中美競爭從生產轉消費：中國BATH對上美國FLAG

香港科大商學院財務系客座教授、香港應用科技研究院互聯網金融總監顏至宏撰文指出，目前，影響全世界金融市場最重要的因素，就是美國加息，如今終於讓大家聽到加息就要來臨的清晰訊號，美聯儲內鷹派已占了上風。上星期五，美聯儲（Fed）主席耶倫在傑克遜霍爾（Jackson Hole）發表演說時指出，盡管經濟增長並非快速，但已經趨於穩定，同時勞動市場持續強勁，尤其是過去3個月平均每個月增加近20萬份非農業就業；加上對未來的通脹展望，因此近期調升利率的機率已增強。這篇文章具有一定的借鑒意義。

雖然一如既往沒有提出具體時間表，但根據語氣，市場強烈預期聯儲局年內將再度加息，最快或許就在9月20至21日的決策會議上。

加息逼近 訊號清晰

耶倫演說完畢後，由於加息具體時間不明確，投資人解讀為中性，美股隨之走高。但後來聯儲局副主席費希爾用更強烈的鷹派語氣強調，「今年可能2次加息」，市場悲觀情緒馬上出籠。影響所及，三大指數早盤強勁彈升0.6%，道瓊工業指數大漲逾百點，但收市下跌53.01；而標准普爾500指數下跌3.43。

這讓投資人感到無所適從，到底該聽誰的話，耶倫的語氣較為溫和，但其實是綿里藏針；而費希爾就赤裸裸地表明，現在聯儲局是鷹派占上風，加息已經是迫在眉睫。本周五將會公布8月就業報告，如果資料亮麗，9月加息就幾乎沒有太多懸念了。

總而言之，不管如何，美國年內加息已經是大概率事件，問題只是何時加，年內加幾次，整個加息周期會加多少。

美元強勢可期

接下來，投資者要做的事是，根據歷史──尤其是2004年開始的加息周期，去分析加息對不同資產的影響，尤其是房地產和股市的影響。一般而言，加息後，約加超過1.5個百分點和一年時間以上，房地產才會掉頭往下。上一輪的加息時間在2004年底，但美國房地產在2006年底才開始下跌，而股市則拖到金融海嘯爆發2008年才來個大調整。加息雖然是一個最大的影響因素，但市場的投資氛圍和資產泡沫程度，亦即偏離正常軌跡的幅度，也是影響調整時間和幅度的因素。

看深一層，過去幾年，美國在實行減槓杆，總體房屋貸款總額並沒有過度增加，因此不致引起如2007年次級房貸風暴對房市所觸發的大調整。但美國近幾年的低利率和大量國外資金涌入，的確是美國股票和房屋市場上漲的主因。加息將會如何影響這些資產走勢，很值得注意。

可確定一點就是，美元將會變得更強，在未來， 美滙指數甚至有可能從目前的97上升到102，從而打擊美國出口和股市，而這個可能性相信在加息後兩年才可能見到。

以上的分析是加息對實體經濟的影響。但加息對心理層面和金融資產可能更快造成影響，總之，現在就要開始做加息的准備。加息可能意味着這輪的牛市將要止步。但有些分析卻不認為如此，覺得這條「牛」在加息後還可以多跑兩三年，因為他們認為這輪加息將是溫和的，而且在加息之後，國外資金還是會持續流入。

筆者曾在本欄提到，每個經濟周期約七至八年左右便形成一個循環。從1992年、2001年至2008年都沒有違反這個「發展規律」。究竟這個「規律」對當前是否會改變，使新一輪的經濟循環下跌周期拖延9年、10年，亦即本來應該在2016年或2017年出現的下降循環，會延至2019年或2020年才出現？

年底市場或顯著調整

筆者認為，這個可能性是有的，但今年年底或明年可能先來一個金融資產層面的調整，讓對沖基金有機會在低位建倉。

筆者跟一些金融界朋友交流，從對沖基金的角度看，如果市場沒有大上大落的波動，他們根本賺不了錢。因此，只要有一些不利消息，就足以成為大跌市的借口。美國第四季的總統大選就可能是一個時機。

