，而是要帶來更多消費，讓經濟增長。否則提供的短期刺激，只會讓情況變得更糟。

以下為部分文字實錄：

李一衡：謝謝，全球經濟確實面臨着一個結構問題，也反映在負的利率上，我沒有准備發言稿，但我准備了幾張幻燈片跟大家說明一下。我們看一下在1990年代末做的一個研究，有兩個時期全球在經濟面臨負利率的情況。為什麼說之前比較長時間的負利率情況呢？利率由市場推動的負利率，使得我們沒有進行價格調整的空間。現在我們又面臨一個長期的負利率的環境，幾個國家已經進入負的區域。用十年國債利率看一下，反映了主權的風險，並沒有考慮其他的風險。

為什麼說有長期的負利率呢？一個是經濟負債率比較高，相當於未來收入的凈現值負債過大，我們要通過通縮或者通過負利率進行調整。二是從儲蓄的角度來說，如果未來十年購買力更大，現在就有一個負利率。三是從投資者角度來說，投資回報率充滿不確定性，你投資給政府錢，政府發政府債。我們要問自己一個問題，如果真的是這幾個理由，我們在戰爭期間是這樣的情況，為什麼現在還面臨這樣的情況呢？可以看一下現在的槓杆率。

不是講信用債，而是金融資產或者說金融資產的價值是由非金融機構持有的。換言之，這就是經濟一個部門相對於另一個部門持有的債務。在過去15年可以看到，債務增長到GDP的100%，這是一個巨大的增長。因為金融危機之後為了穩定金融體系，有些政府就把貸記債變成貸內債，讓未來有更大的負擔。所以，現在在金融債和政府債方面都有巨大的增加，這一點已經證明對經濟的活動是一個巨大的負擔。

第二點就更加復雜了，如果大家對細節比較感興趣的話，可以看一下IMF2012年一份研究報告，總結一下，在上面這張圖上顯示出儲蓄行為的結果，如果有很好的前瞻性，在70年代期間讓消費最大化，歐洲應有的儲蓄量肯定比80、90年代更多，然後漸漸減少儲蓄。歐洲的儲蓄一直在平均值左右。不管是歐洲還是美國，都必須要彌補過去這段時間巨大的缺口，才能照顧未來老齡化的人口。

我們看一下亞洲國家，韓國、中國、日本，我們所以實際儲蓄率都非常相似於推論出來的儲蓄率，這是和歐美不一樣的。但問題是，我們在這些國家的支出，在過去幾年預期壽命發生了巨大的變化，未來收入預計下降了，就導致了在這些國家的文化發生了變化，由家庭照顧老人的系統漸漸崩潰。在這種背景下意味着發達經濟體也好，都需要在儲蓄方面有所追趕。

加上過度的負債問題，使得不得不實際利率接近零甚至是負利率的區間。這不是說要把實際匯率變得更低，來提供短期的刺激。我可以想到的唯一通過降息做到的就是，如果帶來更多的消費的話，可以讓我們所謂虛擬的經濟進一步上升，經濟就會增長。否則你提供的短期刺激只會讓現在的情況變得更糟。謝謝！