專題討論六：公募與私募投資基金的發展變革全文

專題討論六：公募與私募投資基金的發展變革全文

主持人：下面有請幾位演講嘉賓，華夏基金總裁湯曉東先生，博時基金總裁江向陽先生，昊翔資本創始人王貴亞先生，鵬楊投資總裁楊愛斌先生，星石投資總裁楊玲先生，泓德基金總裁王德曉先生。

我們這一場的主題是「公募與私募投資基金的發展變革」，剛才洪會長已經把公募基金大的背景向我們做了非常精准、全面、深刻的闡述。公募基金現在總體規模已經達到了7.95萬億，接近8萬億，較去年當然有所縮水。今年以來，監管層對公募基金的發展有一系列的舉措，我覺得未來得發展洪會長剛才也講到非常好的發展思路，各位專業人士有些什麼見解，當然私募基金如何發展，特別是私募證券基金與私募股權基金如何分類監管，按照行業的實際情況來給予必要的監管與發展的舉措，這都是我們大家共同感興趣的話題。下面六位嘉賓每個人用五分鍾左右的時間，結合你們的自身實際情況來講一講各自的觀點。

湯曉東：我就拋磚引玉，剛才洪會長講的非常好，有很多的數據，很翔實，也給我們指清了下一步發展的方向。從華夏基金的角度來講，我們實際上分了三個層面。

第一，對機構投資者有自己資產配置能力的機構投資者，比如大型的商業銀行的資產管理機構，大型的保險公司，他們自己有資產配置能力的話，我就提供三種類型的產品，就是價值型，工具型，特色型。價值型，剛才聶董事長也講了，還是要追求價值投資的理念，我們最近一直在推VPS的產品，低估值，高分紅，可持續發展的組合。工具型，這個分很多，對ETF，各種指數的ETF，如果投香港市場，有恆生的ETF，如果投美國債券也有QM美國債券的基金，各類公益性產品。

第二，特色型的產品，前一個專題講的對一些高成長的行業，比如消費升級、高端制造，還有醫療健康，我們都推出了行業基金，這是第一個層級的，另一個層級是對一些機構投資者，他們希望我們給提供一些解決方案，自己不需要做組合配置的決策，最近我們一直做這方面的准備工作，像昨天我們跟美國的磐石合作的Respairty（03：40：56）資產配置的模型，解決是在風險調整後的收益，主要對應的是銀行理財的資金，又有收益高於債券收益的要求，同時對回撤有一定的厭惡，我們提供了更科學的配置。

第三，對散戶來講，我們准備推出FOF的產品。剛才洪會長講了一個非常有趣的數據，從開放式基金成長存在以來，股票型基金的平均回報是17.47%，為什麼大家感受不到這個回報？主要是有人在高點買入，在低點又賣掉，我們希望給散戶提供不同的FOF的產品，根據他的風險和收益的要求提供不同的產品，主要的是讓他長期持有基金的組合，而不是因為市場的波動，在不適當的時候就離開了市場，所以長期持有的話能夠真正的達到17點幾的比較好的收益。

江向陽：報告一下想法，主持人說主題是「公募變革中的思考」，剛才洪磊會長講的比較透，有數據也有比較明確的觀點。我加入公募基金時間也不是很長，但確實不太好做，市場也不是很有競爭里，有面臨沖擊，從思想到實踐有不少的激盪，公募確實不太好做，市場不是太有競爭力，有競爭里靠的是真正的產品、真正的投資、真正的公信力，這些問題不解決不行。

前一段時間，面對的就是離職潮，今年波士頓市場有一些變化，還是得估摸着價值觀，我很同意洪講的，我們要堅持給投資者以市場為導向、以投資者的需求偏好為導向，真正提供從配置到工具，剛才湯總講的特色化的一些產品。博時公司有115支公募基金產品，也有小百支私募基金產品，因為我們叫特定理財，其實是私募性質。六個產品線也是從權益到固收，存量化到多資產、多策略，相對來說絕對收益產品，包括利率投資，還有一級市場的產品，萬變不離其宗，特別是社會公眾投資者。公募基金要想長期發展下去，發展中在大資管的領域里有競爭里還是兩個堅守，不一定對我干這一行時間不長，才一年。第一還是回歸本位，就是回歸服務，我們是服務業，真正做到服務投資上，就是以投資者需要，真正理解透，第二是真正的服務，跟實體經濟掛鈎，多發明、多創新一些跟實體經濟緊密相連的，這樣下去如果整個資管領域有這個看法，會走的更遠一些，會脫虛向實，通過各種產品創新和各個優勢的發揮，使整個經濟效率可以提高。】

