國泰君安－東方日升（300118）：重組預期降低，發力電站業務

維持增持評級，下調目標價至10元。公司EVA膠重組暫停審核，但成立專門的子公司加碼電站業務，可鎖定元件出貨並增加EPC環節利潤。不考慮重組、考慮電站業務，上調公司2013-2015年EPS預測至0.14、0.26、0.42元（相較上次0.12、0.20、0.29上調17%、30%、45%，相較上次考慮重組的0.18、0.29、0.40變化不大），維持增持評級。我們認爲公司的業績預期未有明顯下降，但不確定性有所提升，下調目標價至10元。

電站業務規劃大幅提升。公司擬成立電力投資公司，進行電站建設或運營，規劃未來三年1GW，2014年300MW。我們認爲公司繼寧波分散式、中廣核、中節能專案後正式介入電站領域，可基本鎖定每年700MW的産能，並賺取下游EPC/BT/運營環節的相對高利潤（300MW的EPC約可增加15億元收入、1.2億元利潤）。目前的不確定性在於行業因素，包括光伏配額政策、各地備案/補貼政策、融資環境的不完善等，但我們認爲這些不確定因素均將逐步好轉乃至消除。

重組暫停事件的負面影響已經反映。由於EVA膠重組相關方涉嫌違規，公司重組方案被暫停審核，最終是否能夠成功目前難以判斷。我們認爲6.72元的定增價格仍提供了安全邊際，若定增方案能夠繼續推行將有額外的業績貢獻（2014~2015年增加EPS0.09、0.11元）。

催化劑。簽訂新的電站開發協定；光伏融資政策的進一步完善。

風險因素。分散式和地面電站配額的不確定性，導致公司電站開發進度不達預期；並購重組專案已暫停審核，最終導致重組終止。