全球低速時代 花旗Q3展望：留意新興市場

英國脫歐公投才剛落幕，花旗集團日前公布第3季投資展望，表示全世界經濟看不到成長性，在全球低速成長、低利率以及低通膨「三低」環境下，展望下半年，花旗建議投資配置債優於股。

2016年6月23日英國舉辦公投，用選票決定英國脫離歐盟，也為全球經濟投下了一枚震撼彈。展望2016年第3季，花旗(台灣)銀行財富管理暨研究部資深副總裁王進彰表示，全球經濟成長減緩、不確定性升高，相對穩健的收益商品越來越少。面對詭譎的市場情勢，投資人可在檢視自身資產配置後，適當減碼股票部位。

低成長環境債優於股  高收益債及投資級公司債依舊看俏

根據花旗集團最新報告，2016年全球經濟成長率預測為2.4%，且受到英國脫歐影響，美國聯準會9月份升息機率大幅降低，升息步伐可能延至12月。在全球主要經濟體成長普遍趨緩、通膨波動溫和及利率維持低檔的環境下，投資人找到可提供穩定報酬產品的難度也越來越高。

不同於市場看空債券的聲音，花旗集團認為在負利率和低通膨環境下，有利於降低債券的倒債風險。且巴克萊統計資料顯示，美國、歐元區、日本及英國發行的主權公債總發行量在2005年規模達到逾3兆美元，但2015年大幅遞減至僅約5,000萬美元，表示債券供給減少，加上各國央行相繼推行貨幣寬鬆政策、大量購買公債，市場仍有支撐。

美股相對抗跌　

王進彰指出，從歷史經驗判斷，在全球工業生產成長趨緩、投資人追求避險的環境下，股票表現將落於債券之後。如投資人欲保留固定股票配置，已開發市場中美國的經濟局勢還是相對其他國家好，且其中金融股與營建股相對其他國家並未出現價格高估現象。王進彰說明，全球已開發國家金融股股價仍然處與相對低檔，在經歷金融海嘯後，金融股雖然不似一般產業可快速復甦，卻在嚴厲的法規要求下，持續強化風險控管和改善體質，未來面臨大幅下修的風險相對較低；營建股方面，美國房價在過去15年間(2000年第一季至2015年第三季)，增幅不到25%，與澳洲房價成長逾100%、英國逾80%、加拿大100%及瑞士約140%的漲幅相比明顯少得多，顯示美國房價沒有超漲，價格相對便宜且未來大幅調整機會不大。

不過，花旗提醒，雖然全球已開發國家金融股股價相對便宜，但投資人須謹慎看待歐洲銀行類股。資料顯示，英國脫歐公投後歐洲銀行類股市值總損失超過2,000億英鎊，且從歐洲銀行股東權益報酬率和股權成本分析，歐洲銀行調整尚未結束，銀行成本偏高、股東難以獲得理想報酬，投資人應保守看待。

中國持續調整　新興市場及原物料價格面臨介入拐點

針對轉型中的中國，花旗集團對其債務違約的看法較不悲觀。根據花旗集團研究報告，中國債券利息保障倍數介於1至5倍的比率達68%，表示大多數企業依然有能力展延利息及償還負債。因此雖然在去槓桿化與調整過多產能的轉型過程中，可能會有更多公司倒閉，但對中國的航空、科技和消費必需類股仍不看淡。

此外，花旗集團亦對新興市場及原物料持正面看法。王進彰解釋，與已開發市場比較，新興市場的去庫存速度較快，體質調整接近尾聲。觀察新興市場中經常帳赤字嚴重的五大經濟體巴西、印度、南非、印尼和土耳其，會發現其經常帳赤字自2013年以來有所改善，預期新興市場可承受美國聯準會調息所帶來的貨幣貶值壓力。看多原物料的原因，則是因為全球原油供給量持續減少，供需可望達到平衡甚至翻轉，考量油價是原物料價格領先指標，推估原物料價格可能面臨反轉拐點，投資人可視資產配置需求適當介入。

貨幣市場部分，美元依舊強勢。受到英國脫歐影響，英鎊及歐元可能持續走弱，而日圓則會因其避險功能而相對走強，但相對美元還是弱勢。

花旗提醒投資人，所有投資皆有風險，作投資決定前，應先了解投資標的之內容及性質，評估自身的風險承擔能力，並做好資產配置。