中央或設債務統籌機構 須防暴力出清釀苦果

和訊網消息 當前，中國最大的基本面是債務問題，尤其是債務結構問題。中信證券(600030,股吧)首席債券分析師明明認為，本輪債務處理涉及部門眾多，尤其是債轉股，牽涉國資委、發改委、以及一行三會及其旗下管理單位，這樣的跨部門行動非單一部門所能主導，未來成立專門的機構或是小組來進行統籌處置跨部門的利益切割與成本分擔勢在必行。

而在此前國新辦吹風會上，國家金融與發展實驗室理事長李揚同樣透露，中央已經形成共識要對債務問題進行統籌管理，未來還將成立一個專門的機構。更有甚至，外媒猜測中央財辦主任劉鶴正在指導各監管部門處置債務問題。

對於中國債務所面臨的挑戰，從總量上看，非金融部門槓杆率為224%（國際清算銀行數據為255%），非金融企業部門的債務問題比較突出，達131%（國際清算銀行數據為171%），不僅僅高於發達國家，在新興市場中也處於前列，但居民部門與政府部門槓杆率低於警戒線，而且處於偏低水平。

而據IMF測算，中國不良貸款總額8.2萬億人民幣，潛在損失為4.92萬億，約占GDP的6.9%。明明表示，自超日違約之後，信用風險愈積愈重，銀行不良率不斷提高。考慮到過去3年，商業銀行已經用撥備核銷以及其他市場化手段處置了約2萬億的不良貸款，總量風險仍然可控。但對於一些區域風險較高地區的城商行等金融機構而言，仍然存在壓力。

一般來說，去槓杆有許多行之有效的方法，如通過溫和的通貨膨脹，促使一般物價上漲，能夠自然化解債務難題。此外，還可以降低利率、增加稅負、提振增長、違約破產、爭取外援和金融危機等方式，其中通過金融危機被動地去槓杆是最為劇烈的方式，剛性兌付的集中打破，信用風險在短期內爆發式的暴露意味着系統性金融風險的爆發，代價過於巨大。

從具體情況來看，伴隨着去產能的日益深入，今年違約的信用債中，產能過剩行業占據大多數情況，且連續違約的現象頻頻發生。但明明認為，雖然剛兌已破，不過其僅存在於事件層面，大多數違約公司仍然處於懸而未解的狀態，而已經完結的案例中，並未產生任何本金損失，距離「真正」的剛性兌付仍有距離。

央行副行長陳雨露在近日舉行的一場企業債務問題專題研討會上表示，要加強對槓杆率特別是企業債務問題的研究，在整體上保持去槓杆的有序漸近，按照市場化、法治化原則，通過加大供給側結構性改革，統籌兼顧，綜合施策，積極穩妥地有效化解債務風險。

不過 ，明明提醒，緊盯着債務端去槓杆而成功的國家實為少數，看着流量的GDP來去存量債務有點不合時宜，通過破產、債務減記的方法暴力出清，不但會抬高整個市場的風險溢價，同時也會造成全社會資產負債表的收縮。

明明建議，處置債務危機更重要的是需要政府對相關羸弱部門資產負債表注資支持，即通過槓杆率空間上的轉移來換取增長的時間。長期來看，理順央地間財稅關系、土地財政、國有企業軟約束問題方為治本之道。