摩根大通：熊貓債發行放量 面臨三大挑戰

北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--摩根大通日前發布研究報告指出，2015年以來，熊貓債券發行開始迅速增加，較為低廉的融資成本是發行大幅攀升的最主要原因。但對熊貓債券市場進一步發展依然面臨會計准則的差異、資金出境相關指引的缺乏以及繁雜的審批流程三大挑戰。

報告指出，人民幣貶值預期以及較低的國內債券收益率水平推動了熊貓債券對發行人的吸引力。 2015年和2016年迄今熊貓債券發行規模分別從最初較低的水准飆升至120億元和290億元。與此形成對比的是，今年前五個月，離岸人民幣市場發行的點心債（在香港發行的人民幣債券）規模驟降至人民幣470億元，而2015年點心債發行總規模則為人民幣1690億元。

報告指出，企業發行人占據了熊貓債新發行的大多數，占到65%。但其中多數發行人是境外注冊的中國公司，因為真正的外資發行人仍然疲於應付政策的不確定性以及復雜的審批流程。同時，外國政府，金融機構和超國家發行人在熊貓債市場上也變得活躍起來。

摩根大通認為，較為低廉的融資成本是熊貓債發行大幅攀升的最主要原因。與發行美元計價債券相比，一個具有代表性的信用評級為BBB+的發行人可以通過發行熊貓債券將融資成本降低約80個基點，然後通過美元兌人民幣交叉貨幣互換（USD/CNH CCS）將人民幣置換成美元。

熊貓債券市場低廉的融資成本主要是因為以下幾個因素：

一是中國境內債券收益率過去兩年下滑超過150個基點，因為中國經濟在此期間表現持續低迷；第二，由於投資者擔憂人民幣貶值，美元兌人民幣交叉貨幣互換（USD/CNH CCS）利率持穩於相對較高水准，這為熊貓債券發行人將人民幣兌換成美元提供更誘人的利率。此外，人民幣貶值預期亦促使境外發行人直接籌集人民幣（通過發行熊貓債券）從而為其在中國投資提供融資，從而避免匯率錯配風險。

盡管熊貓債券市場過去兩年實現迅猛發展，但對於想進入該市場的外資發行人來說，依然存在一些技術障礙。

首先 ，香港財務報告准則和歐盟采取的IFRS標准以及相當於中國標准的財務報告才被監管機構正式接受。對於不能提供中國內地，香港和歐盟標准的財務報表的外資發行人來說，會計准則差異是一個障礙。

其次，目前尚未出台資金出境的相關官方指引，如果發行人不能將資金轉至離岸，那麼沒有在中國境內利用人民幣投資計劃的發行人進入熊貓債市場的吸引力將受到影響。在其他成熟的債券市場，外資發行人將資金轉至離岸並沒有這樣的限制。

第三，熊貓債市場發展仍不完善，所有新發行計劃都要接受監管機構的逐一審批。考慮到審批程序依舊缺乏透明性，這可能降低熊貓債對外資發行人的吸引力。

報告進一步指出，近年來，中國在向全球投資者開放國內債券市場方面取得重大進步。過去幾年，中國境內債券市場的外資發行人占比穩步上升。中國人民銀行2016年5月公布的最新規則進一步確認，決策者日益重視將外國投資者吸引至境內債券市場，並且尋求讓外資能夠相對自由的進出。

一個成熟的熊貓債市場對中國境內債券市場開放至關重要。熊貓債為外資發行人進入中國固定收益市場提供了便利，中國債券市場是是全球第三大債券市場，熊貓債市場的開放提升了全球投資者對中國境內市場關注度。

此外，熊貓債市場發展將有助於中國投資者信用投資工具多元化，他們可以在無需承擔匯率風險的情況下投資除中國發行人之外的海外發行人。另外從中期看來，境內債券市場上日益增多的外資發行人將逐漸使國內信用評級體系更加符合國際標准。