FED無意主動減肥！葉倫：一旦衰退恐需再度啟動QE

MoneyDJ 新聞 2016-08-29  記者 賴宏昌 報導

聯邦公開市場委員會 (FOMC) 如何敲定量化寬鬆 (QE) 退場策略？且聽聯準會 (FED) 主席葉倫 (Janet Yellen；見圖) 說分明！

葉倫 8 月 26 日在美國懷俄明州傑克森洞 (Jackson Hole) 全球央行總裁年度聚會發表演說時指出，FOMC 曾考慮先讓資產負債規模大幅縮小後再調高聯邦基金利率，後來之所以決定不這麼做是因為資產負債表變化對經濟的潛在影響比聯邦基金利率變動更難預測。

葉倫說，出脫資產的速度如果太慢、過多的通膨壓力可能隨之攀高。相反地，如果出脫速度過快金融市場與經濟可能會處於不穩狀態。事實上，2013 年 6 月的「削減恐慌 (taper tantrum)」凸顯要預測金融市場對資產負債表變化的反應不是一件簡單的事。

基於大規模資產出售計畫可能引發的不確定性與潛在的成本，FOMC 決定先透過調整短期利率 (而非主動管理資產) 的方式來移除寬鬆貨幣政策支持力道。

葉倫說，在升息 (調高聯邦基金利率) 一段時間之後，FOMC 將會宣布停止 / 逐步停止再投資。一旦停止再投資，FOMC 的金融資產規模以及銀行超額儲備預估得花上數年時間才會被動地降至較為正常的水準。

葉倫指出，即便銀行超額儲備顯著下滑，超額存款準備金利率 (IOER) 仍將會是一項相當重要的應急工具，因為美國經濟未來若再度陷入衰退的話 FOMC 可能得再度購買資產 (啟動 QE) 以彌補傳統降息工具的不足。

白宮經濟顧問委員會 (CEA) 曾於 2015 年 7 月表示，國內總收入 (GDI)、國內生產總值(GDP) 兩項數據的平均值 (國內產出毛額；GDO，Gross Domestic Output) 比單看 GDP 更能夠未來數據修正的方向。

8 月 26 日公布的「實質 GDI、實質 GDP 平均值」顯示，美國 2016 年第 2 季的經濟成長年率為 0.6%、創 2014 年第 1 季 (0.4%) 以來新低。

金融危機以前，FED 的資產負債表規模大約是 9 千億美元、目前 (截至 2016 年 8 月 25 日為止) 為 4.47 兆美元。

美國 IOER 目前 (2015 年 12 月 17 日起生效) 為 0.5%。美國國會原本在 2006 年決議讓 FED 自 2011 年起開始針對銀行存放的超額儲備支付利息。然而，2008 年秋季 (註：當時爆發雷曼兄弟破產事件) 國會決定將生效期限提前至 2008 年 10 月。

IOER 的重要性在於它讓 FED 得以打破銀行儲備數量與聯邦基金利率之間的高度關聯性，進而讓 FED 在儲備滿溢的時候還有辦法控制短期利率。一旦景氣好到可以容忍較高的市場利率時，FED 只需調高 IOER 就能達到目的。

根據 FOMC 於 2016 年 1 月 29 日公布的 2010 年 8 月 5 日會議備忘錄內容，當時考慮的三種加碼寬鬆選項之一就是調降 IOER 以及聯邦基金利率區間。

這份由 Brian Sack、William B. English 署名寫給 FOMC 委員的備忘錄中提到，調降 IOER、聯邦基金利率區間的經濟刺激效果有限、而且大砍 IOER 也可能會衝擊貨幣市場的正常運作；IOER 降至負值也可能引發龐大的法律與技術問題。根據藍籌 (Blue Chip) 經濟指標當時的調查，僅有 22% 的受訪者認為調降 IOER 最能發揮刺激經濟的效果。

FED 前主席柏南克 (Ben Bernanke)3 月在布魯金斯研究所官網部落格發表專文指出，IOER 降至負值並不代表美國房貸利率或企業貸款利率會跟跌破零軸。

柏南克指出，負利率的確會對美國貨幣市場基金帶來一些衝擊、但應該還在可以控制範圍內。他說，萬一有一天 FED 已將聯邦基金利率降至零、透過前瞻指引壓低較長期利率後還需要進一步寬鬆，但卻又還沒有達到需要新一回合量化寬鬆 (QE) 的地步時，IOER 微幅轉負可能是介於無作為與 QE 之間合理的妥協。

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