中國央行對A股T+0的表態有弦外之意

近日，央行發布的《中國金融穩定報告（2016）》，備受市場的高度關注。然而，縱觀這一報告內容，卻對A股T+0交易等市場關注的話題給予了表態。其中，關於實行T+0交易制度風險問題的忠告，引起了廣大市場參與者的高度關注。

有觀點認為，與20年前的市場環境相比，目前A股市場已經發生了翻天覆地的變化。自2010年以來，A股市場不僅迎來了股指期貨、融資融券，還逐步推出了轉融券、期權等工具。其中A股的股票市場實行的是T+1交易制度，期貨市場則實行T+0的交易制度。

此外，深港通通車在即，兩地市場互聯互通，市場制度改革需要跟進，否則造成兩地市場交易制度漏洞，不利於兩地資金正常雙向流動。

這些觀點認為，面對市場總規模的迅猛崛起，以及A股市場「玩法」的變化，已經不能再用原來的思維方式來判斷當前市場的發展形勢。在刺激市場流動性以及市場交投方面，T+0交易制度是一種不錯的刺激舉措。

事實上，對於這一交易制度，有利有弊，但關鍵還是要看所處的市場環境以及相應的投資氛圍。

其中，談及其有利的方面，就在於：面對市場容量的大增，恢復T+0能夠提升市場資金利用率，促進市場交易活躍度；恢復T+0，可以增加普通投資者的糾錯機會；能夠適度緩沖長期存在的期現交易不對稱的風險；利於提升股市市場化的程度等。

而其弊端，最核心的問題，莫過於恢復T+0交易制度會容易引發股市高度投機的風險，甚至容易引起股市高頻交易的頻繁發生。

雖然中國股市已經發展了二十余年的時間，目前距離T+0交易制度的暫停也已有約二十年的時間了，仍需要考慮到當下A股市場的特殊市場環境。鑒於A股市場高度的投機性，T+0會加劇市場的波動性風險，管理層在短期內不宜實行T+0交易制度。

一方面，在當前的A股市場中，基本是以散戶作為主導，機構投資者未能發揮應有的作用，T+0交易制度的實行，必然會再度引發市場過度投機的行為，進而打亂市場的運行節奏；另一方面，經歷過1992年至1995年實行T+0交易模式失敗的教訓，由於試錯成本的巨大，管理層寧願采取適度謹慎的T+1模式，也不願意放膽嘗試T+0。在當前的市場環境以及投資氛圍之下，推行如注冊制改革、恢復股市T+0交易等市場化舉措，仍不是最佳的時點。

實際上，此次央行對A股T+0交易的表態，也暗示了股市市場環境與投資氛圍的修復，仍有一段不短的日子，而當下任性推行T+0交易制度，並非明智之舉。（作者李勇系中興匯金高級研究員）

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