大炮一響 黃金萬兩？不是所有的危機都能刺激金價上漲

譯者 卧雲@弘則 來源雲豹財熵

總結：

全球盛行的非常規貨幣政策和史無前例的經濟裂痕凸顯了利用黃金對沖不確定性的重要性。

許多投資者不禁要問，黃金真正的屬性究竟是什麼，和地緣政治風險又有什麼關系? 我們將來一次近距離觀察，看看黃金是不是價值貯藏的終極手段，以及能夠讓投資者對沖經濟和地緣政治不確定性的避險資產。

黃金真的是價值貯藏的終極手段嗎？

首先要測試的（也可能是最重要的測試）就是，黃金到底是不是價值貯藏的終極手段和避險資產。

從希臘、塞浦路斯、西班牙、葡萄牙、意大利到巴西，世界上最有可能發生經濟危機的國家悉數在列。 其余還包括通過QE等政策大規模印鈔的國家，例如歐元區、英國和瑞典的黃金儲備都在總儲備中占據了很大的份額。這是因為它們央行的大規模印鈔行為導致本幣貶值，持有黃金成為為貨幣背書的重要手段。 陷入困境的經濟體大規模持有黃金和央行們持續增持黃金，無異於為黃金作為一種可信的價值貯藏手段代言，因而使得黃金成為投資者尋求在經濟和地緣政治不確定性迅速積累的環境中保護投資組合的重要避險資產。 然而，這並不必然意味着黃金就是能夠對沖任何事件的避險天堂。

地緣政治危機期間黃金表現幾何？

由於被認為是一種避險資產，金價通常在經濟或政治危機和通貨膨脹時期上漲，但並不總是如此。這使得部分投資者和市場權威人士認為，黃金並非最佳的避險資產。如圖所示，並無證據表明黃金和地緣政治危機有着直接的關聯。

(2001年9月11日 ，兩架被恐怖分子劫持的民航客機撞向紐約世貿中心) 又一次，催生金價上漲的不是地緣政治危機，而是黃金與通脹之間的關系。 你看，那段時期，在樓市大繁榮的推動下，美國經濟快速增長。2005年底，美國樓市出現了強勁的上漲。 金價的上漲並非得益於新聞頭條上抓人眼球的地緣政治危機，而是美國的通脹水平，2005年的平均通脹率達到了3.4%，比2004年高出70個基點（0.7%）。進入2006年，高通脹繼續成為推高金價的驅動因素。 3

2006年1月到2011年12月：史無前例的大牛市

始於2005年的上漲持續到了2006年，黃金在2006年又上漲了21%。同一時期，美國樓市見頂，迎接它的是史詩般的大崩盤。

又一次，凸顯黃金價值的並非地緣政治或經濟危機，而是通脹，2006年的平均通脹率超過了3%。緊接着，樓市泡沫破裂，次貸危機上演。 2007年8月到2008年2月，黃金價格一度大幅上漲，但始料未及的是隨着次貸危機演變為全球金融危機，以及雷曼兄弟在2008年9月轟然倒塌，金價又出現了一波快速的下跌。如此的黑天鵝事件對於金價幾乎沒有提振作用，在2008年7月17日到2008年11月17日的四個月中，金價下跌了23%。 但是在2008年11月見底後，金價開啟了勢不可擋的上漲，並在2011年9月5日創下了1917.8美元/盎司的歷史新高。值得注意的是，這輪黃金牛市是在美聯儲引入了QE以後立刻開始的，美聯儲迫切地希望抵消最具災難性的經濟危機帶來的影響，重新促進經濟增長。 這場聲勢浩大、持續數年的大牛市並不得益於地緣政治危機，而應歸功於伴隨着次貸危機和大蕭條以來最嚴重的全球經濟危機而來的嚴重的金融危機。蜂擁而至的投資者推高了黃金價格，因為他們擔心QE和零利率政策會帶來惡性通脹，而歐債危機的爆發無異於火上加油。 4 2012年1月至今：未知的領域 到了2012年1月，有跡象表明黃金牛市開始退潮，但是無論是希臘退歐擔憂引發的歐元區危機深化，還是西班牙銀行業危機爆發，都幫助重新推升了金價。 盡管如此，大牛市還是在2012年11月結束了，黃金步入到漫長的熊市，就連一系列的地緣政治危機和原油價格的崩盤也難以阻擋熊市的步伐。2015年12月，隨着美聯儲實施近十年來的首次加息，金價一度跌至略低於1050美元/盎司的六年新低。下跌一直持續到2016年2月才結束，隨後金價創出了一年新高。 到了2016年6月中旬，有跡象表明黃金正在開啟新一輪牛市，無論是債券收益率跌至歷史低位、美聯儲重審鴿派立場，還是美元走軟，都令黃金成為一類更具吸引力的資產。緊接着的6月24日，在英國退歐可能會給全球經濟帶來更大的裂痕、造成風險傳染和歐盟衰弱的擔憂之中，投資者瘋狂出逃股市、涌入黃金，大幅推高金價。 意外的是，即使股市回到英國退歐前的水平，甚至標普500指數、道瓊斯工業指數和納斯達克指數再創歷史新高，黃金仍然交投於1300美元/盎司之上。

最後的一些思考

黃金在過去四十年中的表現告訴我們，金價的上漲與地緣政治危機，尤其是恐怖襲擊和區域性爭端沒有什麼關系。這表明，金價與地緣政治危機的直接關系微乎其微。

然而，當地緣政治危機上升到足以影響更廣泛層面的經濟或引發對經濟的信心危機時，它是有可能影響黃金走勢的。甚至是，只要經濟環境還不穩定，經濟前景仍然脆弱，經濟不確定性還在增長，就足以影響金價。70年代末就是這種情況，伊朗伊斯蘭革命帶來的原油危機，以及冷戰升級的溢出效應，都對本就疲軟和波動的經濟產生了極大的影響。 近期，類似的現象就是英國退歐，而且它對全球經濟的影響和帶來的副作用要遠大於任何恐怖襲擊或區域性戰爭。 有一個主題的確是反復出現的，即出現極端通脹時期，金價都會上漲。這是否因為黃金被視為對沖通脹的工具我們不得而知，因為沒有太多跡象表明黃金和通脹之間存在關聯，但黃金確實是深度經濟危機和重大地緣政治危機爆發時的一個很可靠的對沖工具。隨着非常規和令人不安的貨幣政策看似就要接近極限，這（經濟與地緣政治危機）也是當前投資者正在經歷的環境。 這樣的環境催生了極大的擔憂，一方面是QE可能引發的惡性通脹；而另一方面，通縮風險觸發下一輪經濟危機的威脅也很真實。不確定性之大和恐慌程度之深在全球經濟史無前例的裂痕中一覽無余，例如：關於中國經濟增長不可持續的擔憂沙特阿拉伯和伊朗之間的代理人戰爭歐盟分裂大宗商品曠日持久的下跌以及QE的失敗這些擔憂，疊加QE對法幣所產生的腐蝕性影響，以及政治精英與選民之間信任關系的受損，輕易就會讓人聯想到另一場危機即將爆發。 用久負盛名的對沖基金顧問和策略分析師邁克爾·貝爾金(MichaelBelkin)的話來

借款人會違約，市場會崩盤，黃金（最終形式的安全貨幣）將會沖上雲霄。