城投債進入歷史最佳投資期 洪災蘊含長期利好
鉅亨網新聞中心 2016-07-11 17:00
和訊網消息 一季度呈現爆發式增長的城投債發行,在二季度重回疲軟態勢。不過,民生固收李奇霖認為,當前城投債投資的相對價值為歷史最高時期,但絕對水平下滑,需要在分化中尋找安全邊際,為慣有的「政府信仰」提供支撐。
從一級市場來看,以2015年3127號文為節點,城投公司的融資環境寬松成為既定事實,推動一級市場放量發行。江蘇、湖南、重慶成為城投債發行「大戶」,貴州表現也較為激進。在評級分布上仍舊以AA、AA+評級居多,行政級別上最大的變化在於縣及縣級市城投發債規模雖小但占比明顯提高,截至目前由去年的9%上升到14%。
而在二級市場上,經濟下滑導致的政府投資支出壓力增加、傳統行業違約常態化,令城投債的投資價值更加凸顯,城投債與產業債利差主動或被動走低、甚至為負。
李奇霖表示,在地方政府通過「回購兜底」、「固定收益保證」等變相融資途徑嚴格收緊之際,私人資本要承擔的政策風險、經營風險增加,降低了其原本就不高的參與基建意願,城投公司的投資職能依然任重而道「穩」。
中長期看,地方政府的職能正經歷從增量項目建設到資產運營的轉變,能夠獲得如水、電、燃氣等可運營資產的城投公司,其經營業務的長期性、獲取財政補貼的穩定性以及以業務為保障的再融資能力,都會比單純的項目建設主體具備更多安全邊際。
特別值得一提的是,2016年下半年仍有2.5萬億的地方債置換規模,對於城投公司而言,提前置換帶來的流動性壓力緩解是顯而易見的。李奇霖認為,當實體經濟已然落入盈利下滑甚至虧損的尷尬境地,再融資能力成為信用利差變化的重要推動因素,從這個能力而言,下半年城投公司的優勢依然具備。
當前洪災將帶動基建投資也利好城投債,華創證券首席債券分析師屈慶認為,未來防洪排水等城市基建投資的增加將使得城投繼續承擔支持基礎設施建設的職能,減輕了部分城投因業務萎縮導致的關閉轉型風險,同時也提高了城投困難時政府救助的概率。
不過,李奇霖提醒,對承擔城市建設的地級市、縣級城投而言,隨着城市建設趨於完善,可獲得項目越來越稀缺,企業被動面臨着業務轉型的局面。由於政企分離的必然趨勢、地區經濟下滑不斷增加,地方政府能夠提供的資源越來越稀缺,不同地區以及同一區域的城投資質分化將會更加明顯。
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