投資要點：公司目前是多業聯產的新型化工企業，主要業務包括化工產品及化學肥料的生產銷售，發電及供熱業務。主要產品：肥料、有機胺、己二酸及中間品、醋酸及衍生品、多元醇等。現具備年產220萬噸氨醇、180萬噸尿素、50萬噸醋酸、25萬噸DMF、20萬噸混甲胺、20萬噸多元醇、16萬噸己二酸、5萬噸乙二醇的生產能力。5萬噸乙二醇項目已開始盈利，新增50萬噸乙二醇項目建設正緊鑼密鼓的進行，項目達產後，將打開公司業績的彈性空間。我國乙二醇市場空間廣闊。2014年我國乙二醇表觀消費量為1288萬噸，同比增長8.05%，我國乙二醇產能為552萬噸，產量為443萬噸，對外依存度達到65.6%，可見國內乙二醇產量遠不能滿足需求。近年來我國乙二醇消費量不斷增加，成為全球主要的消費市場，市場空間廣闊。近期公司發布公告，擬以銀行貸款和自籌資金投資26.7億元建設50萬噸/年煤制乙二醇項目，項目建設期2年（於2018年投產），項目達產後，每年可實現營業收入19億元，凈利潤約3億元。公司5萬噸/年合成尾氣制乙二醇項目通過多年的生產和運營，已具備乙二醇成熟的生產經驗和技術等條件。此次新增乙二醇項目將進一步提升公司的核心競爭力，打開公司業績的彈性空間。公司傳統尿素和肥料業務仍然是業績主要貢獻點，成本優勢構築競爭壁壘。在對宏觀經濟持續下行、大宗產品市場低迷不振、產能過剩和需求低迷大背景下，公司主業尿素盈利能力卻保持穩定增長，主要原因是：得益於公司的產業鏈一體化和優秀的成本控制能力。公司將持續推進煤制氣、硝酸等原材料配套，以及技術、生產和運營管理等的全方位產業升級，力求進一步降低成本。公司積極實施技術改造和工藝優化，氣化效率進一步提高，優化動力結構，實施節電改造，進一步鞏固了成本優勢。公司注重與上下游優勢企業的合作，積極開拓國際市場；同時抓住市場有利時機，大力降低原料采購成本，提升了資源保障能力。各類生產技改項目成效顯著，進一步降低了相關產品成本。目前公司尿素的完全成本在1150元/噸左右，遠低於行業平均水平1350元/噸。隨着公司傳統產業升級和硝酸項目投產，尿素的生產成本有望進一步下降至1000元/噸的水平。股權激勵完成，業績穩步增長。公司已於2015年12月29日完成《2015年限制性股票激勵計劃》，以定向發行新股的方式，向130名激勵對象授予524萬股限制性股票，授予價格為7.44元/股，且按照公司的業績考核目標，2016-2018年歸屬於母公司凈利潤將分別不低於8.73億元、9.31億元和9.89億元，公司未來業績將穩步增長。給予公司「買入」評級。預計公司2016-2018年EPS為0.74、0.77和0.90元（攤薄後），公司依托低成本生產工藝以及尿素、醋酸、DMF、硝酸等多樣化產品結構，業績將保持穩定增長。此外，公司作為山東省國企，在國企改革的大背景下，認為其存在國企改革的預期。首次覆蓋，給予「買入」評級。風險提示：新業務拓展不達預期；行業競爭加劇的風險；國企改革低於預期。</p>【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】
