興業證券張憶東：苦盡甘來 港股下半年有望企穩

興業策略前瞻性提示風險：港股面臨的宏觀變量在未來數周可能將引發行情震盪，包括美國加息預期的波動、英國「退歐」黑天鵝風險等5大不確定性。此次大跌的導火索正是英國退歐憂慮升溫。最新民意調查顯示，受訪者中支持「脫歐」的比例進一步上升，領先「留歐派」超過10個百分點。市場避險情緒快速升溫。

展望：苦盡甘來，重申6、7月風險釋放後，恰是布局下半年行情時

短期來看，6月23號之前，對於英國退歐的黑天鵝風險的擔憂會持續影響港股。如果英國退歐，英國、歐盟乃至更大范圍的相關國家遭受經濟或者政治利益損失，將會對香港上市的大型英國跨國金融企業（匯豐、渣打、保誠等），以及中歐貿易往來較多、歐洲業務敞口較大的公司（15年報歐洲收入占比較高的：長和、電能實業等）影響較大，從而拖累港股指數。

除此之外，未來兩周市場仍面臨許多重大事件：（1）美聯儲6月FOMC決議聲明措辭的變化、以及將陸續公布的一系列經濟數據均將為後續加息提供線索。考慮到大選之前政治因素的擾動，7月加息的風險仍不容忽視。（2）與中國相關的變量，包括A股是否成功加入MSCI指數？最新的經濟數據能否改善海外對中國經濟和政策的預期？（3）日本央行即將召開議息會議，市場預期貨幣寬松加碼。但日本此前試圖通過負利率政策繼續推進寬松，但是有效性很差而且對金融機構有副作用，從而引發對貨幣政策寬松的反思。（4）季節性淡季：6-7月是業績真空期，港股乃至歐美市場進入傳統交易淡季，特別是今年6月上旬至7月初的法國歐洲杯可能會強化淡季效應。

中期來看，風險釋放期恰是耐心布局期。正如我們此前反復強調的，港股市場的磨底過程尚未結束，這個階段行情往往是低收益高波動，機會是跌出來的，風險則漲出來的。考慮到6-7月宏觀不確定性仍將陸續釋放，短期行情仍不穩定，因此，6、7月份港股充分的調整恰恰是好消息，不必過度悲觀，反而應該耐心地尋找機會，逢低為下半年布局。

7月份美聯儲加息窗口之後，美元有望進一步走弱，這將有助於下半年新興市場匯率、股市等風險資產價格反彈。英國退歐公投前後至7月份美聯儲議息會議之前，港股對美國加息的擾動將充分消化。考慮到美國經濟復蘇的不確定性，此輪加息節奏將比以往更溫和，再疊加美國總統大選，下半年美元較難走強。

7月中旬之後，海外對中國經濟和政策的預期將進入改善期。（1）2季度經濟數據不會太差，中報業績甚至可能略超預期。1季度的穩增長的信貸擴張，加上持續積極的財政政策，二季度乃是三季度的中國經濟增長有慣性，L型企穩繼續。（2）G20會議前，中國的經濟政策組合及人民幣匯率都有望保持相對穩定。9月初G20會議是中國參與和完善國際經濟、金融和貿易規則的重要舞台，是中國肩負大國責任的重要時刻，因此，政策環境對於A股和港股市場相對友善。

新興市場輪動的均值回歸規律，有利於港股下半年的表現。新興市場作為受資金流動和風險偏好影響最大的區域，近幾年在全球低增長、資本過剩的格局下，呈現出明顯的均值回歸現象。比如2015年下半年表現最差的四個新興市場巴西俄羅斯泰國土耳其，恰好是今年一季度的Top 4。而2016年上半年迄今港股在主要新興市場中排名倒數，是全球估值窪地，在下半年跑出相對收益的統計概率大。

投資策略：精選機會，立足中線逢低布局

在短期不明朗因素未消除之前，戰術上建議投資者要繼續控制好倉位、做好風控，不宜盲目地追漲殺跌。與此同時，利用宏觀風險釋放時的回調機會進行逢低戰略性布局。

精選投資機會：首先，配置型的機會，主要是高派息股行情：考慮到目前港股股息收益率處於歷史高位，且每年6-9月為密集派息期，自2010年以來六年中的五年，恆生高分紅指數在此段時間內都有相對收益，且長期來看更是長跑冠軍。因此，投資者可積極布局高股息率的藍籌股，特別是自由現金流收益率大於股息率的公司，這意味着派息有保障且有望得到進一步提升。其次，精選估值和成長匹配度較高的成長股。在那些可能被納入深港通股票池的恆生小型股指數成分股中淘金，特別是符合內地資金偏好但在港股中未充分反映的細分行業龍頭，包括，互聯網、醫療服務、教育、體育、旅游博彩等。