美聯儲沉默背後：投資者的冒險偏好正在上升

    有評論文章指出，購買黃金及美國國債的買家肯定也將美國企業利潤下滑、估值高企以及世界各地企業債務質量下降——特別是在中國和美國——視為經典的周期末段警告標志。在某個時間點，股東友好的企業派息和股票回購時代將迎來「寒冬」。這篇文章具有一定參考意義。

沉默之聲。今年以來的大部分時間里，美聯儲(Fed)收緊政策和人民幣無序下滑的前景主導着憂慮的市場言論。現在，隨着這些憂慮的談論漸漸平息，投資者開始買入各種資產，推高了金融市場。

上周開始時，很多人將美國令人失望的5月份就業報告看成「壞消息是利好」的又一個例證。

這個道理通常被稱為「央行對策」，即更為疲弱的經濟新聞會促使投資者買入股票、大宗商品和企業債務，因為他們相信利率政策將會保持寬松，或者就如這個夏天的美聯儲一樣，皆大歡喜地保持不變。

美國借貸成本即將升高的前景被澆滅之前，本月有跡象表明人們的冒險意願增大，尤其是在新興市場、大宗商品和信貸領域。

上周，全球股票（用富時環球指數(FTSE All World Index)衡量）、油價、由巴西和俄羅斯領頭的新興市場貨幣，都創下了今年以來的新高。美國投資級和高收益率信貸的指標也達到了2016年迄今的最高水平，其中穆迪(Moody』s) BAA級債券收益率指數一年多以來首次回落至4.6%以下。

隨着華爾街把標普500指數(S&P 500)推向新高，隨着油價尋求在每桶50美元上方獲得進一步上漲勢頭，作為「煤礦坑里的金絲雀」（意指報警器——譯者注）的10年期美國國債收益率也在發出輕松愉快的啁啾聲。

作為基准，這種國債的收益率下滑至1.7%以下，跌破了市場壓力在今年2月達到頂峰以來維持至今的下限。考慮到我們早已擺脫了今年開年時對全球增長前景的恐懼，來自債券市場的訊息似乎在挑戰目前市場對股票等風險較高資產的情緒。

目前有價值10.4萬億美元的債券的收益率在零以下，德國國債的平均收益率上周也首次轉為負值，在這樣的背景下，美國國債和企業票據作為高收益資產脫穎而出。

上月，外國對美國國債的需求十分強勁，而上周10年期國債發行所受到的熱烈追捧似乎表明，美國境外不乏買家。

美國國債價格上升，顯然反映出全球對收益率的尋求，以及日本和歐洲的負利率政策造成的扭曲。

因此，對於擁抱風險資產的投資者而言，不必太注重政府債券收益率越來越低所傳遞的陰暗訊息。與其說債券收益率極低暗示了一場急劇的經濟低迷撲面而來，風險追逐者可以認為，政府債券收益率是被人為壓低的。況且，與當前的公司股息相比，這些收益率顯得微不足道。

這意味着，可以認為10年期美國國債收益率下滑與風險偏好的上升之間並無矛盾；風險偏好上升是因為投資者將5月美國就業增長突然減速視為典型的周期中段波動，而非令人更為不安局面的先兆。

在油價上揚和美元走軟的幫助下，這種觀點確立了基調——直到上周四，那天評級最高的美國、德國及英國債券收益率穩步下滑，終於剎住了對股票和新興市場的風險偏好。

然而，市場趨勢總是在波動的，而且不時會出現疑慮。

購買黃金及美國國債的買家肯定也將美國企業利潤下滑、估值高企以及世界各地企業債務質量下降——特別是在中國和美國——視為經典的周期末段警告標志。在某個時間點，股東友好的企業派息和股票回購時代將迎來「寒冬」。

在這樣的清算時刻到來之前，風險偏好上升的總體趨勢似乎還有進一步空間，即便前方道路有坑窪和顛簸。有關股票「融漲」——即各種因素穩步推高股價——的談論在研究分析師和投資者當中引發共鳴。

鑒於本季度僅剩3周時間，可以預期，業績落後於基准的投資機構將買入資產，從而進一步推高估值。

沒錯，本月晚些時候英國退出歐盟將考驗投資者的風險偏好，然而，英國退歐的全球後果似乎有限，同時，這一結果也將促使英國央行(Bank of England)實施貨幣寬松政策，而其他央行也准備扶持信心。

所有央行之中，美聯儲今夏的相對沉默是對資產價格影響最大的因素，因為它將阻止美元反彈。

正如德意志銀行(Deutsche Bank)的艾倫•拉斯金(Alan Ruskin)指出的：「市場將需要一些令人信服的證據，證明7月加息是有道理的。另一個可能是美聯儲將政策收緊延遲至9月或12月，那感覺像是等待很長時間讓最明顯的負面風險事件證明謹慎有理。」（文章來源：FT中文網）

譯者/何黎