博時的定位是根治與資本市場，因為資管的領域很大，保險系、銀行系，實體系、券商系等等，我覺得公募基金的資管基本，我們現在是大資管，可以投公募、可以投私募，可以投一級、可以投二。博時未來得發展和資本市場緊密相關的權益、固收、風險管理各種產品的組合，為我們的投資者包括同業、實體，也包括公眾投資者提供各種類型的產品，當然現在包括我們在研發自己的方法，怎麼實現策略，怎麼實現增頭，我們自己本土化的算法，這個基礎上通過大類資產配置怎麼調用，來實現不同目標的、不同風險偏好的產品，基於風險波動率控制的產品，等等都是我們的發展方向。

王貴亞：剛才兩位都是公募基金的老大，我是在國有大銀行做過投資，賓營企業做一些投資，現在轉為個人的、民營的私募投資。我先講講私募股權投資的一些觀點。

第一，中國供給側改革需要大量的私募股權投資基金的蓬勃發展，來支持供給側改革。中國大量的企業在不同的發展階段都需要私募股權投資基金的支持，比如初創企業期需要天使基金、需要創業投資基金的支持。在的成長階段需要VC基金甚至PE基金的支持，包括引進戰略投資者，到了成熟階段仍然需要引入真正的戰略投資者幫助他進入資本市場，到了轉型期有很多的上市公司市值不是越做越大，而是越做越大，產業升級跟不上，國際化程度不夠，所以需要並購資金的支持，企業生長的每一個階段都需要私募股權投資基金的支持。從中國來講，這個資源是非常大的，去年底，全國的儲蓄50多萬億，相信今天可能不止，包括理財資金是六七十萬億的規模，還有很多的機構投資者，這麼多的資金里，拿出10%轉化為私募股權基金是很大的量，所以我認為這個需要。現在很多的民營企業，特別是民營企業，國企還好一些，需要這種私募股權基金的支持。

第二，私募股權基金在中國發展已經很快了，但是需要規范，前一段時間，P2P有很多跑路的人，所謂的搞P2P的這些人把我們的私募股權基金的水給搞壞了，其實真正的私募基金和P2P不是一樣的。原因是兩個方面，第一在目前沒有建立投資者的分層制度，我們真正搞私募股權投資基金，很重要的時候在募資的時候一定要堅持投資者分層制度，也就是搞股權投資的更需要有一個更大的門。現在做私募基金，私募的二級市場基金投資可能要100萬人比，考試考過這個題目，100萬的是私募，但是真正做私募股權基金可能還要提的更高，當然機構投資者是例外，機構投資者本身門檻就很高，對於個人投資者來講要建立合資格的人民幣的投資者的分層制度，我認為這是非常重要的，這對於私募股權基金的發展也是非常重要的，實際上降低了投資者的風險。

