13日機構強推買入 六股成搖錢樹

中國人壽(行情,問診):投資收益仍有上調潛力

類別：公司研究 機構：瑞銀證券有限責任公司 研究員：潘洪文 日期：2015-01-12

強勁股市表現及地產重估有望驅動公司投資收益上升

我們認為資產負債表擴張及投資收益率改善將驅動公司2014年業績強勁增長。除了股市大漲帶來高投資收益，我們需強調房地產重估亦會貢獻投資收益。受近期降息和二套房管制放松的刺激，2014年4季度房地產市場開始回暖。因此，我們預計公司2014年投資資產同比+8%、投資收益率上升30bps。

盡管A/H溢價40%，但我們認為中國人壽A估值仍有上行空間

中國人壽目前A/H溢價40%，我們認為主要原因:1）A股投資者更青睞可自由流通市值小股票，給予中國人壽A較高估值水平，而H股投資者並不考慮此因素；2）相比H股投資者，A股投資者對股市的預期更為樂觀，故給予股市彈性較大的中國人壽更高估值。公司當前股價對應2015E2.1xP/EV及19.4xNBM，未回到2009年估值水平高點，我們認為估值仍有上行空間。

我們分別上調公司2014-16年凈利潤1%/6%/7%

我們上調公司2014-16年凈利潤1%/6%/7%，主要由於:1）上調投資收益率假設3bps反映2014年強勁投資表現；2）調整2014-16E投資資產增速假設至8%/15%/8%以反映地產重估帶來資產負債表擴張。中國人壽14年前11月保費收入同比基本持平，我們預計15年保持個位數增長。考慮到高利潤率保障產品占比持續提升，我們預期公司2015/16E新業務價值維持健康增長。

估值:上調目標價至40.10元，維持“買入”評級

我們根據DCF模型（貼現率從14.5%下調至12.5%）得出公司每股評估價值33.42元（此前為25.43元），假設公司每股評估價值對A股估值有20%折價（此前為7.5%），得到目標價40.10元（此前為27.34元）。該目標價對應2015年2.45xP/EV或26.30x隱含新業務倍數。

中環股份(行情,問診):技術路線驗證在即，商業模式升級帶動業績成長

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：孔凌飛，余斌，武夏 日期：2015-01-12

投資要點:

首個電站並網在即，開啟光伏平價上網之路。公司在內蒙古賽罕的20MW和武川的100MW低倍聚光項目（LCPV）有望分階段陸續並網，作為國內首個成功並網的大規模低倍聚光光伏項目，通過技術升級和成本下降，有望在未來三年里實現光伏平價上網。

受益商業模式升級，未來三年業績復合增速預計達到81%。公司的主營業務即將從傳統的材料制造轉型為以差異化電站應用為代表的現代服務業，公司未來收入重心將轉移到低倍聚光電站銷售和運營上，未來三年業績復合增速預計達到81%。

產業鏈本土化認證已完成，到2020年低倍聚光累計產能達到6GW。公司耗時三年完成低倍聚光技術的引進和整個產業鏈的本土化認證，根據合作伙伴SunPower公布的資料到2020年雙方合資公司累計產能將達到6GW。

國企改革受益標的，有望成為天津首個國企改革試點。公司於2014年通過《關於董事會授權薪酬與考核委員會制定股權激勵計劃的議案》，公司未來有望通過股權激勵或者全員持股等形式實現體制改革，成為天津國企混合制改革首批試點企業。

首次評級為“增持”。我們預計2014-2016年公司EPS將分別達到0.12元、0.26元和0.48元，2013-2016年復合增長率81%，目前對應2015年87倍、2016年47倍PE。目前公司的估值水平偏高，但考慮到公司的技術路線被市場認可后將產生巨大的預期差，以及公司已經基本完成產業鏈本土化認證，我們仍然建議投資者關注這一被市場忽視的標的，首次覆蓋給予“增持”評級。

天銀機電(行情,問診):2014年低開高走，2015年更上一層樓

類別：公司研究 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：劉遲到 日期：2015-01-12

2014 年凈利潤低開高走

由於受冰箱節能補貼政策的影響，第一、第二季度公司凈利潤同比分別下降26.4%、13.58%，去年下半年政策開始退出，第三季度凈利潤同比增長1.72%，根據公司的公告，第四季度公司凈利潤在2021.53 萬元—2175.79 萬元，根據我們的預測，公司第四季度凈利潤估計為2486 萬元，同比增加14.2%，公司2014 年經歷低開高走，政策刺激對公司業績透支影響逐步減少。

