美國利率預測淪為笑柄 經中有政民粹抬頭

有評論指出，美聯儲一如市場所料，於香港時間周四凌晨宣布維持利率在0.25厘至0.5厘范圍；緊接着美聯儲議息的日本央行，隨即宣布貨幣政策不變。與其向決策者對美息的展望（今年加息一或兩次）投信任票，不如「問道」於市場，由此獲得的訊息，肯定較早已淪為笑柄的「點陣圖」，以至主席耶倫在記者會上搔不着癢處的「解畫」更具參考價值；說不定還可打通政經二脈，為西方國家民粹主義抬頭、金融市場被英國脫歐公投「挾持」等棘手問題找出深層原因。這篇文章具有一定的借鑒意義。

兩大央行作出決定後，本已在英國脫歐公投引發的避險情緒推動下走俏的日元，周四一度升穿104兌1美元水平。另一方面，包括港股在內的全球股市，「反彈」一天後沽壓重現；黃金和債券繼續發揮資金避風港角色，金價升穿1300美元，發達國債息則持續尋底。

自美國去年12月啟動利率正常化以來，美聯儲不是怯於外圍環境風雨飄搖，就是受制國內數據陰晴不定，「說好了」的加息一再延遲。掌舵的也左搖右擺見步行步，躋身「船艙」內的投資者，試問怎能視美聯儲的所謂「點陣圖」（利率預測）為苦海明燈？我們認為，與其向決策者對美息的展望（今年加息一或兩次）投信任票，不如「問道」於市場，由此獲得的訊息，肯定較早已淪為笑柄的「點陣圖」，以至主席耶倫在記者會上搔不着癢處的「解畫」更具參考價值；說不定還可打通政經二脈，為西方國家民粹主義抬頭、金融市場被英國脫歐公投「挾持」等棘手問題找出深層原因。

雷曼「爆煲」以來，全球中央銀行總共減息654次，央行資產負債表不斷擴張，總規模已比美國和日本GDP加起來還要大。八年過去了，全球央行的「刺激」措施對振興經濟重燃通脹效用微乎其微，換來的反而是投資者賠少當賺，心甘情願「貼錢」買國債，以致孳息處於負數的主權債券，全球合計已突破10萬億美元大關。若非對經濟前景極度悲觀，「穩賠」的投資，誰會一頭栽進去？

有人可能會說，債價跟孳息反向而行，只要不是持有至到期，負息不代表負回報。話雖不錯，但那是以炒股心態看待性質屬於定息投資的債券，債當股炒制造出來的空前泡沫，爆破起來全球同歸於盡。

我們認為，這說明了兩件事：

一、從超低息、量寬到超額儲備負利率，中央銀行抗衡通縮無所不用其極，但全球經濟非但沒有因此重拾生機，盈利能力取決於息差的金融機構，生意更是愈來愈難做。從香港華資銀行到華爾街投資大行，裁員節流消息近日時有所聞；銀行股相對美股其他板塊，目前處於75年來最低水平，驟看之下跟債息走勢如出一轍。

這絕對不是巧合，銀行經營模式是借短貸長，當債市認定美聯儲加息只會嘴上說說，孳息曲線遂愈走愈平。本地華資銀行與美國同業各有自身難念的經，但百業不振貸款需求疲弱、息差愈縮愈窄賺錢日益困難，大環境如此，不論港美歐日，銀行的日子都不好過。

二、治標不易治本更難，民選政客「壽命」有限，短視乃此輩的共同「基因」；在厲行金融/經濟改革與「大印鈔票」買時間等候經濟復元之間，哪個選擇較容易做，答案早已寫在牆上。說白一點，金融海嘯以來，政客不願扛的重擔，都往中央銀行身上推。那不等於世人要向耶倫、德拉吉、黑田東彥等央行首腦致敬，但利率減無可減、債券供應滿足不了公（央行）私（機構投資者）需求，連以負利率趕錢出街這一招亦用上了，央行還有什麼板斧可使？

中央銀行孤軍作戰，貨幣政策非但成效不彰，還在社會上制造了一批又一批輸家和贏家。儲蓄者（savers）長期忍受雞肋不如的利息，日後且大有可能要為存放在銀行的資金「付費」，他們當然是輸家。在鍾擺的另一端，負債人（debtors）和資產擁有者，自然就是贏家。

從香港到英國、加拿大到澳洲，物業價值遠離一般人負擔能力，早就在「無殼蝸牛」與有樓階級之間造成分化；過去40年與今後40年投資回報預計相差甚遠，形成老青兩代「貧富懸殊」，社會怨氣由是愈積愈深。央行的寬松政策若要為此負上責任，那麼把艱巨抉擇往中央銀行家身上推的政客，就更加難辭其咎了。

在不公不義等負面情緒驅動下，民粹抬頭已不是特朗普、希拉里誰上台的問題，亦非單純的英國脫歐不脫歐。特朗普選情看漲，希拉里向選民所作承諾不能不因應形勢調整；變的不是為求掌權看風駛