第三，從投資者角度來講，我們確實需要建立合資格的管理者制度，我們搞的考試是必要的，內容方法分公募、私募，私募里的證券投資和股權投資還是有差異的，為什麼這種考試很重要？在香港，資產管理牌照的經驗可以值得大陸借鑒，就是持牌責任人制度，RO制度，每一個做資產管理的機構得有兩個持牌責任人，其中有一個是師傅，最起碼得是3-5年的從業經驗，和你有效的資產管理的記錄才可以徹底RO的第一個簽字人，後面的簽字人是徒弟，但是徒弟至少在師傅簽字的前提下才有效，當然你的徒弟至少也是3年以上才能成為師傅，一個持牌管理機構怎麼樣得有兩個RO，我覺得私募基金的管理至少需要引入這樣一個制度。這個的話，不僅僅是要考試合格，考試加上你的業績記錄，就可以有兩個這樣的持牌人，這個公司才能做資產管理，做私募。尤其對投資者來講責任非常重要，管理者很重要，因為投資者錢交給你的時候最終要獲得好的回報，雖然他的風險承受能力很強，但如果你不能讓他的投資獲得回報，他就不會進行第二次投資了，所以為什麼P2P做不下去，是因為沒有資產管理能力，缺少資產管理的職責，所以到最後這個資產沒有流動性了，就倒閉了，沒有回報。對於私募投資者來講，我以前看過一本書，在扉頁上寫着一句話，「冒險是商業的生命，但是保守是金融的生命。」我們這些搞金融的人無論是做銀行的還是做基金的，還是做私募，謹慎是我們的生命，我們一定要把投資者的回報，投資者的利益放在管理者的第一位。

我們這個昊翔資本是以境內外並購基金為主的資產管理機構。證監會、基金業協會前不久也給我們發了牌照，如果沒有這個牌照是不能進行私募。但是並購在未來五到十年來，我認為特別是現在在中國經濟供給側改革中，無論是上市公司還是非上市公司在產業轉型，國際化、輕資產化以及在全產業鏈的管理方面都需要並購基金的支持，我覺得並購基金在未來私募股權投資基金的市場當中一定會占有一個非常大的市場份額。

謝謝大家。

楊愛斌：剛才聽了兩位公募行業的大佬在私募股權投資里面的想法，我也深受啟發。我本人是既做公募基金，做了快七年，2011年的時候又成立了鵬楊投資基金，是一個私募基金公司，也做了快五年。今天我就分享自己的三點看法。

第一，我想談一談自己做了十幾年的基金管理，共公募和私募未來前景的體會。我感覺在2000年到2010年的十年來看，那是中國公募基金黃金發展的十年，但是從2010年開始，到現在五六年的時間，中國公募基金行業似乎進入了增長稍微放緩的階段。在這個階段，非常明顯的能看到其他的保險、銀行理財、信托都是幾何級的增長，但是公募基金總的來說增長很緩慢，同時伴隨着無數人才的流失，伴隨着大量的公轉私的出現，這里有一個很重要的問題就是人的問題，因為資產管理行業核心的是人，當廣大的投資人去買一個基金產品的時候，其實你買的不是一個基金，買的是人，過去這幾年恰恰是公募基金在人的問題上或者是公司治理方面出了比較大的問題。我做私募之後接觸了很多老外的Qfii，他去選擇一個管理人的時候從來不是把過去的歷史業績放在第一位，上來第一個問題就是問你們的公司是誰擁有的，公司治理怎麼樣，我投你的基金經理能不能長期為我工作幾年，而不是剛剛投了幾個月，就離職了。我覺得公募基金可能又要進入一個大發展的時期，剛才洪會長提的那些解決整個公募基金的治理，其實已經出現了天翻地覆的變化。比如即將要發言的王德曉王總，他是泓德基金的實際控制人，他允許專業人士持有公募基金的股權，即使在現在的公募積極公司，他暫時可能還不具備專業人士持股的條件，但是可以通過各種跟投機制來改善，所以我今天在這里說，如果站在未來的前景我個人覺得中國未來的公募基金一定是重新進入一個非常好的發展階段，我相信從今天開始，也許從2016年開始，我們會看到越來越多的私募基金將來向公募基金開始進行轉型，開始進入公募基金行業，我相信這是未來的一個趨勢。

