世聯行：金融占比大幅提升 謹慎買入評級

支撐評級的要點代理銷售額同增34%，業務收入同增32%：公司1-6月實現代理銷售業務收入14.7億元，同比增長31.87%，代理費率0.82%，同比持平，主要受益於房地產交易市場強勢回暖，2015年下半年至代理銷售規模增長較快，有利於公司代理業務收入的確認。公司1-6月已實現的代理銷售額2,517億元，同比增長了33.74%，目前累計已實現但未結算的代理銷售額約3,503億元，將在未來的3至9個月為公司帶來約27.1億元的代理費收入。代理銷售業務實現毛利率25.6%，同比下降5.74個百分點，主要由於人員規模增加和薪酬水平提升而導致工資支出增加以及績效相關獎金相應增長。

金融業務同增47%，毛利占比大幅提升至27%：公司1-6月實現金融服務業務2.6億元，同比增長47.32%，主要來源於家圓雲貸產品的收入。1-6月家圓雲貸產品的放貸共計24,270筆，放貸金額為16.5億元，同比分別增長84.17%、47.69%，平均單筆貸款金額從2015年的9.29萬元下降到6.78萬元，產品結構進一步呈現小額、分散的特點，資金的周轉速度加快，降低了公司的融資需求，利息成本同比減少導致毛利率同比上升15個百分點至65.39%，金融業務實現毛利1.7億元，占比公司毛利由17%大幅提升至27%，使得公司業務結構繼續優化。

存量資產服務從0到1，定增20億募投長租公寓：公司1-6月大資管板塊實現營收3.76億元，同比增0.90%。其中，咨詢服務向運營服務積極轉型，資產服務業務增長38.23%，在基礎物業管理服務實現2.2億元收入的同時，創新的存量資產服務包括小樣社區和紅璞公寓完成了從0到1的突破，分別實現收入507萬元和1,138萬元，占資產服務收入的比例已從0.47%提升至9.46%。2016年7月，公司股東會通過了長租公寓建設項目的定增預案，擬進行定增募集20億元實現長租公寓業務從1到100的突破。

互聯網業務低基數高增長，同增134%。公司1-6月互聯網+業務實現營收5.7億元，同比增134.36%，保持三位數的增長，與交易、金融和資管開展疊加業務，鏈接經紀人逾7萬人，鏈接集房會員累計超200萬，在執行項目達到547個。公司互聯網+業務於2014年下半年開始運營，主要以收取團購服務費獲取購房團購優惠等方式，向開發商、渠道、購房者所提供的服務；該業務在低基數下保持快速增長，毛利占比提升至7.7%。

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