中信證券策略周報：伐謀結構市 布局周期品

伐謀結構市。中期壓制A股的經濟、匯率和信用等風險因素雖無改變，但市場對老風險的敏感度明顯降低，7月份這些風險的發酵難以對A股指數趨勢產生決定性影響。6月的事件沖擊確實加大了市場波動，但7、8月對A股有潛在系統性影響的事件密度明顯變小；而投資者預期難以達成一致，有限的存量資金集中於部分熱點，造成了板塊分化，指數整體震盪為主。預計7月份A股面臨的依然是這種指數區間波動下的結構性行情，而非低風險期各板塊普漲的吃飯行情；策略上，倉位選擇和大小盤押注的重要性讓位於對潛在強勢板塊的集中配置。

強者恆強難以持續，未來的結構市中，主要的機會大概率不會來自前期一直強勢的板塊。主要的邏輯在於：第一，從歷史來看，上半年強勢的板塊在三季度很難持續有好的表現：1）上半年強勢、超額收益率明顯的行情在三季度很難繼續有明顯的超額收益，少數僅有的持續強勢板塊離不開自上而下系統性的機會或者行業本身基本面明顯拐點的出現，並且這些因素能短時間內有效被市場預期，回看現在，上半年強勢的板塊多集中在抱團取暖的泛消費板塊和科技概念股，結構性的機會多數是由於大幅下跌之後的估值修復行情，在中報預期相對已打滿的情況下，強勢板塊三季度繼續超預期可能性很小。2）近期不少強勢股都出現了在高點大股東減持的情況，產業資本在漲幅高點選擇退出本身也說明了強勢股再往高走的難度較大。尋找新的強勢板塊是關鍵。

周期品有望成為新的強勢板塊。這里重點再分析一下周期品漲價和供給側改革的市場邏輯。站在7月初的時點，回看上半年大宗的走勢，基本可以歸納為：從工業品到農產品(000061,股吧)，不是反彈創新高就是在反彈創新高的路上。相比期貨、現貨市場的火爆，上游原材料的股票板塊在上半年表現的差強人意。我們認為最大的預期差在於：1）庫存見底的支撐下，當前商品價格的運行邏輯是「價格上漲預期產生需求」，而不是「需求增長預期產生價格」。2）供給側改革提供的不僅是長期「故事」，還有短期「故事」：低庫存和控產品種的價格可以無視產能需求關系持續上漲且難以證偽。理解這兩點，我們就能明白這輪漲價應該不會輕易扭轉。當前的時點不僅有漲價潮的催化，還是一個重要的業績反轉觀察窗口。基本面見底，估值又不高，安全性也比較好的部分具有漲價預期的周期品板塊，大概率將成為A股新的強勢板塊。

投資建議：尋找結構市下的新強勢板塊。

（1）擇時指標依然位於低位，月初依然有風險。6月14日指標從90%快速回落至20%，22日指標進一步回落至0%之後一直在底部波動。基於擇時指標判斷，7月初市場回調或者風格轉換的風險雖不容忽視，但是這種變化會成為布局下一波A股強勢板塊的機會。

（2）配置建議：布局新強勢板塊，聚焦周期品主線。綜合考慮各行業上半年市場表現、基本面趨勢、估值、以及季節效應，我們對亮馬組合進行了較大調整。特別是考慮到2季度以來周期品股票股價相對商品價格滯漲，以及庫存見底與供給側改革預期導致的進一步漲價預期：這條主線可能成為下一波市場結構行情的強勢板塊。具體而言，7月亮馬行業配置建議：醫藥（20%）、煤炭（20%）、鋼鐵（20%）、軍工（15%）、券商（15%）、傳媒（10%）。以行業配置為基礎，參考分析師意見，個股組合：瑞康醫藥(002589,股吧)、陽泉煤業(600348,股吧)、西山煤電(000983,股吧)、首鋼股份(000959,股吧)、中航飛機(000768,股吧)、中文傳媒(600373,股吧)、華泰證券(601688,股吧)、眾信旅游(002707,股吧)、保稅科技(600794,股吧)、銀禧科技(300221,股吧)。

風險因素：人民幣快速貶值，宏觀經濟數據與中報業績披露大幅低於預期，債市信用風險情況快速惡化。另外，大小盤擇時的建議完全基於客觀的超短期擇時指標，月內波動明顯，更多作為預警而非絕對配置建議。