A股港股業務量決定成本和市值 薦4股鉅亨網新聞中心 2016-06-15 11:10 海外經驗看規模帶來的單件成本下降。我們在研究海外成熟市場快遞業巨頭 UPS、FedEx 與日本雅瑪多的案例後，得到「快遞公司總體業務量越大，單件快 遞的操作成本就越低」的推論，且該邏輯在陸運件上更為突出，我們推測這是物 流快遞融合、干線資源共享的結果。觀察中國快遞行業，預計電商件拉動下未來 三至五年將會延續高增速，疊加電商件主導的行業下陸運為主、行業物流快遞融 合空間極大的特點，我們認為中國快遞業單位成本與單量規模的反向關系應該更 加顯著，這也是未來快遞行業加速整合的基石。 單量與市值共同成長。通過 FedEx 與 UPS 兩家海外上市快遞公司歷史數據， 我們發現其市值與單量的增長呈現出正向關系。對於中國快遞企業來說，業務量 既是奠定快遞企業議價權和發展衍生業務的基石，也是快遞公司降本增效、從事 整合的重要邏輯，除此之外，單量同時還代表了其對網絡、市場的把控能力，對 快遞上市公司市值也將產生較強影響。 單量核心邏輯下的長中短三期投資策略： 1、長期內的行業集中度提升疊加規模帶來的成本優勢，整合者的盈利彈性極其 可觀。若五年之後中國快遞行業規模與集中度大幅提升，CR3 超過 90﹪，整合 後的幸存者手中將握有幾十億甚至百億以上的年度單量，此時若行業提價、利潤 能力修復，疊加我們所說的單件成本隨着規模下降的邏輯，則提價部分的絕大部 分將反映在快遞企業的利潤上，使得整合者具備相對當下幾十倍的利潤彈性。 2、中期通達看單量，順豐看利潤與布局。預計當前通達系所處的電商件市場將 成為整合與競爭最為激烈的主戰場，考慮到各公司網點納入程度不同使得收入盈 利變為不可比，加之業務量足以體現公司的網絡控制、盈利基礎和與上游的關系， 未來對於通達系而言，單量將是最重要的考慮指標；順豐主打高端商務件，增速 預計將不如電商件，因此需要關注其盈利能力以及在大件物流、冷鏈、金融等多 方的布局，打造能夠對標海外巨頭的綜合物流型企業。 3、短期內借殼結果對市值的影響：快遞公司登陸資本市場進程將是短期影響股 價的重要因素，不排除未來繼續會有 1-2 家快遞公司啟動上市程序，使得子版塊 內可能的標的數量增至 4-5 家。考慮近來已有數家上市公司資產重組未能順利過 會的背景，我們假設了兩種可能：1）所有快遞公司過會，預計將導致中期內快 遞版塊估值的下行，並拉長行業整合戰線；2）部分快遞公司過會，則過會標的 出於稀缺性和資本優勢將會獲得更高估值，並有望推高行業整合預期。 投資建議：報告圍繞業務量這一核心變量，按照「快遞業務量增長帶來單件成 本下降→快遞量與市值正相關→當下中國快遞業長中短期投資策略」的遞進邏 輯，再次強調「量」是判斷快遞企業投資價值，尤其是整合期內投資價值的核心指 標。具體到投資策略，長期看成本效應與整合邏輯將為未來的整合勝出者帶來極 大的利潤彈性；中期內，對於通達系快遞企業，更應關注單量，而對順豐則應考 察其盈利能力與整體布局；短期則要注意三家企業借殼上市結果對各標的估值的 影響。長期看好大楊創世(600233,股吧)、鼎泰新材(002352,股吧)，關注艾迪西(002468,股吧)、湘郵科技(600476,股吧)。 風險提示：借殼進程低於預期 </p> 【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】遊學讓你掌握市場動態 投資決策更精準！掌握全球財經資訊點我下載APP文章標籤更多上一篇快訊：題材股全線開花 創業板指大漲2%站上2100點下一篇快訊：亞太市場扭轉頹勢 A50期指強勢翻紅0
