羅素2016Q3展望摘要

◆主要市場主題

◇英國脫歐的衝擊唯一可確定的就是一切都不確定

除了一開始造成的市場波動之外，英國脫歐造成的效應將是漫長而難以預測的。當然，公投結果將對英國帶來挑戰，我們預期經濟成長放緩的情況將會變本加厲，經濟進入衰退的機率也因此大增。不過並非所有的消息都令人感到悲觀。儘管此結果減少了我們對歐洲景氣循環的正面展望，但是鑒於相對具吸引力的股市評價和超賣的市場狀況，我們仍舊對歐元區抱持正面的看法。從長期的角度來看，我們相信英國脫歐的衝擊將有限，例如我們預期其對美國經濟成長的影響將甚微。

◇表現黯淡的市場與經濟

經濟成長的展望表現差強人意。企業獲利成長走弱，創新低的公債殖利率也意味著中期投資報酬率不佳。我們的投資流程顯示美國股票價格昂貴、成熟市場循環基本面走弱，自今年2月以來具有價值的投資機會也有所減少。

我們仍舊希望能夠在股市當中逢低買進，逢高出脫，但是我們在建立投資信念之前，必須先看到市場上漲或下跌的明顯趨勢。今年的市場波動相當頻繁，但是即使在英國脫歐公投之後，市場波動的幅度仍不足以啟動另一次的投資信號。

◇全球央行政策分歧仍將主導經濟局勢

歐洲央行(ECB)正在購買公司債，市場也揣測日本央行也可能將為政府支出提供融資(「直升機撒錢」政策註1)。美國聯準會升息的動作可能會比我們在2016年初所預期的來得慢一些。不過，我們認為勞動市場的穩定緊縮將為通膨提供足夠的向上壓力，促使聯準會在今年的下半年升息。

◆主要指標

我們正密切注意三項重要的經濟指標，這三項指標目前強化了我們認為成長將得以延續，不過缺乏動能的觀點。第一項指標是美國非農業就業人口，我們看到新增職缺成長顯著放緩，但仍有足夠的成長(每月新增150,000個職缺)以維持對薪資的壓力。第二項指標是標準普爾500指數成分股獲利，我們看到獲利下跌，不過目前也認為最糟的時期已經過去。最後一項指標是新興市場的出口總額。我們看到新興市場的出口已從低點復甦(俄羅斯除外)，但缺乏成長力道。舉例而言，居領頭羊地位的南韓出口在5月為止的三個月成長率較去年同期低了8.5%。註2

◆資產類別觀點

我們的策略分析師在股票和債券之間抱持大致中立的觀點。

◇股票：區域股票配置接近中立持平的布局

我們相對於其他主要成熟市場減碼美國的投資配置，主要是基於投資評價的觀點。此減碼配置的分配相當平均，對其他區域則小幅加碼。對新興市場保持中立的配置，因具吸引力的股價被去槓桿化風險，以及聯準會可能進一步升息帶來的景氣循環挑戰所抵銷。

◇固定收益：債券殖利率可能上升，唯漲幅有限

我們的投資流程顯示政府公債的投資價值偏低，因所有主要成熟市場的10年期公債殖利率截至2016年第2季末都接近歷史低點。不過整體而言，景氣循環因素表現持平。景氣循環在美國帶來小幅的負面壓力，薪資緩慢上升，對聯準會造成升息的壓力。但是在其他的成熟市場當中，景氣循環則對債券市場較有支持的效果。歐洲央行和日本央行都在考慮採取進一步的非傳統貨幣寬鬆工具來助長通膨預期。整體的結果就是美國通膨壓力對債券殖利率造成的上檔壓力將會被其他地區的通縮壓力所抵銷。

◇貨幣：主要貨幣區間整理

即使有英國脫歐的因素影響，我們認為主要貨幣的匯率將維持在年初以來的漲跌區間之內─不過美元走勢則會貼近此區間的上緣。若央行採取更多非傳統寬鬆政策的話，歐元和日圓會出現一些下檔風險。不過其下檔空間可能有限，因為這兩種貨幣的評價已經相對便宜，並且也已經反映了相當程度的貨幣政策寬鬆。我們看好新興市場貨幣目前的評價水準，但人民幣的下檔風險仍讓我們擔心整體新興市場貨幣進一步貶值的風險。

◆結論：市場雜訊的影響勝過基本面訊號

逐漸衰退的循環基本面和平淡的股市動能顯示市場受到雜訊的影響程度甚於基本面的影響程度。我們擔心如股票和公司債等風險資產比較容易受到負面新聞的衝擊。不過我們預期美國和全球出現經濟衰退的機率偏低，意味著我們願意「逢低買進」。

在沒有強勁的買進訊號之下，我們仍舊抱持審慎的態度，並抱持中立的資產類別觀點。不過我們也持續追求「逢低買進」與「逢高賣出」的機會。

註1：一種假設性的非傳統貨幣政策工具，即央行大量地印鈔票提供給社會大眾以刺激經濟的做法。
註2：資料來源：Trading Economics

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