地方國企償債壓力山大 省級政府明令銀行不許抽貸

據彭博新聞社報道，中國的地方政府官員，正在擔當起銀行家的工作：敦促銀行向轄區內的企業繼續發放貸款。這些資金飢渴的地方國企，已成為中國債券發行人中最危險的一個群體。

彭博匯總中國債市數據顯示，2016年下半年債券到期規模超過100億元人民幣的42家非金融企業中，債務風險最高的7家企業均為地方國企，其中山東省國資委全資控股的山鋼集團違約風險最高。7家企業中還包括3家山西大型省屬煤炭企業，及陝西、內蒙古、安徽各1家大型地方國企。

以上對違約風險的測算來自彭博違約風險模型，該模型基於債券發行人公開財務數據計算，上述7家地方國企1年違約概率位於6.37%-7.94%區間。

彭博統計全球債市數據顯示，投資級債券違約概率一般低於0.52%。已發生違約的地方國企東北特鋼經此模型計算的違約概率為5.61%。

為了地方國企緊繃資金鏈不至斷裂，多個省級政府正在對金融機構的信貸行為實施干預。僅過去一個月，就有至少山西、山東兩省公開出台文件，制止銀行對當地重點企業抽貸。山東甚至在上周出台文件表示，對單方面采取抽貸、斷貸、停貸措施的銀行業金融機構，可予以同業譴責或制裁。

「其實比起民企，可能會更害怕國企，」私募基金上海耀之資產管理中心首席運營官王鳴在電話中談到挑選信用債時表示，「就央企和地方國企而言，可能地方國企更難救，比如山西的煤炭行業集中度高，而地方政府財力有限，支持力度可能不如央企。」

山東鋼鐵(600022,股吧)集團未回復彭博就其債務風險尋求置評的傳真；彭博兩次致電山東省國資委未獲接聽。彭博違約風險模型未將可能的政府援助因素直接納入計算。

兌付壓力

以上7家違約風險預警的地方國企，均處於產能嚴重過剩、行業整體虧損的煤炭和鋼鐵行業，且由於前期高負債的擴張或整合，面臨空前的到期壓力。僅山鋼集團一家，下半年到期規模達200億元人民幣，在下半年有債券到期的地方國有企業中居首。

彭博匯總的債市數據涵蓋中國境內債市公募債和部分私募債，到期規模中包括債券回售權到期。

3月東北特鋼違約，嚴重動搖了市場對地方國企剛兌的信心，加劇相關企業在公開市場滾動融資的難度。公開信息顯示，今年5月初山鋼集團曾因市場波動，取消了30億元人民幣債券發行；6月24日，山鋼集團成功發行了10億元人民幣超短期融資券，但申購機構僅有1家。

這筆期限270天的超短融發行利率為5.5%，銀行間市場收益率曲線顯示，擁有中誠信國際AAA評級的山鋼，融資成本已經和同期限的AA-級債券相當。彭博此前報道，部分山西省屬大型煤炭企業5月發債融資的成本已經高達6.8%。

西部證券(002673,股吧)固定收益部董事總經理李寧表示，山東省政府要求銀行不抽貸、斷貸，這在市場經濟的環境下，執行起來其實是比較難的，可操作性不強，但山鋼畢竟是山東第一大企業，雖然下半年到期壓力大，應該不至於違約。招商證券(600999,股吧)固定收益研究主管孫彬彬也在采訪中表達了類似的觀點。

山鋼集團網站顯示，公司一季度虧損14.28億元，截至2016年3月末的總負債約2107億元，負債率在83%左右；此前，山鋼集團已連續5年虧損。

系統風險

2016年上半年，中國公募債市場已有17只債券發生違約，為2014年及2015年總數的兩倍以上。彭博匯總數據顯示，下半年非金融類企業信用債到期高達2.32萬億。其中，煤炭及金屬與礦業債券超5000億元 ，比去年同期高出3成多，部分信用債風險溢價升至近4年高位後，料將繼續走闊。

興業銀行(601166,股吧)企業金融總部副總裁林舒上周接受彭博專訪時直言，今年包括鋼鐵、煤炭等部分限制性行業在發債等融資渠道上遭遇瓶頸，下半年隨着供給側改革進入攻堅階段，過剩產能出清速度的加快將引發違約風險進一步發酵，相關債券發行可能更加困難。

作為承銷商，林舒對此坦言，希望發行人所在地方政府出面，給予市場信心。南京證券固定收益研究員楊浩表示，從地方政府角度看，經濟和就業穩定很重要，每個地方都有支柱產業和企業。「這些肯定是政府有很強的意願去重點保護的，不到最後一刻應該不會輕易放棄。」

越來越多的地方政府開始利用行政力量，向地方國企伸出援手。山西省金融辦上月明確要求，確保2016年對省屬七大煤炭集團不發生抽貸行為，力爭全年煤炭行業融資量不低於上年。近期，天津市政府針對渤海鋼鐵，青海省政府針對西寧特鋼(600117,股吧)等債務負擔沉重的企業，也給予了類似的融資支持。

彭博此前報道，山西煤企債台高築超萬億接近全省GDP，省政府介入支持「像山西省這樣的情況，七大煤企之間是一榮俱榮、一損俱損的關系，如果發生意外，對市場的沖擊會非常大，」楊浩說道。

彭博統計顯示，上述7家地方國企中6家目前擁有境內評級機構最高的AAA級信用評級，迄今中國境內債市尚未發生過AAA級債券違約。一旦發生AAA級違約的風險事件，中國防范系統性、區域性金融風險的底線將面臨考驗。

「地方政府對於國企的支持意願還是有的，主要是要防止系統性風險，」李寧在電話采訪中表示。「不過如果實在是債務量太大的企業，窟窿太大，堵不住也是沒辦法。」