第二，說一說目前還有什麼問題的話，最大的就是整個大資產管理行業，基金行業現在無論是公募還是私募未來得監管是非常的嚴格，信息披露的要求也非常高，而且是嚴格的按照買者自負進行設計游戲機制，但是一些保險，像萬能險等等這些產品，我最近看新聞報道還有五年期、六年期，給銀行付3-4個百分點的代理費，那你這個保險公司怎麼能夠掙到錢，我們不知道它到底需要不需要資本。銀行理財一年期的貸款利率只有4，但是理財產品還是在4以上的水平，我個人覺得這都是不可持續的，因為他們都是剛性兌付的產品，但是它可能背後沒有拿資本為他的剛性兌付進行匹配，理論上來說只要給客戶提供了剛性兌付的預期周期律，你就一定要有資本的定義進行約束，這才是可持續的，如果沒有資本的約束而提供剛性的預期收益率，我覺得這個游戲遲早是要出問題的，我不知道這個問題未來會多大，而且因為這些東西的存在，反而最透明的、最好的公募基金反而形成的基礎效應。

今年最明顯的是P2P為首的非法集資的打擊，我個人覺得成功的私募基金一定是追求決定收益，是投資為唯一的目的，但是追求絕對收益並不意味着給客戶保證解決收益，今年大街小巷賣的五萬、十萬、二十萬的理財產品給客戶都是給保證8%、12%的理財收益率，他們能不出事情嗎？我覺得在私募基金領域方面，給客戶提供承諾保准的收益率都不是真正意義上的私募基金，可以說是非法的集資，這是目前來說有比較明顯的問題。如果說我們給未來得監管者或者給我們的行業提一點建議，其實我非常贊同剛才洪會長所提的，我們希望中國將來《證券法》和《基金法》能夠統一，能夠對整個具備公開發行的產品統一的信息披露的標准，不能說私募基金就一百萬，買一個地下的理財產品就五萬就保證收益，標准完全是不一樣的，這是我們最大的建議。

還有一點，我們也建議監管部門能夠進一步的支持未來代表財富管理的潮流的公募基金快速的發展，畢竟它是代表未來，我就說這些。謝謝。

楊玲：今天很高興參加這個論壇，前面幾位都是公募基金和做股權、做債的，規模都是屬於相對比較大的，尤其是公募基金的兩位老大哥，資產規模都是千億級的，像私募的，比如像我們這些做股票二級市場的私募基金都是百億級的，坐在這里大家一起討論未來得發展困境，可能大家面對的情況都不太一樣，我覺得從我們這個角度來講，星石投資是比較早的一批做私募基金的，是公奔私，2007年開始做，到現在9年。私募基金整個的發展也有自己的思考，也想跟大家分享一下，供大家參考。

第一，整個私募基金面臨的競爭格局可能不僅僅是私募，我覺得是整個資產管理的大格局都是面臨競爭，比如說銀行提供的理財產品競爭力也是很強的，也有一些浮動收益的理財產品。還有保險公司，剛才楊總也提到保險公司提供的一些產品。還有信托公司業提供了一些產品，券商的資管，再加上私募本身可能有上萬家，但有效供給要稍微一點，但也有大幾百家甚至上千家，所以整個競爭格局是很激烈的。在激烈的競爭格局下，會不會像有一些情況集中度非常高，只有前面幾家才能生存？我個人這幾年的感受來講應該不是，看你是怎麼樣的選擇，如果你選擇做平台型的，做大而全的資產管理機構可能會出現集中度相對比較高的，因為客戶比較傾向於選擇更值得信任的或者名氣更大的、資產管理規模或者實力更大的機構，但是對於私募來講，我個人覺得未來的方向還是要往專業化、特色化的方向發展。未來整個的格局更多的是專業化的合作，按這個模式去走。比如說以星石為例，長期以來大家有各種的路徑選擇，我們的路徑選擇基本上是只專注於A股，只專注於一種策略，我們想做的是中長期的絕對回報這個方向，這個方向在初期發展的時候得到了很大的歡迎，尤其是經歷了2008年，那時候回報比較少，所以整個市場認同度就比較高，受歡迎程度也比較高，後面的發展隨着產品多樣化，大家都會不斷的推出新產品，這時候相對比較單一的發展戰略也受到一些質疑，包括內部也有一些分歧，是不是就是堅守你最擅長的那一塊？事實證明是這樣的，私募跟公募不太一樣的是除了收固定管理費以外，還收20%的業績報酬，這意味着客戶的選擇包括最近《基金法》的推出，私募管理辦法出來以後，對客戶的要求比較高，必須要有300萬以上的資產，要出資產證明等等，這些客戶或者這些投資者整個能夠享受比較高的理財服務，對投資管理公司的篩選具有很高的標准，所以我認為將來的方向，尤其是對於私募來講，你堅守你的方向，在你最擅長的領域做的最好，可能才能夠長期生存發展，這是我覺得最重要的一個方向，在這個方向下，不要看競爭格局相對比較激烈，但其實容量是很大的，整個中國財富管理，整個的民間需求，包括一些企業需求也發展非常迅猛。盡管競爭格局很激烈，但如果大家找到了自己最擅長的那一點，就算是下來才進入私募行業，也仍然有比較好的發展前景。

