南華金融：避險升溫利金價 紫金礦業可留意

自從英國公投決定脫歐後，英鎊兌美元匯價失守1.3，創近30年低位。投資市場的避險情緒明顯上升，更出現美匯指數及黃金同步上升的現象，前者曾升至96之上，後者升破每盎司1350美元。參考過往5年的數據，美匯指數及黃金的相關系數為-0.2549，歷史貝他系數為-0.839，說明美匯及黃金大部份時間呈相反方向發展，也反映了現時的情況並不尋常。

除了黃金之外，避險資金也泊往優質國債之上，德國、瑞士及日本的10年期國債，都已經出現負孳息率，反映投資者為了追求保障，不惜面對虧損作為代價。再者，近日有英國房地產基金禁止客戶贖回，情況有點像金融海嘯之前，有對沖基金禁止客戶贖回，不但削弱了市場的流動性，同時也增加了市場的恐慌情緒。

對香港投資者而言，要投資黃金相關的資產，最簡單是投資黃金ETF，以追蹤倫敦黃金定盤價。由於市場上尚未有黃金額外回報的相關ETF，意味着這類ETF都不設槓杆，所以只能直接追蹤金價表現。對於願意面對較大風險，希望能以槓杆去投資黃金，金礦股或會成為另類之選。

靈寶黃金財務槓杆高

在香港上市的金礦股中，大部分都有1倍以上的財務槓杆 (Financial Leverage)，其中靈寶黃金(3330)擁有5倍的財務槓杆，是板塊內最高，無怪乎成為近期股價表現較佳的金礦股。不過，靈寶黃金在最新財年錄得虧損，質素未如理想，在操作時要注意風險。

事實上，金礦板塊內大部份股份都在近年錄得虧損，質素良莠不齊。其中早於2011年5月停牌的瑞金礦業(0246)，集團在一口氣公布2012年至2015年中期業績後，卻被證監會引用證券及期貨（ 在證券市場上市 ）規則第8 (1)條，勒令停牌。參考過去的經驗，被證監會勒令停牌的公司，大多涉及向市場載列虛假或具誤導性資料。在瑞金礦業停牌之後，部分董事更未能連任。集團董事會現時只有2名執行董事和1名獨立非執行董事，情況並不理想。

在板塊中，以恆興黃金(2303)的股東回報率(ROE)最高，達13.4%，惟其市賬率(PB)已高達5.3倍，甚為昂貴。紫金礦業(2899)及招金礦業(1818)的ROE分別為5.96%及3.57%，PB分別為2倍及2.78倍；兩者比較，以紫金礦業的估值較吸引，是板塊內質素較佳的一員，值得留意。