瑞銀：A股防御板塊配置低 估值存提升空間

和訊網消息 年初以來，以食品飲料和家電為首的低估值、防御性板塊獲取了可觀的超額收益，不過這並不意味着上漲的終結。瑞銀證券中國首席策略分析師高挺表示，從整個市場的角度，上述板塊估值相對於整體非金融仍然處於歷史均值的下方，且機構投資者的配置比例也處於歷史低位，因此在震盪的市場中，這些具有穩定業績增長的板塊相對估值仍有進一步提升空間。

實際上，從1月份底部至今，食品飲料/家電的漲幅分別達到30.9%/18.3%，估值水平也從歷史平均線附近挪至平均線上方。目前，白電和飲料制造板塊的靜態市盈率分別較5年均值高出28%/25%。瑞銀證券推薦的醫藥板塊靜態估值也已超出5年均值13%。

因此，在經濟放緩、盈利增長不及過去的背景下，一些投資者質疑上述板塊估值水平是否已經接近天花板。

對於這樣的質疑，瑞銀證券中國首席策略分析師高挺及其團隊試圖從相對估值和相對配置這兩個角度尋找一些線索。

首先，如果將食品飲料/家電/醫藥相對於整體非金融部門進行比較，就會發現這些板塊對非金融的相對估值仍處於歷史低點。具體來看，目前細分板塊中飲料制造、食品加工、白電、化學制藥和中藥相對於非金融的估值之比分別為0.82/0.98/0.60/1.44/0.99，均低於過去5年平均（0.91/1.38/0.65/1.65和1.41）。其中，食品加工和中藥相對歷史平均的折價幅度是最大的。

其次，根據瑞銀估算，截至2季度末，公募基金對食品飲料、家電和醫藥板塊的超配幅度（相對於全市場）分別為2.3%/1.5%/4.3%，低於過去5年平均的6.2%/2.6%和6.2%。食品飲料和醫藥的相對配置幅度更是遠低於各自的歷史最高水平，14%和12%。

瑞銀證券維持食品飲料、家電和醫藥板塊的推薦，高挺表示，盡管食品飲料、家電和醫藥的市盈率相對自身的歷史中樞已經出現一定幅度的溢價。但從整個市場的角度，其估值相對於整體非金融仍然處於歷史均值的下方，且機構投資者的配置比例也仍然處於歷史低位。這些具有穩定業績增長的板塊將繼續受到投資者的青睞，其相對估值也仍有進一步提升的空間。

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