匯率政策仍有較大靈活度 以我為主相機抉擇

5月銀行結售匯數據顯示，近期跨境資金流出壓力有所緩解。從全年看，跨境資金和人民幣匯率波動幅度仍將較大，但匯率保有較大的政策靈活度。在今年金融風險事件較多及當前復雜的國際環境下，政策以我為主、相機抉擇應是現實選擇。

5月銀行結售匯逆差817億元，環比下降47%，這主要得益於結匯增加。5月銀行結匯環比上升11%。銀行代客遠期結匯簽約540億元，創近9個月新高。銀行代客遠期結售匯簽約由逆差轉為順差，這是自2015年1月以來首次出現順差，表明人民幣貶值預期進一步減弱。5月外匯占款減少537億元，連續5個月收窄。5月中旬以來，美聯儲加息預期再度升溫，美元指數連續4周上漲。但在人民幣匯率“參考上日收盤價”+“參考一籃子貨幣匯率”的雙參考定價模式下，人民幣匯率雙向波動逐步被市場接受，單邊貶值預期減弱，從而提高了企業結匯意願，減弱了購匯沖動。

此前，如果人民幣日間波動幾十基點，市場可能會產生較強烈的貶值恐慌。如今，即使日間波動幾百基點，市場仍泰然處之。人民幣匯率的彈性逐步增強，有助於打消人民幣單邊貶值的預期，為人民幣匯率調控創造更良好的條件。

今年外部環境的不確定性是影響人民幣的一大重要因素。美聯儲6月中旬的議息會議決定暫不加息後，美元指數回調，人民幣貶值壓力也有所減輕。展望未來，美聯儲7月底的加息預期可能增強，英國脫歐公投等風險導致避險情緒升溫。不過，美國經濟復蘇仍存在不確定性，未來一旦加息靴子落地，美國貨幣政策可能進入階段性平穩期。歷史經驗表明，美聯儲加息之後，美元指數有很大概率走弱而非走強。此前美元的反彈在一定程度上透支了美元上升空間。美國經濟的疲弱難以承受連續加息和強勢美元對其海外部門盈利的負面影響。專家預計，美聯儲加息後，美元指數突破100的可能性並不大，這意味着人民幣對美元大幅貶值的壓力降低。

從我國宏觀調控的現實選擇看，匯率政策應堅持以我為主，服務於穩增長的大局。中國經濟企穩向好的持續性仍有待觀察，跨境資金流動壓力仍然較大。上周公布的經濟數據整體低於市場預期，尤其是房地產數據全面走弱，固定資產投資增速大幅回落，工業產出低位弱勢運行。下半年，基建投資可能有所放緩，制造業投資可能繼續低迷，固定資產投資仍面臨下行壓力，經濟整體下行壓力不容小視。

有管理的浮動匯率制是當前我國匯率制度的現實選擇，其現實合理性也被國際金融經濟實踐所證明。當前中間匯率制度不僅沒有消失，反而吸引了越來越多的國家采用。在亞洲金融危機爆發後的最初幾年，新興市場與發展中國家確實出現了逃離中間匯率制度的現象。2004年後，這種狀況出現反轉，這些國家又開始逃離浮動匯率制度，從彈性大的獨立浮動轉向彈性小的有管理浮動。2008年國際金融危機爆發後，轉向中間匯率制度的特征更為明顯，超過60%的新興市場與發展中國家選擇了中間匯率制度。在今年經濟下行壓力、內部金融風險、外部不確定性等多重因素交織下，匯率政策保留一定的靈活度是必要且可行的。(任曉)