寬財政接棒寬貨幣 加碼仍靠土地收入及發債

和訊網消息 8月18日，中信證券(600030,股吧)固收團隊發布報告稱，在貨幣政策越來越難以刺激實體需求的情況下，財政加碼才是必要且可行的方式。而政府性基金收入以及除財政收入外的融資途徑，也為財政發力拓展了操作空間。

從近期國內外市場情況和央行態度來看，貨幣政策正面臨內憂外患。主要表現為，7月結售匯逆差擴大人民幣貶值預期未減、美聯儲鷹派連續發聲加息概率又增以及央行有關負責人對「貨幣政策的邊際效應已經有所下降」的表態。

央行認為，在國內資產價格泡沫催生不斷，資金無法刺激實體需求的情況下，「大水漫灌」式的降准並不能夠解決問題。而在政府資產充足、負債率不高的情況下，財政政策仍有足夠空間。

不過，有觀點認為，在財政收入增長有限的情況下支出增速受限，會制約財政發力空間。中信證券表示，這一觀點將財政收入僅局限在了公共財政收入，且沒有考慮到政府發債等其他融資渠道。

據和訊網了解，政府出讓土地形成的政府性基金收入，已經成為支撐財政收入的重要部分。在今年地產火熱、「地王」頻現的情況下，部分省市「地王」節奏加快使得這部分快速增長，今年上半年全國50大城市土地出讓金同比上漲38.5%，政府性基金收入增速也呈現加速上漲態勢。

中信證券測算，土地出讓金收入在不少地方財政收入中的占比已達三分之一左右，成為重要支撐。

此外，中央和地方政府還可以通過增發國債、地方債等方式為財政進行融資，而從政策意圖和實際操作空間來看，增發國債或特別國債的可能性都是存在的。況且，「城鎮化空間和基建需求仍然很大，資金運用有出處，舉債也具備必要性。」

中信證券表示，政府舉債不僅可以刺激實體經濟需求，也將帶來增量金融資產，一定程度上也會對資產荒現象起到緩解。

對債市而言，隨着流動性洪峰再度到來，周期化、碎片化特點再現，同時貨幣政策中性基調下資金總量不會增加，單邊上漲的行情在沒有資金配合下也將會面臨調整，中信證券提醒，投資者不要過多期待「放水」，警惕目前不斷積聚的債市風險。