中國為穩成長 舉債之癮戒不斷 魚和熊掌仍是兩難

古語有云，魚與熊掌不可兼得。

這很好地總結了當前治理中國體量10萬億美元經濟時所面臨的兩難。從核心經濟數據來看，中國第二季度國內生產毛額同比成長6.7%，駁斥了經濟硬著陸的預期。但穩定是有代價的，代價還很高。決策者非但沒有處理相當於經濟總量2.5倍的債務規模，相反增加了信貸，令債務進一步膨脹。

駐香港獨立分析師，原中銀國際(美國)總裁Andrew Collier表示，中國政府向經濟注入的現金規模令人咋舌。鑒於國有企業的固定資產投資較高，可能大部分都投資於效率低下的國有行業了。這對結構性改革而言，又是壞消息。

6月，中國社會融資規模為1.63萬億元人民幣（2440億美元），超過接受彭博調查的所有29位經濟學家的預期。這意味著，僅6月一個月，新增信貸規模就超過了2015年智利、愛爾蘭或者越南的GDP規模。

這些貸款並沒有用於民營企業的發展和招聘，大部分用到了國有企業身上，其中很多企業不具盈利能力，不破產倒閉只是為了避免大量人員失業。民企不愿投資，或許是因為它們對經濟復甦的說法不買賬，或者更糟糕的是，它們可能被膨脹、低效的國有企業擠出了市場。

信貸的擴張與習近平和李克強此前的政策主張並不一致。兩人承諾轉變在過去30年驅動經濟的成長模式，通過削減過剩產能來降低對製造業和投資的依賴，轉向服務業和消費行業，同時為民營企業的發展鋪平道路。

到目前為止，有證據顯示，上述轉變頂多只能算是緩慢推進。

彭博亞洲首席經濟學家歐樂鷹和經濟學家陳世淵表示，經濟增速的穩定是有代價的，中國的結構性問題和債務槓桿問題惡化了。6月信貸數據顯示，信貸擴張速度持續加快，以驅動實體經濟成長。改革和去槓桿的問題被進一步拖延，留到局勢愈發艱難的情況下再去處理。

外界普遍擔憂中國的債務槓桿問題。評級機構標普和穆迪均警告稱，需要采取更多措施來控制借貸；分析人士也擔心，中國的銀行體系可能需要進行超過5000億美元的資本結構調整，以沖銷逐漸增加的不良貸款規模。