近期黃金市場分析和黃金投資方式介紹

和訊特約

一、近期貴金屬市場走勢分析

（一）2016年1-5月走勢分析

今年以來，受全球經濟增長放緩、英國脫歐擔憂情緒加劇、美聯儲後續政策不明朗、主要資本市場行情不振、新興經濟體和ETF基金凈增持、地區政治軍事局勢緊張等因素影響，國際市場金價出現大幅上漲。一季度，黃金價格上漲17%，創1986年以來的最大單季漲幅。進入二季度以後，黃金價格維持箱體震盪。美聯儲在4月聯邦公開市場委員會（以下簡稱「FOMC」）會議聲明中，刪去「全球經濟和金融狀況的發展仍然帶來風險」，顯示出聯儲對外圍市場狀況的擔憂情緒有緩解，向市場釋放出鷹派信息；此外，對家庭支出的描述由此前的「溫和步伐增長」改為「增長有所放緩」，小幅轉向鴿派，部分對沖了刪去外圍風險帶來的鷹派影響。受到上述利多影響，國際市場金價強勢上揚，4月底收於1293美元/盎司，單月漲幅6.95%，較年初漲幅20.4%。進入5月以來多空雙方博弈加劇，行情隨之出現震盪走勢，隨着5月下旬美聯儲官員們的偏鷹派表態和美聯儲會議紀要透露出的加息預期增加，黃金市場大幅承壓，加之前期獲利盤回吐，修復金價過快上漲勢能，國際市場金價5月末連續下探9個交易日至5月30日1200美元/盎司。

（二）6月以來走勢分析

6月份第一個周五，美聯儲公布的非農數據疲弱，新增非農就業人口、失業率均大幅低於預期，削弱了美聯儲加息可能性。在隨後的FOMC會議上，美聯儲放棄了鷹派立場，耶倫強調了對通脹和就業的擔憂，認為年內4次加息已不可能，6月底前加息也已不再可能，甚至9月底前加息預期也有所弱化，加之英國退歐擔憂加劇，受此影響，投資機構和投資者大多看漲黃金行情，至6月15日全球最大的黃金支持上市交易基金SPDR GOLD TRUST的黃金持倉量上升1.2%達902.53噸，為2013年10月以來最高水平，黃金繼續強勢上漲，6月上、中旬以來漲幅超8%，站上1315美元/盎司。6月24日，經過全民公投通過，英國擬退出歐盟，英鎊大幅下跌，黃金應勢大幅上漲，日內漲幅一度觸及8%，達1358美元/盎司。

圖1 2016年國際金價走勢日K線走勢圖

綜合今年上半年情況來看（圖1），在經歷持續3年的下跌之後，黃金價格呈現快速上漲態勢，從年初的1070美元/盎司，上漲至6月24日的1320美元/盎司，半年漲幅達23.4%，期間雖然受到美元階段性走強、加息預期重啟、大宗商品市場價格波動、區域經濟形勢回暖等不利因素影響，但上漲態勢在經歷階段性調整後，均被美國經濟及聯儲利率政策不確定性、主要經濟體及基金增持等因素消化，金價呈現螺旋式上漲的態勢，從半年回報來看，金價創下了2008年以來最好的半年表現。有分析認為，黃金的大部分漲勢已經接近尾聲，隨着美國經濟走向復蘇，美聯儲今年內兩次加息的可能性仍然較大，加之前期漲幅較大，黃金中長期面臨一定回調壓力。

二、市場機構觀點綜述

關於下階段金市展望，市場觀點出現分化。

（一）看多方面

花旗研究（Citi Research）認為，英國公投決定離開歐洲，黃金將會受到推動繼續走高，即使目前大量避險需求已被計入黃金市場，金價仍將上行突破1350美元/盎司水平。

