國泰君安策略周報：樂觀預期正提前透支

利空出盡到寬松再起，樂觀預期正提前透支。英國脫歐事件落地後，海內外美林時鍾「電風扇」又呼呼開轉，無論是風險資產的股市、大宗商品，還是避險資產的貴金屬、債券，呈現普漲格局。如果說靴子落地利空出盡會帶來風險資產的階段反彈，那貴金屬、債券的同步上漲則隱含了進一步的寬松預期，國內市場過去兩周同樣將這一預期（降准等）充分反應在內。但目前需要考慮的是，若市場預期已將進一步寬松（降准等）包含在內，未來即使兌現，對股價的邊際變化也不會有明顯提振，除非後續有持續的寬松預期發酵，但目前流動性相對寬裕，很難發生；反之，若寬松無法兌現，預期修正將會帶來負向承壓，加上匯率貶值和潛在通脹的制約，這一情形同樣存在較大可能。

監管趨嚴仍在繼續。我們在近期周報《遠離風暴中心》、《高倉位下的消耗博弈》中提到，需要關注監管趨嚴和金融去槓杆帶來的潛在沖擊，目前監管趨嚴正從上市公司層面的一級環節（暫停注冊制、並購重組趨嚴等），開始向二級市場交易環節蔓延，如此前對次新股炒作的嚴查、「特力A」等股價操縱的處罰等。本周欣泰電氣(300372,股吧)欺詐上市終於迎來處罰結果，欣泰電氣將被強制退市，興業證券(601377,股吧)運用自有資金設立5.5億元先行賠付專項基金，遠遠超過萬福生科(300268,股吧)的3億元賠付資金。雖然監管趨嚴中長期利好A股市場環境凈化，但切勿低估政策連鎖反應帶來的潛在沖擊，在消耗性博弈中保持一分清醒。

警惕溫水煮青蛙。市場普遍認為當前是利空出盡的空窗期，進而開始「時不我待」的加倉行動。我們在上周周報《高倉位下的消耗博弈》也提到，當下相對收益投資者和絕對收益投資人倉位都已經進入高水位區域，而板塊快速輪動和凈減持增加正加速存量博弈的消耗戰，有買單風險。同時，未來存在潛在風險觸發的可能：第一、投資者當下對於匯率貶值普遍不敏感，並對小步慢走的貶值策略形成共識，但這一過程恰似溫水煮青蛙，未來需謹防青蛙反應過來，引發短期超調的貶值和資本流動風險。第二、市場對貨幣寬松的預期未來無法兌現，或是貨幣政策的預調微調滯後於實體經濟向下調整的風險。第三、海外以德意志銀行、意大利銀行業為代表的金融機構風險進一步蔓延。

聚焦軍工與AR主題。6月27日，國君策略第一時間聯合三大行業召開電話會議強調「軍工有望成為存量博弈的下一超級熱點」，7月1日《國防軍工主題致敬七一禮》繼續推薦，主題仍在進行時，首推四創電子(600990,股吧)、傑賽科技(002544,股吧)，受益：航天動力(600343,股吧)，並關注「改革+產業」驅動的中航系和航天系標的。此外，航空（南方航空），食品飲料（瀘州老窖(000568,股吧)）、小家電（蘇泊爾(002032,股吧)）等仍可積極配置。同時積極參與熱點主題， Pokemon Go火爆全球，推薦AR/VR等產業（恆信移動(300081,股吧)），政策發力的國改主題（北新建材(000786,股吧)），海綿城市，物聯網主題。