溫天納：冷靜看待人民幣貶值 A股存在調整壓力

資深投資銀行家溫天納撰文指出，6月24日英國公投脫歐之後，人民幣似乎進入了又一輪貶值通道。7月6日人民幣中間價跌穿6.68，創出2010年11月來新低。年初至今，人民幣兌美元已貶值逾3%。另一方面，內地資本市場表現冷靜，上證指數自6月24日反而上漲3%，同時6月外匯儲備意外轉升，顯示有外資正在買入人民幣。面對復雜的資本市場環境，投資者應該如何冷靜地應對？這篇文章具有一定的借鑒意義。

波幅小於其他貨幣

筆者認為，目前英國脫歐的影響尚未完全體現，究竟會發生什麼狀況大家根本不知道。投資市場最不喜歡面對的就是這種不穩定、不明朗的前景，無從規劃。環球動盪，資金必然從新興市場及風險資產中撤離，人民幣匯率難免受沖擊，因部分投資者持觀望狀態，減少資金流入。另外，內地投資者對境外資產需求大幅提升，加快資金流出，流向境外資產。

對於人民幣持續貶值，市場各方表現冷靜，主要是人民銀行出面定調維穩。人民銀行公布數據顯示，6月30日CEFTS人民幣匯率指數為95.02，較5月底貶值2.19%。人民銀行表示，雖然這一指數走低，但在英國脫歐導致國際匯市劇烈波動的背景下，人民幣匯率波幅遠小於其他貨幣，兌一籃子貨幣匯率保持基本穩定。

6月以來，正值上市企業分紅密集期，企業和銀行向境外股東分紅派息購匯匯出較多；加上境內企業海外收購意願仍較旺盛，推動人民幣兌一籃子貨幣匯率貶值。

同時，中國外匯交易中心宣布自8月15日起，對在境外與客戶開展遠期售匯業務的境外金融機構收取外匯風險准備金，准備金率為20%，准備金利率為零，防范資本大額流出和跨境（離岸在岸之間）套利行為。

較能穩定人心的是，人民銀行數據顯示，截至6月中國外匯儲備為3.205萬億美元，較5月意外增加134.26億美元，市場原預期減少247億美元。有同業認為，由於6月一籃子匯率基本穩定，且6月底人民幣兌英鎊和歐羅出現較大幅度升值，因此對特別提款權（SDR）計價的外儲沒有形成影響。

此外，部分境外機構長期投資者可能出於配置需求，入市買人民幣。始終進入下半年，環球需要有可能增加，人民幣正式加入SDR貨幣籃子，以及內地外匯和債市持續改革開放，對市場將有積極刺激。

人民幣與A股走勢存在相關性，人民幣貶值通常伴隨着A股下跌，因人民幣貶值引發本幣資產估值下降，導致金融、地產等相關板塊走弱，拖累大市；另一方面，人民幣貶值預期導致熱錢流出，造成流動性緊張。

對於此次人民幣急速貶值，不但官方輿論較為冷靜，A股市場也非常冷靜，滬指於6月24日跟隨外圍下跌後便掉頭向上，並一度升越3000點大關，漲幅達3.32%。與2015年8月和2016年1月的兩次貶值造成的A股暴跌不同。

有論點指出，近期人民幣貶值可被視為「策略性貶值」。與2015年8月與2016年1月相比，這次人民幣匯率貶值對資本市場的沖擊並不明顯，一方面是由人民銀行主動貶值釋放壓力；另一方面目前人民幣匯率基本按照人民銀行的中間價形成機制運作，市場較能掌握。

A股存在調整壓力

不過，A股反彈部分原因是英國公投脫歐後，美國年內加息機會大減，內地投資界也憧憬人民銀行短期內可能推出降准或減息等寬松政策以緩解經濟下行壓力。故此，人民幣貶值壓力短期內較難消除，A股某程度上也存在調整的壓力。

下半年內地GDP將以「穩」為主，供給側改革將進入實質性推進階段，中央政府有可能陸續在不同區域、行業、項目上推行突破性的政策，並會加大對外開放力度，制度改革對實體經濟將產生實質性效果，全面營造創新氣氛，整體經濟在多方面有機會產生新的活力。（文章來源：hkej）