澳新銀行表示，英國決定投票推出歐盟，那麼勢必隨着投資者尋求避險，英鎊和大宗商品價格將趨向下跌，黃金能夠獲得支撐，並有望走向1400美元/盎司的三年來高位。

荷蘭銀行表示，英國公投結果出爐後的數日或數周，金價有望升至1350美元/盎司，問題是金融市場是否會開始預期這種情況會在歐元區蔓延，並使歐元區危機再現。如果出現蔓延，那麼金價可能會繼續上揚並升穿1400美元/盎司。

匯豐分析師James Steel表示：無論最終英國退歐公投最終結果如何，黃金在下半年都會有比較好的表現。推動金價購買的是退歐公投潛在經濟影響不確定的情況下對避險資產的需求，即便英國不退歐，金價也不會大跌，跌幅最多不會超過5%，下行1220美元/盎司將受支撐，因為有其它看多因素在支撐着金價。

匯豐銀行（HSBC）商品分析師Jim Steel表示：只要地緣政治問題還在，黃金市場就會有所推動。全球經濟面臨着很多不確定性，一些地緣政治問題會促使黃金市場繼續買盤。

加拿大皇家銀行資本市場主管George Gero認為：短期內，美國經濟有所復蘇，美聯儲年內加息預期仍然存在，給下階段黃金走勢帶來一定的不確定性。但中長期看，全球經濟持續低迷，資本市場不振，投資者將涌向黃金尋求避險，此外中國、印度等亞洲國家的強勁需求也將推漲黃金。

上海中期期貨研究所副所長李寧表示：目前美國原油產量持續收縮、煉廠檢修結束、成品油庫存顯著下降等因素或令油價仍然偏強運行，油價上漲會抬升通脹預期，從而給黃金帶來提振作用。

蒙特利爾銀行資本市場（BMO Capital Markets）分析師表示：依然預計下半年金價和銀價會上漲，因為短期而言，相較基礎金屬，全球經濟的不確定性會繼續推動金、銀避險需求，預計年底金價在1400美元/盎司左右。

（二）看空方面

高盛大宗商品分析師Jeffrey Currie及Max Layton等人在最新的報告中稱：預計美聯儲今年仍會有3次加息(美聯儲內部預估為2次)，因此未來在美元上行壓力下，金價或跌向每盎司1100美元的短線目標位，未來12個月仍可能繼續下跌。

匯豐銀行認為：短期內，國際金價很難在1300之上企穩並不意味着上漲就結束了，但上漲有些乏力需要整固，這可能會觸發短期內獲利回吐，長期看，隨着美國經濟走強，美聯儲加息漸進，美國與其他國家的基本面差距拉開，美元仍將繼續走強。此外美聯儲加息，黃金作為沒有利息的資產無法與有收益的優質美元債券競爭，也使得下階段金價承壓。

美聯儲鴿派委員、波士頓聯儲主席羅森伯格Rosengren近期發表了偏鷹派講話。他稱，目前市場預計加息概率超過50%的月份，美聯儲可能以比市場預期更快的速度加息，最早是今年9月。

凱投宏觀（Capital Economics）倫敦商品研究負責人Julian Jessop表示：在英國最終投票確認脫歐後，黃金可能會銀最初的不確定性而走高，但漲勢不會太大，也無法延續，最多持續到美聯儲下次加息時戛然而止。

綜上所列，市場對於黃金市場下階段（短期）走勢的判斷呈現多空分化，多方占主導，理由可以概括為：美聯儲加息時間窗口後移，主要經濟體復蘇進程緩慢，英國脫歐帶來的不確定性、地緣政治因素促發避險需求、貨幣超發和負利率帶來的保值配置需求等。空方觀點則可以概括為：美聯儲加息預期仍在、美國經濟回暖，通脹抬頭（加息沖動）、前期漲幅較大，游資可能隨時兌現前期獲利等。

