北特科技：重資產布局構成公司核心壁壘 謹慎增持評級

主業穩健增長，開發費用上升影響盈利水平公司上半年營收增長主要由於轉向器齒條、減震器活塞杆營收分別增加19.1%、12.2%所致。公司16年上半年毛利率為23.5%，同比提升1.1個百分點；凈利率為6.8%，同比下降0.2個百分點。公司毛利率提升與轉向器齒條毛利率提升2.0個百分點有關。此外，公司期間費用率提升影響了公司盈利水平，期間費用率提升1.5個百分點主要由於開發費用上升導致管理費用率提升2.9個百分點所致。

細分行業龍頭，重資產布局構成公司核心壁壘公司是國內轉向器齒條以及減震器活塞杆細分行業的龍頭，15年公司配套新車超過1000萬輛。公司已完成產業相關布局：廠地方面，公司已在上海、長春、天津、重慶建造工廠，完成了對國內主要汽車產銷地區的全覆蓋；客戶方面，公司已基本覆蓋國內市場大多數轉向系統供應商、減震器系統供應商；機加工方面，公司擁有超過百台數控車床。考慮到行業認證的長周期及高難度，公司較高的行業壁壘將保證主業穩健增長。

投資建議公司是國內轉向器齒條以及減震器活塞杆細分行業龍頭企業，重資產布局構成公司主業的核心壁壘，上半年定增夯實主業。我們預計公司2016-2018年的EPS為0.51元、0.62元、0.82元，給予「謹慎增持」評級。

風險提示下游行業景氣度下滑；公司募投項目進展不及預期。

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