美聯儲耍鷹鴿雙形 香港怕息魔回歸美元走強

專欄作家習廣思撰文指出，美聯儲主席耶倫在Jackson Hole央行年會發表演說後，美股上周五先升後急跌，道指曾跌逾百點，收市跌幅收窄至53點。耶倫的發言，市場最先意識是模棱兩可，故此美元及美債息先跌，但副主席費希爾（Stanley Fischer）補充說，耶倫的言論與最快9月加息的預期一致，市場實時把加息的可能性調高。局內鷹鴿兩派並存，令人對未來息口更不確定，但樂觀派仍占多數。這篇文章具有一定的借鑒意義。

耶倫表示，由於就業市場的表現持續堅穩，以及基於美聯儲對經濟活動和通脹的展望，近月加息條件增強。雖然經濟增長不快，但足以令就業市場進一步改善。她預期美國經濟溫和增長，就業市場進一步轉強，通脹未來數年可升至2%。美聯儲仍然相信宜循序漸進（gradual）加息，以達至就業和通脹靠近目標。

在央行年會舉行之前，市場充斥各類對QE的不信任評論，鷹派官員也搶占評論地盤，發出加息才是正確的論據。不過，有分析指出，耶倫的講話說明，與最近幾位美聯儲官員的講話不同，她沒有重新評估美國經濟前景，或提早要檢討貨幣政策。

相反，耶倫表達了對持續的經濟增長令美聯儲有可能較早加息的信心，並進一步表達了對美聯儲現有工具應足以在未來提供貨幣政策效用的信心。她承認未來極有可能更頻繁使用前瞻指引和量化寬松，認為兩者都是有效的貨幣政策工具。耶倫指出，進一步收緊貨幣政策的理由已經增強，但不確定性依舊。這種表態非常溫和，不足以說明她在推動9月份加息；然而，這完全符合年底前加息的可能性。

倫姨肯定QE「功勞」

耶倫稱美聯儲有能力在再度遭遇經濟危機的情況下，以量化寬松作為重型武器，這又與反QE一派的言論相左右。她強調了量化寬松政策的效力，指千百萬美國人能夠享受低利率的好處，在危機時降低他們的債務，並明確認為長期資產購買將是未來的一個常規政策手段。

另外，她指出，美聯儲在危機期間擴大貨幣政策工具箱方面取得的進展，特別提到美聯儲向銀行准備金支付利息，讓美聯儲在銀行准備金充裕的時候可以控制短期利率，並明確表示超額准備金利率和隔夜逆回購機制依然是美聯儲的關鍵政策工具。

然而，耶倫將「研究購買更廣泛資產的可能性」的任務交給未來的決策者，意味這不會是當下的政策工具選擇。美聯儲目前沒有積極考慮明確的通脹或名義GDP目標，她還排除了積極出售資產的可能性，確認美聯儲將讓資產負債表被動收縮。有分析指出，她的講話說明她沒有質疑廣泛的經濟前景和政策正常化的適當途徑，相信美聯儲有適當手段應對未來的經濟滑坡。

年內加息機會回升

細心咀嚼之後，發現耶倫更多是為寬松貨幣政策護航，與一些鷹派理論稱QE已走到盡頭，再QE下去無用等言論不盡相同。雖然演講後市場反映的9月及12月加息機會率有所提高，但增加幅度並不明顯，進一步的市場反應有待周末消化後繼續觀察。

市場亦認同美國加息步伐突然變調的睇法。花旗調查顯示，約350名受訪機構投資者代表當中，多達85%人認為美聯儲會在年內加息，約三分二人預料時機在12月。調查同時發現，受訪者普遍認為盡管美聯儲會加息，但整體立場仍偏向鴿派，加息步伐會相當緩慢。

市場的樂觀預期令部分大行擔心，麥格理認為，美國加息可能觸發亞洲股票遭拋售及中國資金外流，尤其是情緒對市場影響很大，現時所有資產都沒有反映政府的風險溢價，若風險溢價上升將對股市帶來很大損害。彭博BIEconomics就根據亞洲各國脆弱性，依據增長形勢、對外收支和金融風險等關鍵指標，對亞太地區主要經濟體進行了排名。結果顯示，香港和越南對美國加息最為脆弱，南韓、台灣和菲律賓相對最有彈性。

美元走強港人怕怕

彭博分析團隊認為，儲局官員的講話可能都不會對金融市場產生太大影響，不過，一番會提高未來幾個月加息預期的講話可能會促使美元走強，引發資金流出亞洲的風險資產。

分析結果顯示，香港最易受到影響，因香港負債很高，本地信貸與GDP的比例在2015年底達到約208%，這助長了股市和房價的快速上漲。截至2016年3月，外債與GDP的比例達到391%。香港在10項指標中有7項排名都很低，反映其內外交困的形勢，香港作為城市經濟體和金融中心的獨特形象也是其排名較低的一個原因。看來最怕美國加息周期的，依然是香港人。（文章來源：hkej）