紡織與服裝：棉價上漲 棉企確定性投資機會兌現

棉花期貨從 2016 年 4 月份開始上漲，截止 7 月 10 日鄭棉主力合約 1701 為 14,640 元/噸，較年初上漲 22%。棉花現貨價格在期貨帶動下漲至 13,666 元/噸，上漲近 2,000 元/噸。

現階段全球范圍內出現供需缺口，我們估計 2016 年中國國內當期缺口約為 120 萬噸。目前全球棉花產量在 2300 萬噸左右，從供給端來看，全球棉花種植面積持續收縮，從 2015 年起開始扭轉此前產量大於消費量的局面；預計 2016 年中國產量與消費量間有 208 萬噸的差距，考慮 89.4 萬噸進口配額，仍然有接近 120 萬噸的當期缺口。

全球重要棉花種植地區均出現減產預期，2016 年中國播種面積下降 14%，其中黃河流域下降 25%，長江流域下降 28%；

全球第一大棉花種植國印度16 年種植面積減少 1%，預計 17 年將再減少 7%，達到 1,100 萬公頃，為 2009/2010 年度以來的歷史最低水平。同時播種期新疆氣溫低於 2015 年，較 2015 年同期溫差最大超 10 攝氏度，影響播種期種植；同時印度棉產區雨水較 2015 年增加 20%。

截至 5 月底國內棉花商業庫存僅為 15 年 41%，低商業庫存+減產預期導致國儲成交火熱，成交價格持續攀升，拋儲第十周日拋售量恢復至 2.5 萬噸左右，拋儲均價依然創超 1.4 萬/噸新高。從產成品角度看國內紗線低於國際紗線價格，國內產品競爭力強。我們預計棉價仍存上漲空間，合理價格在 1.4~1.6 萬元/噸。

棉花價格將進一步走高，成本將隨棉價向上傳導至下游，行業收入及毛利水平或將迎來整體提升。我們維持中期策略觀點，推薦棉紡確定性收益機會，重點推薦色紡雙龍頭絕對收益，強烈推薦業績高增長的華孚色紡(002042,股吧)，以及經營穩健長期保持高庫存的百隆東方(601339,股吧)。根據我們的測算，棉價成本單邊上漲導致訂單往大企業集中，訂單增長 10%對華孚/百隆業績彈性分別為22%/23%；若紗線價格漲價帶來毛利率提升 1%，對華孚/百隆業績提升分別為 16%/13%。同時重點關注：魯泰 A、聯發股份(002394,股吧)、孚日股份(002083,股吧)和華紡股份(600448,股吧)等棉紡品種。

風險提示：棉價漲幅不達預期，下游訂單減少，業績低於預期。

（紡織服裝團隊 於旭輝）