三、黃金資產配置的意義與途徑

（一）為什麼要投資黃金

作為對沖實體經濟波動風險的投資及避險工具，貴金屬投資類產品扮演着資本及貨幣市場有效補充的角色，以其交易標的廣、交易時間長、交易方式靈活、交易成本低的特色優勢，日漸成為客戶大類資產配置的重要標的構成。目前，國內外先進商業銀行均通過為客戶配置一定比例的黃金資產，提升客戶資產多元化程度和穩定增值能力。如表1所示，2005年-2014年十年間，國內客戶資產配置中的存款及現金比重大幅下降，與之對應的是，基金、黃金等新興投資品種占比大幅提升近10個百分點。而放眼全球，歐美等成熟經濟體投資者黃金資產配置占其全部可投資資產規模的12%，遠超我國的3.4%。以黃金資產組合也為客戶帶來了較為可觀、穩定的收益，據波士頓咨詢研究報告顯示，過去20年，美國投資者通過黃金資產購買實現的平均年化收益水平約為12.2%，波動率僅為15.2%，收益波動比高於其它各類生息資產（表2），即單位風險創造的收益水平是相對較高的，更不用說在地緣局勢動盪、經濟金融危機期間。據統計2007-2012年經濟危機期間，黃金的優越避險對沖屬性使得其累計收益率高達71.5%，遠高於股票、債券、理財等同期多數投資品種（表3）。

表1 2005年-2014年客戶資產構成

表2 2000年-2016年黃金及其他大宗商品收益比較

年化收益（%） 波動(%) 收益波動比

黃金(倫敦金） 9.2 15.6 0.59

滬深300指數 2.5 23.4 0.11

原油指數 5.1 20.2 0.25

輕能源指數 4.9 15.3 0.32

能源指數 4.6 31.2 0.15

工業金屬指數 6.2 20.6 0.3

農產品(000061,股吧)指數 0.77 18.6 0.0

谷物指數 -0.9 22.3 0.0

活禽指數 1.0 13.7 -0.1

高盛商品指數 6.2 21.7 0.28

表3 2007年-2012年金融危機期間

中國黃金、股票、債券累計收益

黃金 股票

（上證綜指） 債券（國債發行利率） 債券（國債發行利率）

是是債券 3月期 5年期

累計收益（%） 71.5% -56.8% 185 22%

（二）市場主流黃金投資品種及投資方式

目前貴金屬市場投資品種主要有：黃金積存類賬戶、代理上海金交所黃金現貨及延期交易、賬戶貴金屬、黃金期貨產品、掛鈎黃金資產的投資基金及理財產品等。其中除黃金期貨產品外，其余各項產品及業務國內大型商業銀行均可辦理。以農業銀行(601288,股吧)為例，目前積存類產品主要有：存金通、存金通2號產品；交易類產品主要有：代理上海金交所業務、自營賬戶貴金屬業務；其它掛鈎產品主要有：自營如意掛鈎黃金理財產品、代銷掛鈎上海金ETF基金等。各類產品特點、風險等級、適合客戶群體如表4所示。

表4 農業銀行黃金投資品種及特點

投資品種 產品特點 風險等級 適合客戶

積存類 購買起點低、支持隨時提實物，可獲取黃金使用收益，但交易手續費（買賣點差）相對較高 較低 適合隨時有提取實物需求的黃金投資類客戶，或是通過定投配置長期資產的客戶

代理上海金交所業務 支持黃金、白銀即期延期交易，可以夜盤交易，手續費較低，委托功能齊全，保證金槓杆交易，多空雙向交易，投資屬性較強 較高 適合充分了解黃金市場和投資操作技巧，具備較高風險承受能力的客戶

賬戶貴金屬業務 支持黃金、白銀多幣種交易，5*24小時不間斷交易，手續費率較低，委托功能齊全，百分之百保證金交易，可多空雙向交易，銀行自營品牌信譽保證。 適中 適合對黃金市場較為了解，熟悉基本投資交易規則，具備一定風險承受能力的客戶

黃金掛鈎基金、理財 掛鈎上海黃金交易所黃金指數、國際市場金價等標的，專家打理，懶人理財，收益區間相對較為穩定的投資品種。 中高 適合對黃金市場略為了解，能夠判斷基本方向，但平時沒有太多精力關注價格走勢的客戶

