先機觀點：沙灘，我來了

今年當投資人享受一年一度暑假的同時，先機環球股票投資團隊主管何尹恩則是趁這機會順便省思。許多金融同業迫不及待放下手邊的工作，準備前往美好的夏日沙灘。但是，躺在沙灘上的時候，有人會跟我一樣靜下心省思一番嗎? 還是只有我特立獨行?

近來，全球股票市場暗潮洶湧，而且大多集中在地緣政治事件身上。老百姓心中的無力感，加上實質薪資水準開倒車，刺激國家主義的興起並開始造成嚴重的挑戰。

無論是英國決定脫離歐盟、法國極右派政治勢力崛起、南海情勢日益緊張，或是美國共和黨總統參選人川普發表驚世駭俗的言論，全球各地對於「全球化」的反動日益加深－這就是國家主義興起的最好證明。看到「美國主義」興起取代「全球主義」，有人跟我一樣感到憂心忡忡嗎? 還是只有我杞人憂天?

◆政府該如何因應國家主義興起的浪潮?

因此，各國政府到底該如何因應國家主義興起的浪潮? 同時，投資人又該如何從中判斷未來股市的走向?

我們先來談談政府該如何應對。McKinsey Global Institute 最新公佈的研究報告指出，各國不僅不該刪減投資活動，反而得加速投資基礎建設，如此才能趕上經濟成長的腳步。事實上，我們也沒有刪減投資的藉口，因為低利率、甚至負利率的政府公債，意味著我們眼前擁有垂手可得、成本低廉的資金。

此外，該研究報告指出，儘管中國與日本等國還有刪減基礎建設投資的空間，但是美國的基礎建設投資明顯落後，營建支出成長率自 2009 年的 4.2% 萎縮至 2014 年的 3.2%。美國兩黨的總統候選人－希拉蕊與川普－都曾提出擴大基礎建設投資的政見，只不過民眾的目光都集中在稅負政策的爭論與批判國際貿易身上。

◆股市又將出現何種反應?

民粹主義、保護主義興起，反社會菁英的情緒高漲，以及民眾日益失去對政府的信賴。在這種情況下，股市表現將出現何種反應呢? 基本上，預測地緣政治事件對於股市的影響為何，根本是難如登天。幸好，我們的投資風格毋須預測未來。

與其試圖預測總經事件可能帶來的影響，我們的投資團隊研究投資人的反應，藉此評估、而非預測投資人的行為。目前，我們從投資人的行為看到哪些訊號? 根據下圖的市場環境指標，我們可以看到北美、歐洲、日本、與亞太地區都身陷在悲觀的情緒之中。

但是，這些悲觀的市場環境卻跟整體股市的走勢大相徑庭。舉例而言，美國企業盈餘動能連續 8 季萎縮，但同時間為何 S&P 500 指數的表現卻再創新高? 為什麼投資人身陷在英國脫歐帶來的不確定性之中，同時間英國富時 100 指數卻大幅上漲?

此外，各國央行也不能裝作事不關己的樣子。投資人一再經歷量化寬鬆政策的洗禮，現在經濟面的「壞消息」反而被當成「好消息」看待。央行藉由收購債券對市場擴大挹注流動性，在過程中連帶壓低債券殖利率，並推升股市表現上揚。

這些央行的一舉一動可能會帶來危險的後果，導致市場的資本錯置，同時銀行機構 - 各國經濟的命脈 - 因為追隨全球債券殖利率的走勢，正面臨存放款利差大幅收斂的衝擊。

因此，受到投資人四處追尋收益的影響，股市表現也無法免於債券殖利率的左右 - 而央行購債計畫又一再地壓低債券殖利率。

除非投資人重新回歸股市基本面，否則我們將持續身處於眼前的投資環境。但是，各國央行手邊快要沒有政策工具可用。從日本央行的例子可知，負利率政策不見得能夠刺激經濟表現。

財政刺激政策會是下一張王牌嗎? 這可能還得思考一下… 而且今年秋天投資人要思考的事情將多如牛毛。真是的，我幹嘛一邊打包度假行李，還要一邊想這些事情? 我的防曬乳液丟去哪?

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