王德曉：大家好，我是泓德基金王德曉，今天的會議是供給側改革，剛才洪會長的講話當中說了一點，他提的供給側改革在公募基金當中是鼓勵和公募基金公司的股東投資多元化，包括專業人士、民營企業、外資企業，不同的投資主體的多元化。這是洪會長講的供給側改革的第一條。

公募基金從1998年這個行業開始到現在，剛才楊愛斌說經歷了兩個階段，第一階段，前十年經歷了大發展的階段，但後來幾年確實產生了一些瓶頸，這些瓶頸正是由於隨着私募基金行業的發展，公募基金的改革、機制體制沒有跟上，從而導致大量人才的流失，大量人才到了私募基金，所以使得公募基金出現了很多問題。國家在2012年修改了《基金法》，隨後在2013、2014年做了很多公募基金機制體制方面新的政策的出台，泓德基金也是在這些新政策出台以後做的第一個實踐者。泓德基金是2014年開始申請，2015年成立，在新的國家政策下，允許專業投資者發起設立公募基金公司，我們公司也是第一個實踐者，所以個去年泓德基金3月3日成立，我們的股權結構。我是第一大股東，還有團隊未來得股權都有所安排，我們經營的機制，股東對我們都完全的信任。在這樣的一個機制的情況下，改變了很多原來公募基金公司面臨的很多問題，現在像湯總，博時的江總普遍都面臨着作為老的一些基金公司發展到現在，發展的非常好，但是他們也面臨着一些問題，大致在財富管理行業、資產管理行業，人的因素最最重要。我們一直說，人的資本是主要資本，貨幣資本並不重要，我們公募基金公司貨幣資本就一個億就行了，一個億就可以成立公募基金公司，並且隨着業務的不斷擴大，不像銀行和保險需要不斷去增加資本進來，就那一個億一直就購了，只你別虧出去，問題關鍵就是在資本，既然要人的資本，那我們的團隊就必須在目前《公司法》的框架下，人員和資本要一致起來，所以團隊必須要持股，必須是股權的持有者。這樣的話才能保證隊伍的穩定。所以我們公司現在團隊的持股，公司經營的機制設計，各個方面都是按照這個方向走的，現在很多人說我們公司是私募的機制，公募的牌照，是非常好的。我們從去年3月3號成立到現在一年零四個月，的的確確我的體會非常深，因為經常跟老的基金管理公司的總經理坐在一起交流，他們面臨的很多問題在我們這兒都是不再成為問題，所以這一年我們可以吸引最優秀的人，我們可以把最優秀的人留下來，那麼，在這樣一個機制下，我們的業績就可以做出很好的業績。雖然還不是很長的時間里，這樣一個機制已經有了很好的初步的體現，過去一年多當中，我們所有的產品投資業績，在行業里都排在前面，我們的客戶基金持有人都跟隨我們持有的投資過程當中，除了部分的高點買進，在低點一定要賣出的話，實際上他只要持有，目前為止都是賺錢的。我們從去年成立到現在是230個億，股票基金現在超過100個億，持有人95%以上是機構投資者，但並不是我們不想服務於個人投資者，而是現在市場是一個低迷的時候，機構投資者大家還在買，但是我們非常希望個人投資者也在這個時候買，但是也說明我們的個人投資者在這個時候還不是很成熟，往往在這個時候就收回，在第一個時候就割肉去贖回，所以公募基金在未來，尤其是在目前，個人投資者沒有那麼大的資金量，還無法去買私募基金的時候只能去投資公募基金的時候，這時候更需要它有一個投資者教育的問題，當然也有公募基金公司投資銷售適當性的問題，一定要把合適的產品賣給合適的客戶。總體來說，我覺得在國家推動的供給側改革的整個公募基金行業的變革當中，未來會出現更多的改革的新的機制、新的公司出現，比如目前很多私募基金，各種各樣的專業人士都在申請公募基金，相信這些公募基金隨着證監會提出越來越多的公募基金，我相信公募基金未來一定是非常有前途的。從需求來說，未來財富管理的規模在我們國家一定是高速增長的。如果我們把公司的治理結構，公司的機制處理好的話，公募基金過去幾年的瓶頸會被打破，一定會被突破，迎來新一輪的黃金發展。

