愛建證券：A股變盤點或將來臨

七月最後一周是宏觀的大周，美日利率決議、美國二季度GDP等重磅數據輪番出場，雖然A股在上周出現了較大程度下跌，但從大類資產配置、國際資本流動和監管層態度來講，A股幾乎不存在繼續向下空間。但我們認為A股的變盤點或將於本周來臨，首先上周五夜盤大類資產特別是大宗商品表現出的V型反轉已經預示大宗新一波漲勢即將到來；其次，日本的財政刺激計劃將於本周出爐，日元走勢將「預告」下半年大類資產走勢；最後本周五即將公布美國7月份非農就業數據，一旦非農就業繼續疲弱，則美國基本可以確定陷入「滯脹」，資金回流EM則將成為定局。故我們認為，A股當前不應輕易下車，特別是強周期性行業如有色煤炭鋼鐵將極有可能重復七月初的上漲行情，保持定力，耐心持股。

報告正文1.國內視角：政治局提抑制資產泡沫，高估值板塊大跌，藍籌領漲是階段性現象，市場急需新熱點，大宗反彈仍是A股最大變盤點；中央政治局於7月26日召開會議稱，要全面落實去產能、去庫存、去槓杆、降成本、補短板的五大任務，其中重點提及要抑制資產泡沫和降低宏觀稅負。其中，「三去一降一補」已是「老調重彈」，但政治局突然提到的抑制資產泡沫卻令投資者浮想聯翩。而7月27日,A股特別是創業板則應聲大跌，我們無法確定A股下跌是否是政治局此種表態的結果。

但我們可以確定的是，經過本周下跌，已經有部分投資者將政治局的表態和A股走勢聯系起來，這將導致在該預期被證偽前，A股的風險偏好出現了系統性降低，A股資金明細開始偏向低估值板塊，估值水平與上周表現呈現出明顯的負相關關系。

我們認為，出現這種現象的原因是復雜的：1.高估值板塊同時具有高彈性的特性，漲時領漲、跌時領跌是其自然特征，和風格無關；2.監管層釋放明確信號嚴厲打擊炒作，市場中的活躍資金被迫停止操作或轉換風格；3.在國債長端利率出現大幅下滑後，類債資產如水電股遭到追捧。

我們認為，上述三個原因中，監管層態度是最主要的原因；眾所周知，A股的階段性表現極易受到監管層態度影響，在監管層打擊炒作、鼓勵「脫虛入實」背景下，A股出現階段性「風格轉換」實乃正常。但我們也要清晰的認識到，由於A股參與者中長期資金占比較低，導致的整體投資風格偏向短期化、博弈化的並沒有出現根本性改變，所以我們認為藍籌領漲只會是階段性現象。原因在於藍籌的魅力在於長期穩定回報，而由於負債端結構決定了資產端結構，且目前A股的機構投資者中除了險資和社保的負債久期較長外，其余參與者（包括國家隊）的負債久期均較短，這決定了其參與藍籌行情也只是以獲取短期的資本利得為目的，並無長期持有的能力的意願，其買入是為了賣出而非持有。藍籌與題材相比，彈性和對活躍資金的吸引力都較弱，一旦長期資金的配置行為接近尾聲，短期資金就會從藍籌中撤出。

故我們認為藍籌領漲行情只會是在市場無其他熱點下的階段性表現，但由於題材炒作受到監管層嚴厲打擊，熱點不會重現回到題材中，在這種情況下，市場的共識會重新回到漲價題材中，我們也能看到上周貴金屬股又重新出現了上漲跡象。但由於金屬股漲幅已經十分巨大，如黃金龍頭山東黃金(600547,股吧)今年以來累計漲幅已經達到118.75%，而同期以人民幣計價的黃金期貨只上漲了28.49%，山東黃金股價對未來金價漲幅出現了一定的透支，貴金屬股後續走勢震盪將加劇。這種情況下，A股出現系統性變盤點只可能出現在有較大預期差的品種中，故我們認為大宗商品特別是基本金屬將會成為A股出現系統性變盤點的最主要推動力。

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