2015 年新冰箱能效標準推出是關鍵

1 月8 日，國家推出能效“領跑者”制度，冰箱、變頻空調等四類家電率先實施，其中重點要求采用先進高效的節能技術和零配件，以及未來將適時將能效領跑者指標納入能效標準體系。該標準推出將在一定程度刺激高能效冰箱的銷量，從而拉動公司的無功耗起動器產品的需求，但是對公司業績刺激最為有效直接的將是冰箱新能效標準的推出:根據之前相關報導和調研，新能效標準或將可能以現有一級能效為入門門檻；新標準推出的時間結點可能在一季度之后。由於無功耗起動器在提高冰箱壓縮機能效方面性價比優勢明顯，並且公司作為我國唯一一家無功耗起動器量產企業，隨著新標準的推出，公司無功耗起動器需求將隨之上升，估計2014 年公司無功耗起動器銷量在1200 萬只左右，如果新標準推出，估計2015 年公司無功耗起動器銷量至少將達到1600 萬只以上，因此，新冰箱能效標準推出時間將是公司2015 年業績的關鍵所在。另一方面公司變頻控制器在2014 年底開始逐步放量，2015 年變頻控制器業務將可能在公司業績中有所體現，迷你型整體式起動器也將給公司帶來一定幅度的增長。

盈利預測與估值

我們預計公司針對華清瑞達的收購，將於近期完成，完成收購后也將增厚公司2015 年業績，給投資者帶來新的想象空間，我們預計公司2014 年、2015 年、2006 年的每股收益分別為0.47 元、0.68 元和0.92 元，對應的動態市盈率分別為37 倍、25 倍和19 倍，維持公司“買入”投資評級。

中恒集團(行情,問診):血栓通注射劑將延續高成長

類別：公司研究 機構：輝立證券（香港）有限公司 研究員：范國和 日期：2015-01-12

血栓通將延續高成長.

血栓通連續入選2009 版和2012 版國家基藥目錄，並獲得國家發改委的單獨定價權，專利保護期至2026 年。藉此，近年來梧州制藥的市場份額不斷提升，已基本壟斷整個血栓通注射液市場，並成為最大的中藥注射液單品。中恒集團亦受惠於此，從04年至13 年營收和營業利潤分別從1.5 億元人民幣（下同）和0.67 億元增長到36.4 億元和7.26 億元，年復合增長高達42.6%和30.3%。

我們預期血栓通的高成長仍將延續。從所屬的心腦血管用藥市場來看，不僅將受惠於人口老齡化心血管病發率持續上升的大背景，也將得益於基藥使用比例擴大及就醫率的提升。就中藥注射劑來看，更具有作用迅速、治療危急重症效果好等特點，在臨床上處方率很高，甚至超出一般化學藥。其中，與同類品種相比，中恒的血栓通更具有可定量成分比例高、溶解度好、副作用小等特點。

監管部門近幾年對中藥注射劑實行了安全性再評價和嚴格的審批政策，總體呈現少批準多淘汰的原則，未來品質標準高、安全性好的中藥注射劑將獲得更大的市場份額，中恒的血栓通有望從中贏取更大的市場份額。

主要原材料三七價格持續大幅下挫，公司盈利狀況將從中受惠。鑒於采挖面積增長及三七種植周期長的特點，預期新貨仍將不斷上市，三七價格預計仍將維持低位，對公司的業績貢獻預計還將提升。

[NT:PAGE=$] 估值橫向縱向對比均處低位.

雖然產品結構較為單一，但血栓通仍有較大的市場空間，有望維持中長期成長。

同時，逾十億的貨幣資金亦將支援公司拓展外延並購，培育後備醫藥品種。公司估值不足15 年業績的15 倍，無論是從歷史對比還是同業對比均為低位。我們給予其對應15 年業績18 倍估值，目標價為20.36 元人民幣，首予“買入”評級。

京運通(行情,問診):火電大省山東禁有毒脫銷催化劑，京運通獨享蛋糕

類別：公司研究 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：楊云 日期：2015-01-12

政策內容

山東省環保廳日前下發《關於認真執行〈山東省選擇性催化還原（SCR）脫硝催化劑技術要求〉地方標準的通知》，要求需要利用選擇性催化還原技術進行氮氧化物治理的企業和單位，不得再購買使用含有有毒有害物質（如五氧化二釩）的脫硝催化劑。凡不符合《技術要求》的脫硝催化劑不得再在山東省生產、銷售、再生或處置。《技術要求》實施后仍購買使用有毒有害脫硝催化劑的企業和單位，各級政府不得予以資金和政策上的支援。凡涉及有毒有害脫硝催化劑的生產、再生、處理處置項目，山東省環保廳和省內各級環保部門均不予審批。

點評:

2014年12月我們曾提示過《山東省選擇性催化還原（SCR）脫硝催化劑技術要求》的出臺將使京運通極大收益。作為全國首個SCR脫硝催化劑地標，該標準由京運通全資子公司山東天粲環保牽頭編寫，2014年11月1日起正式實施。該標準對可選擇性（SCR）煙氣脫硝催化劑理化效能和技術指標等提出了相關要求，旨在推廣新型無毒催化劑大規模替代傳統有毒催化劑，從源頭上控制氮氧化物等污染物的產生，避免煙氣治理過程中因使用有毒有害脫硝催化劑導致環境的二次污染。京運通作為目前主流脫硝催化劑供應商中唯一具備無毒稀土脫硝催化劑大規模生產能力的行業新秀，在技術上擁有高壁壘，在產能上也遙遙領先（5萬m3/年）。本次山東省再出補充檔案力推無毒催化劑，無疑是對公司再次極大肯定。山東省為我國火電裝機大省，截止2013年底，其6000KW以上火電裝機達7098萬千瓦，位列全國第二，市場空間巨大。由於脫銷催化劑為消耗品，每隔2-3年需要更換一次，因此根據每兆瓦火電裝機對應0.96m3催化劑用量換算，僅山東省存量市場的需求就達6.8萬m3。而《技術要求》實施后，預計中短期內山東全境的無毒脫銷市場蛋糕從此將由京運通獨享。並且在最嚴環保法的大背景支援下，未來近零排放若達到50ppm，則單位裝機對應催化劑的用量還將上升。我們預計2015-2016公司無毒催化劑業務將為公司貢獻大額營收，預計2015年催化劑銷量3萬m3，2016年達到5萬m3，分別貢獻EPS0.12、0.15。

此外，根據公司最新公告顯示2014年已並網光伏項目加權平均發電量超出可研預告約6.3%，顯示出公司優質的電站建設及管理運營水平。2015年公司將加大光伏電站開發投入，已公告定增12.6億元用於150MW分散式電站開發，我們預計2015年公司目標權益裝機累計有望達1GW，建成后對應年均凈利潤約6億元。傳統業務繼續保持穩定增長，未來300萬套國V高效凈化汽車尾氣稀土催化劑項目的建成也將為公司增添新的盈利想象空間。

盈利預測及估值

預計公司2014-2016年凈利潤分別為2，6億、5.1億、10.6億元，EPS分別為0.3、0.6、1.24，同比增速357.8%、97%、107.6%，對應PE為35.8、18.2、8.7倍。

中電環保(行情,問診):再次中標污水處理大單，PPP助力污水處理高速發展

類別：公司研究 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：楊云 日期：2015-01-12

事件:

1月9日，我們前往中電環保調研，與公司董秘周安翔、證券事務代表張維進行了交流。

核電重啟及“走出去”戰略有望推動核電業務超預期

1、從行業競爭狀況來看，核電工業水處理領域主要競爭對手有3-4 家，以公司與華電工程市場占有率較高均為35%左右，且競爭格局較為穩定，市占率波動小。

2、按照目前國家核電中長期發展規劃，如果15 年重啟核電則每年約開工6 臺百萬級別核電機組，對應水處理市場6 億左右，公司按目前市占率每年約分到2 億訂單，較之11-13 每年約1 億訂單有大幅增長。考慮未來國家核電有望繼續上調裝機總量以及目前以中廣核為代表的核電龍頭有“走出去”的預期，且公司有巴基斯坦等地核電成功項目經驗，公司未來核電訂單有望超預期。

中標南京江寧污水處理大單，積極備戰PPP 項目

1、公司12 月中標南京江寧污水處理廠大單，合同金額1.43 億。這是繼去年5 約銀川BOT 項目之后的又一1 億以上大單，至此公司14 年污水處理廠訂單突破3.5 億，較去年大幅增長100%，預計15 年市政污水處理業務收入及訂單有望雙雙實現超預期增長，收入突破1.3 億增長70%以上。

2、公司高度認可PPP 模式，14 年8 月江蘇省成為國內首批試點省份，放出15 個項目約875 億規模，其中就涵蓋污水處理項目。公司作為南京唯一環保上市平臺近年來市政污水處理發展迅猛，有望在15 年參與PPP 項目斬獲訂單。

參股南京環保產業創新中心，“產、學、研”結合可持續發展

公司13 年參股南京環保產業創新中心，持股35%。公司此舉意在加強公司研發部門與高校研發團隊的互動，加速優秀研究成果的產業化，成為優秀環保創新性企業的孵化器。目前含油廢水、高濃度有機廢水的成果轉化正有條不紊的進行，有望為公司打開壁壘較高的石化、醫藥行業的工業污水處理，尋求新的利潤增長點。

維持“增持”評級

公司所處節能環保行業處在發展早期，未來空間巨大。公司核電工業水處理業務穩定增長，市政污水業務處於高速增長期，未來收入結構的變化將提升公司綜合毛利率。計2014-2016 年公司EPS 為0.55、0.80、1.24 元/股，同比增長34.94%、45.07%、54.42%。維持“增持”評級。