熊焰：感謝幾位嘉賓非常精彩的演講，作為主持人我也利用一下權利，講一講我自己對一些業務的看法，我的話題跟王貴亞總講的差不多，就是如何發展好中國的私募股權投資基金，也就是我們俗稱的PE。

近幾年，大概近五年左右的時間，PE本來是一個舶來品，是國外傳進的一個制度設計，近五年時間PE業態急劇發展，大概有兩萬多家。為什麼產生了這麼快的發展？我個人理解，首先中國沒有經歷過原始資本積累這樣一個歷史進程，中國是改革開放這三十多年才有了積累，因此股本資本總體缺乏，基於股的資本與基於債的資本嚴重不平衡，這是中國在相當長一段時間存在的一個現象，中國的金融資產大約是150萬億左右的金融資產的80%是在銀行手里，這是總體基於債的資本。

另外，中國整個社會的契約精神與股權文化應該是缺失的，這也是為什麼最近出大戲，寶萬之爭這麼引入入勝，我相信這個安理會成為各大商學院最典型的案例。

職業的投資人是缺乏的，從這個維度講，中國需要私募股權基金這樣一種工具，場需要這樣一個工具，為什麼這麼講呢？因為私募股權基金是與實體經濟是緊密結合的，比如像我跟王貴亞這種基金，在募集的時候就明確講不得投資於股票和房地產等，只投資於實體企業的股權，因此這種基金對於中國的實體企業的轉型升級與發展是有長久的作用的。同時，像國富資本這樣的基金，我們討論的時候反復講，不希望博取那種股票價格波動，誰也無法做到保證每次都是低買高賣，除非是神，出去我們是人的話，就無法保證每一次股票投資都是贏的，這是很難判斷的，但是如果我們把握住一些大的趨勢，制度性的走向而進行投資的話，是很有可能既推動了企業的發展，又為投資人創造了比較好的收益，比如說有一些制度性的套利機會，國有企業，團隊股權激勵之前是一個狀態，股權激勵之後是一個狀態，我們推動這種混合所有制改革和團隊的激勵。另外所謂非上市的股權與上市公司的股權，我們把一個非上市的實體企業賣給上市公司，博取流動性的溢價。傳統的企業，我們為他植入新的戰略新興戰略技術的因素，這是一個技術進步的制度立場，以及國內市場與國外市場的制度立場。所以私募股權投資基金是有效的推動實體企業發展的很好的金融工具。再深一層講，私募股權投資基金是人類最重要的發明，就是股份公司制相匹敵的最重要制度工具，它很好解決了人本與資本結合的問題。剛才王總講到了，今天中國缺不是錢或者是資金泛濫，缺的是人，缺的是企業家，缺的是專業的投資人。私募股權投資基金最有效的解決了資本與人本的結合問題，實際上私募股權基金進入一家公司能夠很好的制衡作為一個積極的股東，既制衡那些不太作為原來的股東，也制衡我們的經理人，它能夠促進經理人補上短板，促進經理人持續規范長期經營，促進經理人改變短期行為，同時防止內部人控制。所以，作為積極的投資人，私募股權基金對於整個中國經濟的發展是有積極作用的，當然這幾年也確實出現了一些魚龍混雜，泥沙俱下，包括很多演藝明星也很願意成為私募股權投資人，以至於上次某某考場里出現了某某明星的身影。我無意否定明星可以轉型成為PE投資人，我沒有這個意思，但是一個真正的私募股權投資人應該是經歷過長期的投資實踐，並用業績證明你是稱職的。當然，我們今天的這種考試，我相信王貴亞也是有點迷糊的，對私募股權投資人考了大量的投資的試，我是比較另類，被豁免了，據說是資深的央行人士，被豁免了，我要考多少分不知道。但是考的高低能否很精准的看到一個公司長遠的價值，特別是那種高科技的公司長遠的價值的判斷，並不知道。我認為今天中國私募股權基金不是多了，而是少了，基本的判斷就是一開始我講的整個中國社會是股權資本嚴重不足，民間投資嚴重不足，原始資本積累嚴重不足，因此不能忽冷忽熱。這邊熱的時候連篇累牘的講，當然雙創都是對的，忽然有人得病了，P2P得病了，全行業都要停下來不需注冊，這就叫忽冷忽熱，要有定力，要按照常識，誰有病誰吃藥，別有人有病都吃藥，這是不對的。

