人民幣匯改一周年 刺破長升神話

人民幣811匯改接近一年，央行突然將官方中間價大幅貶值近2%，徹底刺破人民幣只升不跌的神話。一年以來，人民幣兌美元匯率貶值約7%，為最弱亞洲貨幣。匯改還為市場帶來了那些影響?

星展銀行經濟師周洪禮分析， 人民幣匯改一周年，成效不錯。首先是改變了投資者對人民幣短期升值的期望；這一點非常重要，否則投資者仍然一直抱有這不設實際的幻想，每一次當人民幣出現貶值，市場將會繼續有很大反應。今年7月份人民幣第三輪貶值，未有出現資金明顯外流情況，中國政府不用再以外匯儲備來保衛人民幣匯率穩定；證明央行已管控了市場預期，改變了以往單邊升值的期望。

人民幣在岸離岸價差收窄

金融市場近期對人民幣貶值似乎已有所適應。去年匯改後，人民幣匯率去年8月11日中間價3天內累計貶值4.7%，上海綜合指數月內跌幅曾達6.8%。今年1月4日至7日期間，中間價累計跌614點子至6.5646元，貶值1%；結果上海綜合指數一月曾跌3.6%。至今年7月4日至6日，中間價累計跌385點子，跌0.6%，至7月19日創下近6年低位至6.6971元；這次上海綜合指數七月份曾跌1.3%至7月29日的2979點子，市場反應已顯著溫和下來。

人民幣貶值對股市影響在降

時間                                    中間價貶幅               上海綜合指數月內曾跌

2015年8月11日至13日           -4.7%                   -6.8%

2016年1月4日至7日                -1%                    -3.6%

2016年7月4日至6日                -0.6%                  -1.3%

在岸和離岸人民幣價差亦顯著收窄。811匯改將中間價一次性貶值近2%，使中間價和在岸即期價差距收窄，以至在岸價與離岸價差收窄。他表示此舉有助即將於10月1日，人民幣獲納入國際貨幣基金組織的特別提款權SDR一籃子貨幣之內。因為屆時會有其他國家央行到內地買入人民幣產品作為儲備貨幣，並同時會在離岸市場購買人民幣衍生產品進行對沖；若在岸離岸價差大，將削弱國際投資者對人民幣的興趣。

央行貨幣政策空間增大

匯改後讓央行實施貨幣政策有更大空間。野村中國區首席經濟師趙揚則認為，匯改後人民幣匯率彈性較之前為大，較貼近市場走勢，對央行實施貨幣政策有更擴?空間。不過期間央行並沒有顯著增加應用降息降準政策，主要是考慮及現實環境的需要性。

近期英國脫歐公投引發金融市場動盪，匯改後的人民幣亦能經得起風浪。渣打報告指出，無論美元兌在岸或離岸人民幣均克服了「脫歐」所帶來的影響，前者在6.70以下水平站穩，在岸及離岸差價亦保持在較窄水平。

央行與市場溝通增強

人民銀行亦改善了與市場的溝通，政策取向變得更為透明，市場亦對每日中間價以一籃子貨幣作為參考的形成機制有更深認識。儘管資本流出的壓力仍在，但外資流入中國在岸債市在6月份達到476.8億元人民幣，是有紀錄以來第二高。外資與在岸市場的連接渠道日趨增加，亦有助推動人民幣國際化。

展望人民幣走勢，渣打預期短期內會較平穩。渣打指隨著20國集團峰會在9月初的會期臨近，當局似乎傾向在短期內讓在岸人民幣保持穩定。當局想避免突破6.7此心理關口後可能引發的進一步資本外流。其次，當局或期望在9月的20國集團峰會及10月1日人民幣正式加入特別提款權 (SDR)前，增加人民幣的穩定性及令在岸人民幣在6.70以下保持平穩。人民幣穩定性的提升，亦同時在在岸及離岸人民幣價差越趨收窄中體現，差價由7月時的接近200點子收窄至目前少於100點子。渣打維持美元兌人民幣在2016年年底在6.67的預測。並估算中國的非外來自直接投資資本外流由5月的350億美元，上升至6月的430億美元。

9月匯率料不破6.8

瑞銀報告則認為，鑒於資本流出壓力持續、美元很可能進一步升值，未來人民幣貶值壓力可能加劇。不過，預計決策層可能並不會允許人民幣對美元貶值幅度超過6.8，從而可以更好地管理匯率預期、並避免引發主要交易夥伴的責難。瑞銀預計人民幣匯率雙向波動將增加，並請投資者關注可能引發匯率波動的關鍵政策事件：G20會議、人民幣正式納入SDR、美國大選，以及年底美聯儲可能的加息。星展亦預期今年底前，人民幣兌美元最多會貶至6.79元，料中央亦不願見到人民幣過度貶值，維護在6.8元以上水平，以免再觸及資金外流。

匯改之後，央行亦一改人民幣匯率以往緊盯美元的做法，改以“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣兌美元匯率中間價形成機制。2015年12月11日，中國外匯交易中心發佈了CFETS人民幣匯率指數，並公佈了CFTES貨幣籃子，即：美元、歐元、日元在籃子貨幣中的權重分別為26.4%、21.39%和14.6%；港幣、英鎊和澳元分別為 6.5%、3.8%和6.2%。

人民幣國際支付地位降兩級

由於人民幣單邊升值預期徹底破滅，過去一年人民幣的國際支付應用亦隨即減少。據環球銀行金融電信協會SWIFT資料顯示，人民幣於全球支付貨幣排位，由2015年8月的高位，作為全球第四大支付貨幣，佔全球支付貨幣2.79％的份額；降2016年6月第6位，佔比1.72%。為應對匯改初期資金顯著外流，中央曾動用外匯儲備維護人民幣穩定，結果一年以來外匯儲備由高位近4萬億美元，降至現時約3.2萬億美元。

人民幣      匯改以來變動

中間價                -8.88%

在岸價              -7.27%

離岸價             -7.3%

資料來源: 彭博

而近一年人民幣匯率變化，彭博數據顯示人民幣兌美元中間價累計貶值約8.88%，今日(9日)報665.94元；在岸人民幣則累計貶值了7.27%至8月8日的6.6614元，最低位為7月18日的6.7047元；離岸人民幣則一年累計跌7.3%至昨日(8日)的6.6685元，最低位7月18日見6.7107元。

記者: 周燕芬

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