金融市場危機復來 資金避險又會逃向何方?

有評論指出，全球金融市場本周焦點集中於多國央行的貨幣政策決定，包括美聯儲、英倫銀行、日本和瑞士央行等。此外，下周英國脫歐公投的不確定性，或造成全球金融市場的連鎖沖擊，本周金融市場開局的主題離不開「避險」兩字。這篇文章具有一定的借鑒意義。

美元兌日元於昨天亞洲時段下試106，現貨金價升至1284水平，以及英國、德國、日本和美國國債孳息率上周起明顯走低，可見避險情緒正在發酵。以10年期國債孳息率為例，日本、德國及英國上周五同創新低，分別錄得負0.14厘、正0.02厘和正1.232厘。美國10年期國債殖利率則跌至2013年以來最低水平的1.64厘。

評級機構惠譽估計，截至5月份，全球總共60萬億美元主權債之中，近17%（約10.4萬億美元）的收益率為負值。追蹤逾2.3萬只投資級別債券走勢的美銀美林全球總體市場指數（BofA Merrill Lynch Global Broad Market Index），2016年迄今上升4.7%，創1997年有紀錄以來歷年同期最大漲幅。

伴隨整體債券價格飆升，作為歐元區借貸成本指標的德國國債，9年期及以下的債息全面走進負數，10年期國債亦降至接近零息水平；瑞士和日本的10年期國債殖利率更早已是負值。

近年債券大受歡迎的背景，可追溯至美國次按危機冰封全球經濟增長後，一眾央行的政策方針改為層出不窮地印銀紙救經濟，以及扶持「大到不能倒」的投資銀行。故此，長期利率被壓至異常低水平，造成流動性四溢，催生了「資產荒」。

2014年6月以後，歐洲和日本央行相繼推行負利率政策，更加劇了債市的火熱程度。目前英國脫歐公投爭議、美聯儲貨幣政策左搖右擺，以及全球經濟增長停滯不前，避險資金出路不多，債市泡沫愈吹愈大。

然而，債價升幅創紀錄並非一件值得高興的事。盛況空前的國債市場，亦象征其作為傳統「安全資產」的角色/作用愈來愈小，國債相對風險提高至前所未有的程度。基於市場規模差距，債市泡沬爆破的沖擊必然大於股災。

主權債乃建基於投資者對一國政府和央行的信任。日本央行今年1月執行負利率政策後，連15年期國債也即將邁入負息行列，重創依賴利率回報的金融機構。日本最大銀行三菱東京日聯銀行（BTMU）上周證實，考慮放棄日本國債一級交易商資格，擬退出國債市場，並傳聞尚有多間銀行跟進，可見銀行對貨幣政策之絕望。當然，由於近3年日本央行儼然成為日本國債大買家，就算這些銀行全部退出日本國債市場，也絲毫沖擊不了已經歸邊的債市。不過，一旦日本銀行業撤出其國債市場，是否意味其他食之無味的債市終將殊途同歸？

萬一此情節成真，多米諾骨牌效應下，這些不信任政府和央行而爭相逃出債市的資金，又會往哪兒去？貴金屬？虛擬貨幣？若如此，將是財富大洗牌的時機。（文章來源：hkej）