2016年或成為中國外匯儲備由降轉升的關鍵時點

和訊網消息 6月16日韓會師在公眾號「會師話市」撰寫文章《韓會師：讀懂起伏不定的外匯儲備》，文章指出，以美元計價，5月外匯儲備下滑279億美元，3、4兩月連續攀升的勢頭中止，但數字上的悲觀是否值得擔憂？2014年以來，盡管我國外匯儲備規模大幅萎縮，但其仍然具備足夠的韌性確保我國國際收支安全。

韓會師認為，由於我國外匯儲備規模龐大，匯率波動很容易導致儲備估值出現較大波動，因此必須將估值因素剔除，才能了解資本外流對外匯儲備的真實影響。

將視線放長，我國外匯儲備存量資產的實際萎縮速度已經連續數月快速下降。今年1至4月，外匯儲備月度波動分別為-995、-286、103和71億美元，扣除價值重估影響，儲備存量資產的實際下滑幅度分別為916、369、246和76億美元，外儲下滑減速趨勢非常明顯。

2014年6月，我國外匯儲備達到峰值3.9932萬億美元，受資本持續外流影響，至今年5月累計下滑8015億美元，但累計耗時長達23個月。此外，2014年年7月至今年5月底，若扣歐元、日元和英鎊等除非美元儲備資產價值重估損失，外匯儲備的實際下滑幅度可能僅有6000億美元左右。但資本外流本身就會降低未來的資本外流潛力，隨着我國資本外流高峰期的過去，只要控制好貶值預期，未來兩年絕不可能再次遭遇另一個6000億美元的儲備存量資產下滑壓力。

文章指出，我國的資本外流壓力主要有三大來源：一是國際投機資本，以套利熱錢為典型代表；二是國際長期投資，以FDI為典型代表；三是本國民眾的外幣資產配置要求。

韓會師指出，外匯儲備類似一個蓄水池，結匯是進水口，購匯則是出水口。資本外流壓力降低意味着出水口已經收緊，目前國內結售匯市場逆差壓力的主要來源，也是外匯儲備持續下滑的主因已經轉變為企業較低的結匯意願，即進水口不甚通暢。由於在實需原則約束下，購匯很難持續擴張，除了償還外債等原因之外，企業在人民幣貶值預期下囤積外匯是重要原因。

由於人民幣利率較高，企業持匯時間越長意味着其財務成本越高。如果人民幣未能出現趨勢性貶值，企業的持匯風險將大大增加。因此從中長期看，我國龐大的對外貿易順差可以為抵御資本外流提供重要屏障，只需逐漸打消企業對人民幣的單邊貶值預期，將企業囤積的外匯收入逐步釋放出來，就可以進一步對沖資本外流壓力，同時持續緩解外匯儲備的下滑壓力。

諸多證據顯示我國外匯儲備仍有很強的韌性，2016年很可能成為外匯儲備由降轉升的關鍵時點。