瑞信陶冬：美國就業放異彩 英格蘭QE獻新猷

里約奧運開幕了，英倫ＱＥ上馬了，安倍刺激重啟了，美國非農驚喜了。世界很精彩，資金增槓杆，帶來了風險資產市場上的一場盛宴。上周初期並不順利，繼日本銀行之後，日本政府的刺激方案也不讓市場感到滿意，號稱安倍經濟學第二套三支箭的２８萬億財政刺激套餐，今年能落到實處的公共開支不過多了４萬億日圓，日股下挫，日圓上升。接下來英格蘭銀行出馬，卡尼在上次例會出人意料地按兵不動，在本次例會上又出人意料地炮打雙燈，不僅降息，同時推出７００億英鎊的資產購買計劃，英鎊匯率和英國國債利率攜手下挫。美國人把最好的留在最後，７月非農業就業陡增２５．５萬，遠好過任何分析員事先的預測，同時前月的就業數據也被大幅上方修正，大西洋(600558,股吧)兩岸股市雄起，美德國債下挫，美元威武，黃金失色。芝加哥期交所的ＶＩＸ指數滑入歐債危機後的新低，市場加快增槓杆的步伐。簡言之，資金在上周對美國經濟、聯儲意向和刺激政策作出重新評估，市場再拾方向感。

美國非農就業在７月份上升了２５．５萬份，遠好過分析員１８萬份的預測中位數，已經很強勁的６月就業也被再調高５０００份。和上月不同的是，這次就業數據中不僅人數大增，收入也大增，時薪環比跳漲０．８％（１月以來之最）。數據公布後，利率期貨市場所反映的聯儲９月加息概率從１８％升至２６％，１２月前加息的概率從３７％升至４７％。毫無疑問，連續強勁的就業數據增大了聯儲在今年調高利率的機會，８月２７日耶倫在ＪａｃｋｓｏｎＨｏｌｅ的演說更受到萬眾矚目。不過，筆者仍未被說服聯儲會在今年加息。公開市場委員於９月加息的機會不大，因為債市目前沒有准備好，而貨幣當局又不願意過分刺激市場，制造新的動盪；１２月份加不加息則取決於就業市場能否維持２０萬以上的增長勢頭，工資上漲會否加速。

在目前的通脹環境以及全球增長弱勢下，筆者認為決策者情願多等一陣，除非為工資超預期上揚所逼。筆者維持聯儲明年加息的預判，不過會更關注美國就業市場的動態。從聯儲的角度看，言語應該略轉向「鷹派」，需要重新管理市場預期，年內加息的概率有所增大，不過仍未算大概率事件。

英格蘭銀行上周下調政策利率２５點，開啟６００億英鎊國債和１００億公司債的資產購買計畫，推出對銀行的低利率融資專案。貨幣政策委員會的措施，力度大過市場預期，直接影響了債市和匯市的走勢。這是英國２０１０年以來最大的貨幣政策舉措，被視為英國應對「脫歐」所帶來經濟衰退的第一招。筆者預計政策利率還有２０點左右的下調空間，財政擴張計劃也可能在秋季出台。ＢＯＥ的ＱＥ措施對安撫市場情緒有直接幫助，但是未必能刺激到實體經濟。英國脫歐是一場制度危機，對於經濟所造成的沖擊主要來自不確定性引發的投資下降。這種不確定性不消除，投資不會因為資金成本下降而重新上馬。英國政府在退出談判上愈拖，投資者的疑慮就愈大；財政刺激措施對支持經濟增長的作用會更明顯一點，但是脫歐程式一日不清晰，英國在歐洲的新地位一日不清晰，民間投資便一日無法恢復正常。英國央行大幅下調了今年下半年的ＧＤＰ增長預測，不過仍維持些微正增長。筆者預期英國經濟會陷入衰退。