從笑逐顏開到愁眉不展 香港零售商的美好時光一去不復返

香港零售商的日子過得有多困難，看看莎莎國際 (0178-HK) 的股價就知道了。

莎莎是香港最大的化妝品零售商，它的股價在 2013 年達到頂峰之後迄今已經跌去了 70%，彭博統計的 12 名追蹤該股的分析師中有 7 人都建議投資者賣掉該股。上個月，莎莎發布預警稱，截至三月份全年的盈利降幅可能超過 50%。

這和金融危機過後那段繁榮時期相比簡直是天壤之別，當年中國內地遊客的大舉涌入令香港和澳門的零售商笑逐顏開，莎莎更是上漲了超過 1600%。不過後來情況有了變化，中國內地遊客的花費開始減少，或者是轉移了購物目的地，香港的零售銷售也連續下跌了 17 個月。一項衡量消費類股走勢的指標自 2014 年初以來下跌了 31%，跌幅達到整個大盤的將近兩倍，莎莎也在該指標之中。

「香港旅遊以及零售業的黃金時代已經結束，」在全球管理著 5820 億美元資產的 BNP Paribas Investment Partners 駐香港的亞太股票主管 Arthur Kwong 表示，「我們並不是很看好這個行業。當時行業估值倍數很高的時候，市場真的有些過於樂觀了。」

彭博整理的數據顯示，當年股價在高點的時候，莎莎基於預期盈利的 PE 有 24 倍。如今已經跌到了 17 倍，相比之下全球零售行業整體水平在 21 倍。

莎莎引述六月 23 日業績發布前的噤聲期拒絕置評。

零售業是推動香港經濟成長的支柱產業之一，然而中國經濟的成長放緩以及內地從 2012 年以來的反腐行動重創奢侈品銷售，使得香港零售業愁眉不展。官方數據顯示，香港經濟在今年第一季度意外環比萎縮了 0.4%，是 2011 年以來降幅最大的一次。

今年第一季度，莎莎在港澳兩地的同店銷售同比下跌了 17.6%。其他零售商的日子也好不到哪兒去，這還是在有農曆春節傳統內地遊客購物高峰期的情況下。根據香港旅遊發展局，今年中國內地訪港人數將減少 3.2%。

店鋪租金

周大福 (1929-HK) 也沒能逃過，身為全球最大的上市珠寶連鎖店，周大福的股價較其 2011 年首次公開發行時的價格跌去了 65% 之多，六月 8 日時還公告稱全年盈利下跌了 46%。

租金價格下滑可能給在黑暗中的零售商提供了些許慰藉。根據彭博行業研究的數據，在六月份調降過之後，英皇鍾表珠寶的租金價格在過去的九個月中下降了高達 41%。而本月公佈稱今年將在中國內地以外地區可能關閉不超過八家店面的周大福，正協商希望將租金降低 20%-30%，以緩解利潤減少的影響。

金利豐證券研究部執行董事黃德幾表示，儘管莎莎的股價在今年一月份跌至 2009 年以來的最低水平之後，已經累計反彈了 35%，但商業前景依然在惡化，進一步上漲的空間有限。而高速發展的中國電商行業也對莎莎等傳統零售店面經營商構成了威脅，莎莎的網上銷售只占到營收的 5.1%。

「股價可能已經接近觸底，但我認為上漲空間有限，」黃德幾表示。「我們已經見到了收入和股價的頂峰，過去最好的時光再也不會回來了。」

由於香港採用聯繫匯率制度，港幣與美元掛鉤，這導致人民幣的貶值降低了內地遊客到香港購物的興趣。香港的大型零售商當中，莎莎最為依賴內地遊客的消費，銷售占比達到 71%。過去三年裡港幣兌人民幣上漲了 7.4%，相比之下歐元/人民幣下跌了超過 9%，澳大利亞、馬來西亞和印度尼西亞貨幣兌人民幣則貶值了超過 17%。

「香港不僅對內地遊客來說顯得貴，對歐洲和其他地方也是如此，」黃德幾稱，「美好時光再也回不來了。香港零售行業需要另尋出路。」

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