人民幣貶值比樓市債市更危險 存八大隱患

    中國民間智庫安邦咨詢公司首席研究員陳功撰文指出，中國的問題雖多，但無論是房地產、地方債、國企改革，還是供給側改革，都可以慢慢談，從容議，慢慢改，惟有人民幣匯率問題，掌控權並不完全在中國政府的手里，因此對外部風險因素的發現、防范和相應的系統機制建設，攸關中國未來一個時期的經濟穩定，事關重大。這篇文章具有一定參考意義。

    世界經濟是一個動態大環境，這個環境的變化，內外交匯，互有影響。中國經濟存在一些內生性問題，但外部影響也很大。有的時候，就是外部影響內部，導致整個國民經濟失序，所以對各種內外因素，要不停地作出可能性方面的判斷。

2014年以來，我們對中國經濟各種潛在風險的各種可能性，進行了一段時間的追蹤研究，對各種潛在可能性進行比較分析，認為現在最大的風險，可能導致中國經濟出現意外的還是人民幣的匯率風險。中國經濟環境的問題很多，放在一個周期里面看，都可能造成大問題，但就眼下而言，最大的問題還是人民幣貶值的風險導致的問題最大。

外儲急降傷筋骨 影響進出口

這主要是基於幾個因素作出的判斷：

首先是資本儲備。人民幣匯率貶值將會導致中國政府動用大量的資本頭寸去平衡，中國是一個大國，不堅守一定的底線，根本行不通，所以動用資本就會動用各種各樣的外匯儲備。而3萬多億美元的外匯儲備，既是「一帶一路」的關鍵，也是維持中國多得數不勝數的進口第一大國的命脈。這根本不是一個數量問題，而是因素之間影響和輻射的問題。對中國這樣的全球化國家來說，外匯儲備如果下降太快，真的動輒可能傷筋動骨。

其次是匯率與利率的交互影響。匯率與利率是相關的，尤其中國是一個正利率國家，這與世界上大多數有經濟影響力的國家不同。實際上，現在世界上有影響力的大國只有中國和美國這兩個主要國家是正利率。其他國家發生的貨幣囤積現象，在中國沒有發生。問題是，如果人民幣匯率出現大幅貶值的話，則中國的利率水平出現逆周期上升的壓力較大，金融秩序有可能出現混亂，這非常不利於中國經濟增長的穩定。

第三是經濟秩序。進口與出口是交互影響的，人民幣貶值對中國產品的出口有利，但這只是一個方面，尤其是在世界市場總需求疲軟的今天，不能過高估計這種影響。另一個方面是對中國進口的影響。中國的糧食安全早就仰仗進口了，中國是很多農產品(000061,股吧)的世界第一進口大國，包括小麥和玉米。還有礦產和能源，大宗商品的進口對中國經濟的穩定，有很大的影響。此外，國有企業的成套設備中，進口的比例比較高，這也勢必會造成影響和沖擊。所以，如果人民幣出現大幅貶值，不僅僅對中國的全球貿易會產生影響，還會影響到中國經濟體的穩定。我們估計，如果人民幣對美元貶值到10的話，中國經濟增長很難維持超過6.5%，只能艱難維持在5%至6%左右。

促資本外流 增金融市場動盪

第四是資本外流。如果人民幣大幅貶值，不但世界市場對中國的投資將受到較大影響，而且資本外流也會更加嚴重，現在每個月有400億至500億美元的外流，而那個時候可能更嚴重，這勢必又會導致政策的封鎖，這樣一來，失穩的政策又會導致投資環境出現大問題。實際上，近來人民幣匯價的震盪已經有加大的趨勢，值得高度警惕。

第五是中美的交互影響沖擊資本市場。今年以來，耶倫（Janet Yellen）掌舵的美國聯儲局立場非常不穩定，這是以前所沒有過的情況。儲局的立場一旦意外轉變，美國開始加息，則會導致美元走強，投資者對中國宏觀經濟和資產的負面情緒會立即加重，人民幣必將出現貶值等較大的動盪，進而影響到中國並不穩定的資本市場，中國股市和債市出現大起大落是非常有可能的。

第六是債務。其中以美元計價的債券或債務的公司將遭到重創，零售和保險行業將會不如往年同期。科技行業由於20%至40%左右的成本需要進口完成，因此甚至包括手機的價格也會出現上漲。

第七是負面的國際影響。以2014年末的資料來看，中國對外金融資產64,087億美元，對外負債46,323億美元，對外金融凈資產17,764億美元。中國已經成為世界上的資本凈輸出國。一旦這種情況逆轉，很多國際上的事情不能落地，或是會出現障礙，國際上的負面影響很大。現在已經有人叫喊：「不久之後中國就將向世界出口一種東西叫衰退」，一旦人民幣大幅貶值，類似這種聲音勢必會更大。

商品價漲 礙供給側改革成效

第八是影響供給側（Supply Side）改革。人民幣貶值，雖然內地通脹雖然未必會受到較大影響，但部分商品價格和服務價格出現上漲是完全可能的。供給側改革最好是在穩定的環境中進行會相對順利，如果市場秩序出現意外紊亂，則改革成效和改革措施均可能受到影響。

總體來看，中國的問題雖多，但無論是房地產、地方債、國企改革，還是供給側改革，都可以慢慢談，從容議，慢慢改，惟有人民幣匯率問題，掌控權並不完全在中國政府的手里，因此對外部風險因素的發現、防范和相應的系統機制建設，攸關中國未來一個時期的經濟穩定，事關重大。現在怕就怕意外發生，一旦出現甚麼黑天鵝、半夜雞叫之類的事情，中國正常情況下將會承受不起這樣的風險，一系列的問題都會爆發，甚至成為經濟崩潰的導火索。而中國未來如果可能與美國達成某種匯率穩定機制，不但對全世界市場具有重大貢獻，對中國經濟的穩定尤為重要。（文章來源：hket）