由於英國「脫歐」對美國的短期性沖擊已告平復， 如今主要的風險因素源於國內。假如美國加息，再加上特朗普選舉前後所形成的市場不確定性風險，故不排除會觸發美股出現顯著調整，幅度可能達到10%至15%，亦即從目前的18400點水平，下調至16000點水平。

中國「兩創」帶來新希望

回頭看亞洲的情況。其中，中國經濟發展的最新情況有點「微妙」，情況比筆者一年之前時的「悲觀」估計有所好轉。中國實體經濟可以從兩個大范圍觀察，一是傳統行業，這一板塊的行業，不少因為樓價和物價飆升，使經營陷入困境；另一個范疇是由「大眾創業、萬眾創新」──這個「兩創」刺激起來的新行業板塊。這板塊行業的發展速度比想象中快，尤以深圳為然。

本來，筆者一直憂慮中國的投資和資金是「凈流出」的，但從深圳的情況看，形勢似乎有所好轉。因為到深圳投資的資金，不僅有來自國內，也有不少是海外的，這些海外資金很多投到創新科技和房地產行業中，帶動深圳經濟以驚人的速度和量在增長。

對廣東省來說，過去集中發展珠江之東的地區， 如今珠江以西，包括珠海、橫琴以至中山等地，發展潛力可觀。因此，未來廣東省將成為全國經濟最大的省份，高科技的集中地，甚至超過長江三角洲成為全國經濟體量最大和最發達地區。但要注意的是，長江三角洲是包含至少三個省份（江蘇、安徽和浙江）和一個直轄市（上海），但珠江三角洲國內部分是全屬於廣東省，在發展的規劃和協調方面，比長三角要更有效率。

目前，在廣東省內，華為把生產基地從深圳遷往東莞。事實上，如果政府能夠引導一些優秀的企業前往一些相對落後的地方發展，而地方政府又能夠積極推出支持性政策，共同營造一個良好的生產和經營環境，相信企業也不會斷然拒絕，此舉有助改善區域發展不平衡的問題。可以說，目前中國並非缺乏良好的企業，而是缺乏良好的發展環境和土壤。

中國BATH與美國FLAG

我們看到，中國的「BATH」，也就是百度（Baidu）、阿里巴巴（Alibaba）、騰訊（Tencent），如今再加上華為（Huawei），這四家公司的力量可對應美國的「FLAG」，即面書（Facebook）、領英（LinkIn）、亞馬遜（Amazon）和谷歌（Google）。如今中國「BATH」，這四家中國高科(600730,股吧)技公司所起的帶動力量已經相當強大，可發揮中國經濟發展高科技的「領頭羊」角色，並可彌補中國一些傳統產業萎縮所留下的空隙。中國和美國未來競爭已經從生產轉向消費。美國由於人口較少，因此若未來經濟發展靠消費帶動，美國很可能要落後在中國和印度之後。

經濟與股市變化軌跡

很明顯，中國未來的發展是需要把資源大力投到教育方面，培養高科技的創新人才。因此，如何把「官、商、產、學」四者好好結合起來，是中國能否成功轉型的一個非常關鍵部分，因為中國經濟未來的發展是要建立在高新科技和人才培育的基礎之上。因此，中國當局須認真考慮把充足資源投到高等教育事業方面，並對教育制度進行優化和改革。在這里，廣東省和深圳市政府都意識到高等教育的重要性，也大量投入資源去成立高校並吸引境內和境外最優秀的人才。

總括來說，從經濟層面看，7至8年一個經濟周期的發展「韻律」，改變的機會率是有的，而經濟下降周期的長度和幅度，則視乎全球經濟風險因素的變化，包括中國和美國經濟增長狀況；但是，在金融市場層面，由於中美兩國的經濟都蘊含不確定性的風險因素，包括中國在結構性改革過程中的起伏；而美股最新一輪的「牛市」，企業股價不斷上升，並非靠真實的盈利所帶動，更多是因為熱錢流進美國，把美元資產包括房地產的價格拉高，因而上升的基礎相當脆弱，故不排除今年底或明年初金融市場會來一次顯著的調整。（文章來源：hkej）

﹝本文由科大商學院傳訊部筆錄，顏至宏教授口述及整理定稿﹞