借這樣一個會議的機會，向監管機構、監管部門呼吁，應該高度重視、堅定支持、大力發展中國的私募股權投資事業。最後留10分鍾，請各位在場嘉賓提問。

提問：各位大佬你們好，請問湯總和江總一個問題，關於FOF發展的問題，我們看到美國的FOF發展的很快，但是原因是基於美國的養老金這種長期資金發展的很快，但中國現在在資本市場還缺乏長期的資金，我想問一下兩位老總怎麼看待公募的FOF未來發展的方向？

江向陽：因為今天講FOF，是湯總提出的主題，我們實際上也很關注這個產品，其實概念上我覺得市場是有點混淆的，根據FOF的策略來配置風險偏好、投資偏好相匹配的，但我們現在跟華夏也比較靠攏，像保險、銀行他們有配置條件，但也需要我們提供一些大類配置的方案。積累經驗之後也會為一些長期機構投資，來提供服務，這也不是公募基金，私募也在干，這是一種產品類型，主要是對大類資產的研究能力和大類資產配置的能力，以及模型的有效性、基礎策略的優選的能力，這還是一套技術。

如果技術成熟的話，向社會募集資金，用大類資產配置的方式進行投資，這本身是一種投資方法，所以也是FOF的概念。我就回這些。

湯曉東：投資只是人生活非常小的一部分，很多人寧願把時間花在做自己喜歡做的事，就是開始一場說走就走的旅行，隨着社會分工越來越細化，把投資理財、保值升值的功能由專業資產管理機構幫你們去做，把有效的時間做一些更有趣的事情，FOF為大家能夠做長期的理財，長期理財會減少你在高點買入低點拋售的錯誤，長期來講你的收益回報會更多。另外，我們的公募基金有三千多支，如何去選擇優秀的基金？公募基金公司有基金經理，有選股的能力，很容易把能力延伸到去選基金經理、去選優秀的基金，所這方面基金公司還是有很好的優勢幫你去選擇市場上最優質、最有特色的基金。

提問：請問一下華夏基金的湯總，因為華夏基金發行了很多產品，有QFii的ETF，還有港股的ETF，還有國內的ETF，還有老私家發的場內貨幣。我想問一個問題，就場內的產品都需要很高的成本、投入，但是到最後需要券商的大力支持，但最後並不是很理想，我想問一下湯總，您怎樣看待場內產品今後的發展趨勢？就是以後新的基金管理人有沒有必要發行場內的產品？謝謝。

湯曉東：場內的產品我們是非常樂觀的，剛才我講的一個是工具化，一個是特色化，還有價值化。工具化是我們發展的大的方向，場內產品雖然數量貨幣比較多，但是沒有太多的特色化的產品，但是像滬深30，上證五零，中證500已經有大的ETF產品了，如果新的基金公司想進入的話是挺難的。但是最近市場上做了一個Small bellt的PRADA，還有像馬上要推的A股、H股套利的產品或者投資到海外某一類策略的產品，我覺得空間還是非常大的。我們對這個也是非常看好，這類產品適合機構投資者，自己做資產配置的決策，然後選擇某一個標的方面最便宜的、追蹤誤差最小的產品，另外高端的投資人自己實際上跟機構投資者也一樣，做一些責實，做一些資產配置的需求，我覺得市場前景是非常廣闊的。

