美聯儲「放空槍」 大類資產配置何去何從

美聯儲7月決議繼續“放空槍”，重申“經濟形勢只允許以緩慢的速度加息”。對於美聯儲的措辭，美元立即產生“膝跳”反應:美元指數迅速飆高，但隨後又像坐上急墜的電梯，抹去全部漲幅轉而下行並刷新一周低點，日內創下一個月來最大跌幅。黃金則成為“大贏家”，在1330美元/盎司之上繼續高歌猛進。

在美聯儲維持現狀的表態下，各大投行紛紛對下半年大類資產配置格局作出微調:在剩余的5個月中，避險資產黃金的成色將愈發純正，而全球股市中具有高息分紅的個股將成為資金避風港。

美聯儲幾無回旋余地

美聯儲在7月議息會議上表示，美國國內經濟增長風險減少、通脹水平保持良好，但加息節奏卻需要用緩慢的方式來推進。最新公布的一項調查結果顯示，美聯儲將等到今年四季度再加息，很可能就是美國大選之後的12月。同時，預測顯示加息頻率也將大幅減少。調查預計，明年將再加息兩次，這一預測比美聯儲決策者在今年年初預計的年內加息四次要少得多。

蒙特利爾銀行資本市場經濟學家薩爾·古提爾表示:“迄今為止，美聯儲所有的措辭都表明加息進程是漸進緩慢的。美聯儲可能會對加息日期接近大選十分謹慎，因為美聯儲必須看起來保持中立。根據我們對未來6個月經濟走勢的判斷以及考慮到美國目前充分就業的情況，12月將是加息的絕佳時期。”

但有更激進的機構預測，美聯儲直到明年年底都不會加息。這兩家特立獨行的機構就是摩根士丹利和蘇格蘭皇家銀行。摩根士丹利的激進預測是基於對經濟的悲觀展望。該機構預計，未來一年美國經濟衰退的可能性達40%，接下來12個月衰退的可能性高達60%，2017全年每季度經濟增長年率僅稍高於2%，低於6月份的調查數據。

與其說是經濟風險束縛了美聯儲的手腳，不如說是全球的寬松氛圍令美聯儲不敢貿然行動。目前，從歐洲到亞洲，世界主要貨幣決策者都在實施寬松政策。

日本央行周末舉行政策會議，將采取進一步刺激計劃。日本首相安倍晉三新一輪的28萬億日元經濟刺激計劃中，有四分之一的資金，約7萬億日元將用於實際支出。由於海外需求疲軟，外加今年日元飆升降低了日本產品在海外市場的吸引力，機構預期日本將采取財政和貨幣刺激計劃。

歐洲也走在持續刺激經濟的道路上。歐洲央行管理委員會委員諾沃特尼7月22日表示，歐洲央行將在四季度提供量化寬松計劃的明確實施路徑。歐洲央行21日宣布維持利率不變，但歐洲行行長德拉吉為祭出進一步政策刺激埋下伏筆。同時，標准銀行預計，英國央行下個月將宣布降息25個基點，實施500億-1000億英鎊的刺激計劃，以抵消“脫歐”帶來的負面影響。

盡管英國“脫歐”對美國經濟的風險正在逐漸消退，但美聯儲最新決議令美元陷入被動。由於外界普遍預期，2016年美聯儲啟動加息的概率仍低於50%，28日紐約尾盤美元指數延續跌勢，兌16種貨幣中的14種均走低；美元指數下滑0.7%至兩周低點96.31，創下八周內最大單日跌幅。同時，日元也因預期中的刺激計劃在28日走跌。此前有媒體報道，日本央行迫於政府壓力，正考慮擴大貨幣刺激規模的具體舉措，以解決通脹疲弱的狀況。

黃金原油“不同命”

在美聯儲決議公布後，黃金成為最大的贏家。金價在1330美元/盎司之上持續攀升。28日紐約尾盤，現貨金大漲0.9%，報1331.2美元/盎司。蒙特利爾銀行資本市場貴金屬董事翁泰說道:“金價沒有理會聲明中任何的鷹派論調，努力向1335美元/盎司進攻，這可能預示着看多人氣重返市場。”多數市場人士將金價飆升視為“爭先恐後地回補空頭”，並預測這可能令金價測試1355美元/盎司關口。假如突破這一水平，金價則有望觸及2016年高點1376美元/盎司。

