海通荀玉根：深港通漸行漸近 港股小盤科技股將漲

核心結論：今年來，內地、香港官員頻頻發言推進深港通，年底前要正式啟動。參考滬港通，深成指+AH股和恆生小型股有望成為深港通標的。相比港股，深市估值整體偏高，工業、電信服務、信息技術、醫療保健等明顯偏高，金融、日常消費等則偏低。有望受益的板塊有：低估值、高股息的海外投資熱門股；深市特有的行業如軍工、白酒、醫藥。

深港通漸行漸近

今年以來內地和香港官員對「深港通」紛紛表態，3月24日總理李克強曾經說過今年擇機推出深港通，隨後證監會主席、證監會副主席、港交所行政總裁、香港特首、香港證券業協會主席均在不同場合提過啟動深港通的相關事宜，深港通漸行漸近。

1.深港通的進度如何？

深港通漸行漸近。今年以來內地和香港官員對「深港通」紛紛表態，4月中旬證監會主席劉士余在廣東調研時曾表示「深港通」開通在即。5月香港特區行政長官梁振英接受媒體采訪時表示，香港方面對於「深港通」已准備就緒，並且正在向國務院方面爭取能夠盡快宣布開通。6月12日中國證監會副主席姜洋表示要及時啟動「深港通」，完善「滬港通」。21日港交所公布，港交所已在網站上發布了「中華通」系統接口規范以及深港通建議計劃中北向交易所需的資料冊，市場參與者可於6月27日起進行端對端測試，消息的宣布表明深港通可能很快將正式開通。6月28日，香港特首梁振英參加港交所的酒會時說將竭力完成李克強總理此前宣布今年開通深港通的目標。7月29日，香港證券業協會主席繆英源預期，8月公布深港通的機會較大，考慮到准備工作所須時間，預計最快10月正式開通。根據滬港通經驗，正式宣布後至少仍需三個月時間作技術准備，若年內開通，則10月份之前應會正式宣布。

2. 深港通的標的、額度如何？

深成指+AH股和恆生小型股有望成為深港通標的。有滬港通的鋪墊，深港通在機制的設置方面更加得心應手：（1）首先，從標的來看，此前證監會前主席肖鋼曾經表示深港通標的股的數量會多一些，證監會和交易所也都表示會向中小股票傾斜，於是我們預計此次深港通A股的標的應該是新的深成指數中的500只股票，以及AH股共505只，其中主板186只、中小板221只、創業板98只。這505只股票囊括了100%的滬深300、深證100(159901,基金吧)、中小板指成分以及89%的創業板指成分，能夠較好地代表深圳市場的構成。H股方面，此前恆生綜合指數的恆生大型股和恆生中型股均已經納入滬港通標的，此次深港通恆生小型股的205只可能會納入標的。按此猜想，計算開放標的占全部股票的市值，A股方面由滬股通時的49.4%提升至滬股通、深股通合計的72.3%，港股通則由69%提升至73.2%。（2）其次，額度方面應該比照滬港通（北上南下分別3000億、2500億）並在此基礎上有所擴容，包括每日交易額度方面也會相應的擴大。目前滬股通、港股通的資金使用率分別為48.6%、80.2%。

3.兩地估值結構差異如何？

4.海外投資路徑和資金流向

深港通開通後，為外資投資中國市場打開又一個通道。滬港通開通後，A股市場最高曾獲得了資金凈流入954.6億元，隨着A股牛市結束，人民幣的持續貶值，更多資金南下投資估值更具吸引力的港股。截至8月2日，北上資金已使用1457億元，占比48.6%，南下資金已使用2005億元，占比80.2%。預計深港通開通後，A股有更多股票可以投資，資金凈流入水平可能會好轉。從定價權的角度，考慮到香港市場中機構投資者占比較高（50%），特別是機構投資者持有香港市場的藍籌股占比較大，因而這部分公司的股價難有大幅變化，但對中小盤個股，內地資金的涌入可能會短期引起股價的較大波動。

5. A股可能受益的方向和標的

深港通開通後，我們認為A股受益的方向主要有兩個方面：

（1）低估值、高股息的海外投資熱門股。總括過往的 QFII 、RQFII和滬股通的經驗，海外機構投資者以穩健的投資為主，往往會青睞估值較低、市值較大的股票，深港通開通後有望受益的標的如格力電器(000651,股吧)、雙匯發展(000895,股吧)、美的集團、萬科A和海康威視(002415,股吧)。

（2）深市特有的行業或板塊，如軍工、白酒、醫藥等。香港股市發展多年，但軍工行業相關上市公司一直稀缺，而軍工行業是我國高端裝備制造的主要領域和大量高新技術的發源地，具備產業意義和國家戰略意義，受益的標的如中航飛機(000768,股吧)、中航機電(002013,股吧)、振華科技(000733,股吧)和衛士通(002268,股吧)。滬港通時期，因海外市場缺乏相關標的，A股的白酒公司就顯示了極強的稀缺性，貴州茅台(600519,股吧)等一批優秀的白酒公司吸引了眾多海外投資者的關注，深港通開通後深圳市場的相關白酒標的也有望受益，如洋河股份(002304,股吧)、五糧液(000858,股吧)、瀘州老窖(000568,股吧)等。受益於中國老齡人口占比不斷提升，醫藥行業在十三五期間有望維持10%以上的穩定增長，A股醫藥市場相比港股更百花齊放，選擇更多，受益標的如華蘭生物(002007,股吧)、嘉事堂(002462,股吧)、愛爾眼科(300015,股吧)等。

風險提示：深港通推進不及預期。