輝立證券：予京能清潔能源「買入」評級 看3.2港元

盈利水平增幅迅猛

2015年營業收入143.46億元人民幣，同比增長64.35%；股東溢利19.1億元，同比增長58.12%。每股盈利27.81分，同比增長51.22%，大致符合預期。業績增長主要得益於2015年燃氣發電和供熱分部及光伏分部投產裝機容量增加導致售電量增加。

2016年一季度公司業績持續大增，營業收入為46.07億元人民幣，按年升18.51%；稅前利潤為11.2億元，按年增38.4%；純利為7.99億元，按年增43.06%；發電量71.91億千瓦時，按年增15.07%，遠超市場預期。

裝機容量和發電量大幅提升

得益於公司參建的四大熱電中心順利投產並安全運行，燃氣發電及供熱業務於2015年實現了高速增長，發電量相比去年同期增長81.02%至197.22億千瓦時，占總發電量的76.13%。光伏發電業務亦實現快速發展，光伏裝機容量同比增長62.96%至440兆瓦，光伏發電量同比增長39.62%至6.30億千瓦時。在各項業務帶動下，公司總發電量大增至259.05億千瓦時，較上年同期增長了58.43%；控股裝機容量達7240兆瓦，較上年同期增長306兆瓦。公司計劃於2020年將控股裝機容量增加至13350兆瓦，由此計算產能年均復合增長率將達13%。

財務成本持續降低

在經營業績持續擴張的同時，公司財務結構也在進一步優化，凈債務負債率從2014年的65.4%降低至2015年的58.84%；此外，公司還通過發行低利率的短期融資券來降低融資成本，2015年平均借款利率從2014年的5.71%下降至4.89%。2016年一季度末公司平均借款利率僅為4.2%，預計全年資金成本還有大幅下降的空間。

各業務板塊協同發展

公司堅持「做大氣電，做強風電，做優水電，做多光電」的發展策略，其多元化的業務結構，有效分散了單一能源發電的波動與風險。公司表示未來將繼續發展燃氣發電業務，並立足北京，適度向全國布局；其次，抓住政策機遇大力發展風電及光伏業務；但是水電業務因缺乏好的收購目標，而且水資源有限，預計發展較慢。

估值評級

一方面，在能源結構調整的大背景下，公司將從中國大力發展清潔能源行業的趨勢中受益。另一方面，公司燃氣發電業務的穩健經營，以及風電及光伏業務的快速發展將支撐未來盈利水平持續提升。基於此，我們預測公司2016-2017年EPS分別為人民幣0.31和0.34元，給予目標價3.2港元，維持買入評級。（現價截至8月10日）

風險提示

裝機容量增幅低於預期；新投產項目產能不及預期。