九強生物：合作巨頭迎收獲 強烈推薦評級

公司公布16年中報：上半年實現營收2.95億元，同比增10.76%；實現歸屬凈利潤1.21億元，同比增13.49%，扣非後凈利潤1.21億元，同比增14.69%。基本符合預期。

平安觀點：

聯動銷售引導業績上升，獨家新品鋪開放量可期：

上半年公司儀器銷售實現收入2,836.79萬元，同比增13.13%，占總收入比上升至9.86%，試劑收入2.59億元，同比增8.19%，毛利率77.77%，同比基本持平。銷售費用率13.4%，同比下降0.2PP，管理費用率9.9%，同比上升1.6PP，系研収費用投入加大所致。

今年來公司儀器銷售收入增速與占比提升系公司代銷儀器進行聯動銷售的結果。聯動銷售增多情況下，儀器以接近成本價格出售或租賃給客戶從而增加吸引力，同時將綁定3-5年配套試劑銷售。此舉有利於提升客戶粘性，綁定用戶積累一定數量後能顯著提升試劑收入。

公司向邁瑞定制的2000速生化儀有望在近期落地，預計下半年聯動銷售將繼續增加。OEM儀器可實現封閉功能，為公司在檢驗科生化儀器配置中贏得獨家通道。之前市場對生化儀器是否可能真正實現封閉存疑，但目前從羅氏、雅培、迪瑞等公司的實踐來看，儀器的封閉或半封閉已成為現實。

幵且檢測項目越全，可封閉的程度也就越高，擁有齊全檢測項目與部分獨家品種的九強在該領域具有優勢。

公司3月上市的國內獨家新檢測項目sdLDL用於動脈粥樣硬化、冠心病的檢測，具有廣泛的受眾基礎，經過二季度的推廣已進入多個省份，下半年開始貢獻收入幵有望在未來兩年中實現放量。

與巨頭合作進入實質階段，現已傳導至利潤端：

公司分別於2月、3月與雅培和羅氏簽訂合作協議，目前已陸續進入實質階段。其中對雅培的技術轉讓已在進行過程中，上半年獲取首付款648萬元。余下的首付款、里程碑付款及全球銷售分成將在未來逐步兌現。根據我們的測算，未來3年中僅此合作就可每年為公司帶來10%左右的增長。

此外，在公司新品持續推出、第一批55個產品轉讓順利的情況下，不排除會有更多批次的技術轉讓出現。

與羅氏的產品銷售協議約定雙方共同注冊新品牌幵作為羅氏二線品牌銷售，目前21個品種已基本完成注冊，三季度內或可開始供貨。預計專供羅氏的產品在銷售價格上會略低，但對應的是不再需要額外的銷售費用，因此最終的凈利率幵不會下滑。

產品與模式驅動內生增長，合作巨頭分享全球市場，維持「強烈推薦」評級。公司依托強大的質控與創新獲得超越行業增速的成長，聯動銷售模式的強化再次提升公司業績幵加強客戶粘性。公司的技術與產品受海外巨頭所認可，隨時間推移多項合作陸續落地，借助廣闊的全球市場幫助公司實現遠超行業平均增速的成長，預計未來增速有望達到25-30%。在生化領域精益求精追求極致的同時，公司將視野投向其他檢驗科項目，意圖通過外延方式介入化學収光等領域，拓寬公司產品線。預計2016-2018年EPS0.61、0.76、0.92元，在IVD行業標的中具很高的性價比，重申「強烈推薦」評級。

風險提示：產品推廣速度不達預期；後續合作不達預期。

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