全球交易公司Altavest聯合創始人邁克·阿布斯特指出:“此前有關美聯儲政策或許收緊的猜測並未成真。但無論何種情況，黃金在動盪階段都是‘雙料贏家’。假如美聯儲措辭更加鷹派的話，對股市的負面效應更大，這也將支撐黃金走高。”

今年還有一個特殊因素對黃金構成利好。美國總統大選進入最後幾個月，從歷史數據來看，美國大選通常利好金價。2008年大選期間，金價此前因強勢美元持續走低，但在奧巴馬當選總統後，開始逐步企穩，並於11月中旬重新步入上升軌道。其背後的邏輯就是奧巴馬為了挽救美國經濟，施壓美聯儲推出了包括量化寬松政策在內的一系列積極的貨幣政策。

今年下半年，黃金也有望復制這一路徑。機構人士指出，大選將給金融市場帶來不確定因素，此時黃金的避險成色會愈發純正。全球金銀幣專欄作家邁克·付認為，美國總統大選通常會擾動市場，實物黃金將會走強，而美股會回落。隨着黃金供應減少，實物需求增加，金價就會順勢走高。

同屬大宗商品的原油則沒那麼幸運。國際能源署最新公布的數據顯示，美國原油和汽油庫存意外增加，這讓全球原油精煉產品過剩的問題雪上加霜，而經濟增長的放緩也使得原油需求前景愈加黯淡。近期，國際原油價格連續走低，28日，紐約9月原油期貨跌幅擴大至1.9%，刷新日內低點至41.14美元。該價格較6月份所創年內高位回落20%，意味着能源市場重陷技術性熊市。

原油價格持續走弱以及煉油利潤率下降，導致全球能源公司步履維艱。全球第二大能源公司、國際石油巨頭荷蘭皇家殼牌7月28日公布的財報顯示，二季度公司盈利下降超過70%，遠低於預期。殼牌兩大主要競爭對手——英國石油公司和挪威國家石油公司二季度業績同樣低於預期。殼牌首席執行官范博登表示:“油價的下跌將繼續成為整個行業面臨的最大挑戰，尤其是對於上游部門來說。”

高股息板塊值得關注

美聯儲的措辭對股市而言總體偏好，但鑒於美股已經處於階段高位，全球最大資產管理公司貝萊德美股首席策略師凱特·摩爾表示:“美股正處於一個艱難的過渡性時期，我們對2016年下半年的美股走勢態度更加謹慎。”摩爾認為，全球資本正竭力尋找均衡點是吸引投資者進入美股的因素之一，但持續盈利增長和股息增加預期才是未來持續上漲的動力。

據彭博數據，今年以來標普500指數累計漲幅達5.29%，對應同期十大行業，漲幅最大的是公用事業和電信服務板塊，累計上漲逾20%；主要受大宗商品反彈推動，能源和原材料板塊也有10%的漲幅；最慘淡的當屬金融板塊，今年累計跌去3%，是標普500十大行業中唯一的負收益板塊；而一向熱門的醫療保健和科技類股表現平平，漲幅不足2%。

然而，進入下半場，一些優質醫療股吸引了資本的目光。摩根大通指出，下半年將超配醫療保健板塊。瑞銀也看多下半年美股行情，同時在報告中點到醫療股，“全球股市中我們最看好的是美股，尤其是IT、非必需消費品和醫療保健”。

美股在一季度觸底後，二、三季度迎來反彈，並且反彈超預期。瑞銀對美國今年企業盈利的預期是3%，明年是7%。瑞銀表示，從市場上的多空力量來看，今年3月份一度市場避險情緒盛行，而近期市場正在慢慢翻多；另外英國“脫歐”公投一定程度上推遲了美聯儲加息周期，這對美國股市是一個推動因素，下半年優質個股將出現一波行情。

這一現象不僅適用於美股。港股近期上漲也遵循這一邏輯，港股的估值優勢也為市場投資者持續買入提供了“底氣”，推動股票價格不斷向價值中樞收斂。7月以來恆指上漲5.8%，並不斷刷新年內新高，在7月21日站上22000點大關。中國香港地區資深投資專家陳永陸表示，由於港元走強，也讓恆生指數下半年的走勢更顯樂觀。自2月低點以來，恆生指數已漲20%，港股邁向技術性牛市。

多家機構指出，在英國“脫歐”以及歐洲一系列“黑天鵝”事件影響下，今年市場總體風險偏好降低，這對優質股反倒是個不錯的建倉機遇。(朱賢佳)