全球央媽筋疲力竭 大政府財政政策或要登場

專欄作者習廣思撰文指出，英國脫不脫歐，這場政治與金融賭局還有幾天就會揭曉。佛家有雲：「沒有患得之心，就沒有患失之苦。」與其對英國脫歐患得患失，不如看看一些長遠較有可能出現的趨勢，為未來的投資作好部署。上周摩根士丹利及瑞信均發表了報告，結論大致相同，就是積極的財政政策，將是未來西方經濟的救命草。這篇文章具有一定的借鑒意義。

上周五，道瓊斯工業平均指數雖然最終跌了58點，但美元指數回落，期油升3.8%，新興市場ETF跑贏美股，升0.3%，國債孳息回升，金融市場已見回穩跡象。

恆指守2萬 月底可翻身

6月至今，恆指暫時跌了3.1%，參考過去10年恆指6月份的平均跌幅為0.96%，本月若能守住2萬點，月底前可能會有翻身之機。

大摩比較了後金融海嘯年代及上世紀三十年代「大蕭條」的情況，認為兩者有不少相似之處，一些結構性問題如高負債、金融市場動盪令企業忙於降低槓杆、企業投資意欲低迷、通縮壓力日益嚴峻等都有出現。大蕭條的歷史教訓是，貨幣與財政政策均過早收緊，阻礙了經濟復蘇；而後海嘯年代，雖然央行的貨幣政策寬松，但政府的財政政策則呈先松後緊，在私人企業投資意欲疲弱下，公共財政同時偏緊，令全球經濟反彈力度不足。

在金融海嘯發生初期，各國政府都大開「水喉」，以擴大財赤支撐經濟，但當經濟稍為回穩，歐美以至日本都急急轉向緊縮財政，以免政府負債過高，在2010年後，歐元區由德國主催財政緊縮政策；美國奧巴馬就任後開始推行種種的社會福利改革措施的同時，茶黨運動興起，政治上反對「大政府」，要求削赤削債；日本首相安倍上台後提高銷售稅率。瑞信的研究指出，由2009年至今計，歐元區、英國及美國，財政政策總的來說是收緊了，只有日本仍算寬松。事後看來，政府過早緊縮，為今天世界經濟增長緩慢埋下伏筆。

貨幣政策效用遞減

財政政策轉緊，近年只剩下央媽在唱「獨角戲」，但連負利率都拿出，世界經濟增長依然疲弱，通脹預期不斷下滑。瑞信全球股票策略師Andrew Garthwaite在報告中指出，貨幣政策到了極致時將出現了以下三個弊端：一是不論是量寬或是負利率，實在上是貨幣戰爭，只是一場零和游戲，於整體需求毫無幫助；二、寬松的貨幣政策原意是令資產價格上升，但到現在債券已十分昂貴，股票亦不便宜，反而造成有產者與無產者的財富鴻溝；三是打擊銀行利潤，令銀行不願貸款。他認為，量寬對經濟曾作貢獻，但作用已遞減，在未來的衰退中，難以再起大的作用。

未來3至5年，歐美日及英國都會出現衰退的周期，利率已如此低，瑞信認為，一旦出現衰退，只有財政量寬（fiscal QE）才能拯救世界。由政府「使多些」的好處，使受薪者可以直接受惠，例如增加基建，可僱用更多建築工人，不如貨幣政策般間接；有效的公共基建投資，亦能提升經濟的整體生產力。

至於財政支出的財源，瑞信認為，央行可以配合，買入基建投資的債券，或把政府現有債券轉為長期零息債券，減少庫房的利息支出。

日本有機會最快出手

方法總會有人想出來，但要成事則需東風，在西方民主社會，這股力量會來自選民。正如本欄上周提及特朗普及桑德斯的出現，反映美國受薪一族對現狀的不滿，成為政治主流，奧巴馬年代的茶黨在這次總統候選人競逐中已湮沒了。當然，美國政策要變，還有待下任新政府登場。瑞信認為，日本會有更迫切的需要推出財政刺激措施，因為經濟不景迫在眉睫，日央行的資產到年底會占GDP達90%，再到市場買債的空間不多，相信安倍放寬財政的政策會先集中在減稅之上，以目前日本的失業率，估計減稅對刺激通脹有較大的作用。

今年下半年到明年，財政政策的取向可能比貨幣政策的角色更為重要，各國政府若能大開水喉，通縮可能不會來，今天超低的國債孳息有望掉頭回升，這將是一個扭轉投資配置的大轉變，值得留意。（文章來源：hkej）