如表4所示，各類黃金投資產品的掛鈎標的、運作原理不同，決定了其風險等級和適應客戶群體的差異。總體而言，積存類產品實物屬性較強（便於隨時提金），投資屬性較弱（買賣價差較高），相應地，風險最低；代理上海金交所業務由於是保證金交易（12%-16%保證金），槓杆放大價格波動，當價格波動較大時，可能成倍放大賺錢效應，但如判斷錯方向，也存在強平、爆倉可能，故其投資屬性最強，風險相應最高。賬戶貴金屬由於是百分之百保證金交易，且多為銀行自營盤規范運作，風險和賺錢效應相對均衡，相對而言，是目前比較主流的投資方式。以農行賬戶貴金屬投資品種為例：投資者可以按照農行提供的賬戶貴金屬買賣價格，通過網上銀行、掌上銀行等電子渠道進行賬戶貴金屬交易，通過低買高賣的方式賺取收益。該業務具有交易時間長（緊隨境外貴金屬市場，實現24小時不間斷交易）、交易規則簡單（僅涉及簡單的買入、賣出、委托等概念，易於接受）、交易門檻低（人民幣品種的起點交易量為1克，美元品種的起點交易單位為1盎司）、交易品種豐富（可以人民幣或美元計價，品種涵蓋黃金、白銀等）的特點，是普通投資者進行黃金資產配置的有效方式。此外，掛鈎黃金的理財產品（如我行如意系列看漲-跌黃金理財產品、華安ETF基金）也具有操作靈活省心、風險可控的優良屬性。

四、貴金屬投資策略及建議

（一）市場判斷

綜合來看，我們認為，貴金屬市場價格走勢具有和國際政治經濟局勢緊密聯系、和股、債、匯、大宗等指標關聯密切、和市場實體及投資需求雙重相關的屬性，正因為如此，市場價格走勢及多空方力量轉換雖然在長期內具有一定的規律性和周期性，但在中、短期區間內可謂瞬息萬變。所以對於未來貴金屬市場的判斷至少應從短期和中長期兩個維度進行。

中、短期看，目前支撐金價的因素依然沒有發生重大轉變：全球股市、外匯、債券市場分別面臨經濟增長乏力、負利率、債務槓杆率升高等挑戰，黃金的避險需求依然存在。此外，印度和中國對黃金首飾的需求二季度之後會逐步復蘇，對黃金市場有一定的基本面支撐預期。美元方面，美聯儲關於加息時間窗口的判斷減弱了美元對金價在未來2個月內的壓制力度，因此，下階段，金價在震盪過程中，中性偏強的趨勢基礎仍然存在。然而，短期內考慮到低估值修復基本到位以及前期獲利回吐效應，上漲勢能已有所減弱，市場近期的震盪已經反映出美元指標回暖、多空雙方膠着的態勢。我們認為，短期內，震盪格局仍是大概率事件。

中、長期看，我們對貴金屬市場有以下幾點基礎性判斷。一是負利率與通貨膨脹凸顯黃金投資價值。金融危機以來，全球主要經濟體均實行寬松的貨幣政策以刺激經濟，美歐日等發達國家均已步入負利率時代。目前，日本與瑞士10年期國債已經出現負利率，德國、法國、丹麥、瑞典等國家5年期國債利率也已為負，如考慮通貨膨脹，約有44%的國債為負利率，這使得投資和持有黃金的機會成本大幅降低，凸顯黃金投資的價值；同時，美國CPI持續上漲，近期已經達到1.1%，顯示美國經濟在經過長時間的量化寬松之後，其通脹的內在推動力開始逐漸顯現，隨着國際原油價格的逐步反彈，美國CPI存在加速上漲的可能，對國際金價的持續反彈形成較強的支撐。

