高收益債秋季恐陷修正？原油供給過剩、總統大選攪局

MoneyDJ新聞 2016-08-05 記者 郭妍希 報導

油價雖從6月中旬的50美元滑落至最近的40美元，短短兩個月就落入熊市領域(即從前波高下滑20%)，但高收益債今(2016)年夏季卻並未跟著重挫，跌幅明顯低於市場預測，兩者的連動度如此低迷，相當不尋常。不過，摩根士丹利(Morgan Stanley)認為，高收益債到了秋季恐會面臨挑戰。

barron`s.com 4日報導，S&P Global Market Intelligence資深高收益債分析師Marty Fridson 2日發表研究報告指出，高收益債對油價的震盪無動於衷，若以長期趨勢來看其實並不罕見，但自從兩年前油價開始從100美元摔落之後，兩者的關聯度就非常密切，因此近來的現象的確相當不尋常。

不過，摩根士丹利投資管理公司(Morgan Stanley Investment Management)高收益債部門負責人Richard Lindquist最近在接受Barron`s專訪時卻警告，若油價再這麼跌下去，高收益債恐怕也會被拖下水。

Lindquist說，秋季即將到來，他也益發謹慎，因為9-10月經常會出現許多新的議題，市場也會面臨供給過剩的風險。觀察過去幾年的趨勢，Lindquist發現高收益債經常會在秋季進入修正期，直到11-12月才會再度復甦，因此估計9-10月高收益債投資人恐怕得忍受一段艱困期。不只如此，美國總統大選即將在11月舉行，屆時場面或許會一團混亂。

嘉實XQ全球贏家系統報價顯示，高收債ETF「Shares iBoxx High Yield Corporate Bond ETF」(代號HYG.US)4日上漲0.64%、收85.35美元；年初迄今上漲了5.92%。

油價在今(2016)年上半狂飆、短短四個月就爆衝逾9成，但從6月觸及50美元之後走勢開始反轉向下，不到兩個月就下挫近兩成、即將進入熊市領域，也帶動能源類股走軟。不過，能源、金屬、礦業與鋼鐵業者的債券卻絲毫未受油價下滑的影響，專家擔憂這些原物料廠商發行的高收益債可能已遭高估。

MarketWatch 7月28日報導，在債券市場，利差(即公司債與到期時間類似的美國公債之間，殖利率的差距)愈大，代表債券的風險愈高。當原物料價格下滑時，相關業者的盈餘也會萎縮，進而使違約率拉高、信評遭砍、殖利率跳升、利差擴大。

也就是說，原物料價格跟利差應該是反向關係。把S&P GSCI Index追蹤的原物料指數反轉之後、跟相關業者債券利差的線圖放在一起(圖表見此)，即可發現兩者的走勢亦步亦趨。然而，令人擔憂的是，這兩個指標最近走勢卻開始分歧。

Schwab Center for Financial Research固定收益策略長Kathy Jones表示，殖利率的絕對值雖然已經反彈，但利差卻依舊收斂，人們對高收益債之中的能源債券非常憂心。報導稱，這意味著債券價格可能遭錯估。

barron`s.com、MarketWatch等多家外電報導，惠譽(Fitch Ratings)7月12日發表研究報告指出，今年上半高收益債的違約總額已達502億美元，超過去年一整年的違約總額483億美元，這使得上半年的總違約率達到4.9%、創2010年5月以來新高。

其中，能源業者的違約金額為288億美元、違約率達到15%，探勘與產油領域最慘、違約率高達29%。

惠譽槓桿財務部資深主管Eric Rosenthal在新聞稿中指出，能源與金屬/採礦業的違約率高漲、年初迄今的發債量又偏低，使高收益債市場在今年備受打擊。大家現在關注的問題是，總經事件是否會在未來打亂市場機制、進而壓抑下半年的高收益債發債量。

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