提問：問一個很簡單的問題，國內現在做私募股權投資的公司也蠻多的，但做的好的並不是很多，我想問一下熊總和王總您的基金主要投資行業有哪些？國內和國外的投資的情況是怎樣的？

王貴亞：現在昊翔資本是承接第一期的專門的並購基金，實際上是一個新興產業的並購基金，所以行業主要像包括文化、體育、旅游、文化、健康、醫療，大健康、大文化還有節能環保，TFT還有移動互聯，以及新技術、新材料，基本上相對來說都是中國未來市場發展前景比較大，又是國家「十三五」規劃當中重點新興產業。我現在說一下我們是以境內境外兩邊均衡投資的基金，所以一部分是投到國際上，把全球最好的一部分資產買進來，也包括在國內收購一些不能夠上市的部分資產，把他們整合起來和資本市場對接，發揮最大的價值。

熊焰：國富資本以大數據為代表的廣義TMT，現在北京市政府和河北政府的兩支基金我們正在推動，基本上是沿着以傳感器存儲芯片為起點，接着大數據自身，接下來是互聯網和人工智能這樣一個產業鏈布局的體量比較大的基金，估計100多億。另外是清潔能源與環保。三是我原來的老本行就是交易所，我們現在投資了輕金所，接下來我們可能會在碳交易所上也會布局，最後是大數據交易所。

提問：我是問一下楊總，你們專門是做債券行業的，但是債券行都說牛利挺長時間了，不知道你們怎麼看待後面繼續的走勢，或者你們是怎麼控制風險？今年或明年發產品嗎？

楊愛斌：我自己做債券確實做了很多年，從1999年開始做，這幾年中國債券市場波動蠻大，但是我也知道今年公募基金債券長期的回報8點幾是非常高的回報，只不過我們的老百姓(603883,股吧)是不知道的，但是我們這麼好的業績從行業來說，規模增長其實是很慢的，這是蠻遺憾的事情。我做私募，投資范圍相對來說更靈活一點，也許槓杆可能多一點，我們的回報比公募長期來看略微高一點，但是總的來說給客戶每年帶來正回報，這幾年發展也很快。

說到今年的債券市場，應該不是那麼好做，我自己的觀點相對來說更看好偏利率的債券或者高等級的債券沒有太多的信用風險，就像新華資產那樣，買了這些債券，能睡得着覺，能夠踏踏實實的持有債券，我覺得這些債券供給側改革，未來的三去一補一降的大背景下，中國債券的利率，尤其是國債等等利率下行的趨勢基本上是不會改變的。全球成熟的國家里，像中國國債的利率還有2.8%到2.9%的已經不多了，其他的都已經到了0以下，美國這兩天也創了歷年的新低，這方面還是不錯的，如果有調整的機會我覺得是可以逢低買入的。相對於可能信用債來說還抱有一定的擔憂，整體供給側槓杆率偏高，又要供給側改革打破剛兌，要淘汰落後產能等等這樣一個背景下，我們覺得未來得信用風險還是在持續緩慢的釋放的過程之中。

當然在這個過程之中也不排除會出現一些沙里淘金的機會，比如我最近知道很多的機構就在看煤炭行業，因為煤炭行業最近的現場執行力度還是非常好的，我們相信最優質的煤炭行業是不會倒閉的，如果債券收益率出現了急劇上升，也許是有一定的機會，這需要大家仔細的去篩選，同時也不能去買期限太長的債券。總的來說，一句話，債券市場還是有機會的，相對來說更看好利率一些，對信用市場相對謹慎，但是也可以去篩選，通過挖掘也能找到一些機會。

熊焰：感謝各位嘉賓的精彩演講和討論，感謝在場各位來賓，謝謝，本次論壇結束。謝謝大家。