二是避險需求是推動黃金價格上漲的持續動力。避險屬性是今年黃金價格表現優異的首要原因，而且，這一支撐因素將在英國公投塵埃落定後繼續發揮效力。進入16年以來，全球金融市場持續動盪（全球股市在年初出現巨幅震盪），避險資金持續流入黃金市場，黃金ETF持倉數量不斷增長，全球前十大黃金ETF黃金持有量為1974.3噸，同比增加212噸，增長12%；CFTC黃金非商業多頭持倉數量由年初的15萬張增至目前的約30萬張，顯示投資者做多黃金的意願明顯增強。同時，地緣政治危機、恐怖襲擊、區域軍事緊張等風險因素或將輪番上演，推動全球資金對黃金的避險需求不斷增加，對金價形成有利支撐。

三是實物黃金供求關系對黃金價格形成有力支撐。實體需求方面，黃金具有儲備、投資、收藏、禮贈和工業用品的多重屬性，推動其需求量穩定增長，尤其是近年來，中國、俄羅斯、印度、哈薩克斯坦等傳統用金大國和新興經濟體大量購入黃金作為主權儲備以維持幣值穩定和實現外匯資產保值和多元化。以我國為例，近8年來，央行已多次公開宣布增加黃金儲備，目前我國黃金儲備已由2009年的210噸增至2016年5月的1808噸，即便如此，若將現有SDR籃子貨幣所對應經濟體的黃金儲備占全部外匯儲備的比例與我國進行比較（如圖2所示），就會發現我國黃金儲備占整個外匯儲備的比例還非常小（約為2.3%，全球平均占比為10%），增持空間仍然非常大，如果按照每月20噸的速度增加，要將黃金儲備增加至全球平均水平，至少需要再增持8000噸黃金，大概還需要16年時間。而供給方面，由於受資源稟賦、開采成本、生產技術的限制，全球黃金產量每年穩定維持在3000噸左右，相對需求的擴張，供給的增加存在天花板。供求關系對比也為黃金價格的長期向上提供了基本面上的支撐。

（二）投資建議

相應地，投資建議也從短期和中長期兩個維度給出。

短期看，由於目前貴金屬市場經歷了去年下半年以來為期近一年的牛市行情，黃金、白銀現貨、延期價格均處在相對高位，基本修復了前期低估偏離。我們認為，國際貴金屬市場可以看做是信息傳遞充分前提下的半強勢有效市場，在此環境下，前期美聯儲加息與否、英國退歐公投、經濟復蘇影響的預期均已通過當前價格體現予以消化。因此在沒有偏離市場預期的突發性消息的情況下，預計連續單邊上漲或下跌均為小概率事件，黃金市場迎來箱體震盪行情。在此前提下，集中式盲目追漲並不明智，應通過賬戶貴金屬、代理上海金交所業務投資軟件的雙向或連環委托功能，設置合理的止盈止損區間，在震盪市中賺取波段收益，或是為股票、基金資產的配置提供風險對沖。

中長期看，貴金屬仍是資產保值增值的有效配置標的。正如前文所述，黃金的優勢在於單位風險波動水平下的高收益、逆經濟周期的高增值性以及順經濟周期的抗通脹性，此外實物貴金屬作為非記名資產，在規避稅收、遺產繼承方面也有其不可比擬的優勢。此外，未來若干年的需求擴張和供給相對穩定也會從基本面上支撐金價的螺旋式上升，從長期資產多元化配置的角度，建議三方存管、基金、理財類客戶開通存金通定額定投業務，每月1-2次，將可支配現金流的10%進行定期投資。通過持續定投可以實現強制儲蓄、積少成多、風險分散、成本攤低和長期資產保值增值的作用，尤其是在市場「波浪式」震盪環境下，經驗證，75%以上的定額定投投資者收益可以跑贏一次性買入頭寸的投資者。此外，滾動購買掛鈎黃金指數的理財、開放式基金類產品也是長期黃金投資省時省力的不錯選擇。

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