華商基金李雙全：側重均衡配置 尋找低估值品種

和訊網：各位和訊網友大家好！歡迎來到基金會客廳，今天我們邀請到的嘉賓是華商基金基金經理李雙全先生，李總您好。

李雙全：主持人您好，各位網友大家好。

和訊網：首先我來介紹一下嘉賓。李雙全是北大光華管理學院金融碩士，具有6年的證券從業經驗。目前擔任華商雙驅優選與華商領先企業(630001,基金吧)兩只混合型基金的基金經理。截止7月22日，在過去的6個月里，華商雙驅優選以20.55%的增長率在全部同類291只靈活配置型基金中收益率排名第八位，成績非常優異，首先恭喜您取得這麼好的成績。

李雙全：謝謝。

挖掘「類債券」牛股 尋找低估值品種

和訊網：我們注意到這只基金成立於去年7月份，也是大盤第一波下挫的時點。我非常的好奇，因為我們知道去年一直是下行的趨勢，經歷了幾波下挫，您怎樣在這個下行趨勢中保持住了20%的收益呢？

李雙全：正如主持人所說，雙驅優選成立於2015年7月8號，第一波市場調整剛剛開始的時候。所以，這個基金剛成立的時候，我們主要的核心任務就是控制下行風險，控制凈值回撤。所以在基金成立初期，我們嚴格控制倉位，使得凈值回撤在可承受的范圍之內。在幾輪市場調整下來之後，我們利用市場到一個比較平靜或者說進行反彈的這樣一個時間窗口，把整個股票的倉位包括個股彈性向上增加，一方面規避了下跌帶來的凈值回撤，另一方面盡量在股災間歇反彈中，為投資者獲取一個正的絕對收益。主要是在去年4季度和今年2月份之後，這兩個階段我們把倉位進行了大幅提升，同時通過自下而上的精選個股來獲取向上的彈性。

和訊網：我們看到近半個月以來滬指一路狂奔，摸高到了3140點，您能否分析一下這波拉高的驅動力集中在哪幾個方面？您覺得近一段時間後市將如何演繹？

李雙全：最近半個月來市場指數上漲比較明顯，其中主要是金融地產這些權重股發揮了非常重要的作用。大家關注比較多的可能是個別龍頭地產公司，近半個月取得了非常不錯的收益。這塊主要增量資金來源於：一是保險資金，在這個市場上頻繁舉牌；二是以恆大為代表的產業資本也是大舉進入了股票市場。我們認為這兩點背後的原因還是以下幾點。

一是整個社會流動性非常寬裕。截止7月底，M2最新數據接近150萬億水平，同時M1的增速自從今年3月份以來，一直在20%上方，M1的增長非常快。這樣就導致幾個結果：一是存量流動性非常充裕，二是企業有資金但缺乏好的投資方向，所以大量的現金沉淀在企業的活期賬戶當中。從全社會的大類資產比較來看，今年來債券是非常好的表現，十年期的國債收益率最低接近2.6%的水平，債券價格不斷的創新高。股票市場也是如此，像剛才說到的龍頭地產股和估值比較低的金融股，股價一直走得非常堅挺。這些股票具有一個特征，就是類債券的屬性，估值低、增長穩健、業績確定性高。所以，我們可以看到如果流動性趨勢沒有大的變化，我相信逐漸從債券到類債券的股票，再到一些成長性的股票，都會取得相對比較好的收益。所以，對於後市我是比較積極樂觀的態度，在流動性充裕的情況下，股票的價值會被不斷的挖掘，行情也會從金融地產板塊向其他的板塊進行擴散。

和訊網：剛才您提到了拉升中個別龍頭地產股作為龍頭功不可沒，您認為後市的地產股將會怎麼走？

李雙全：地產股要區分，這一波地產股當中表現比較好的是以龍頭地產股為代表的大藍籌。這些藍籌有非常顯著的特征，一是估值非常低，二是業績增長非常確定，三是這些公司經營非常穩健，沒有太多的不良的資產。所以，獲得了很多場外資金的認可，包括恆大這些公司之所以大舉買入地產股，很大程度上就是基於對其存量土地價值的認可。

我們在投資地產股的時候需要嚴格的區分公司內在價值，找到一些價值被低估的地產股進行投資。對於一些純粹是炒作的地產股，應該采取非常謹慎的態度，盡量規避這種被高估的公司。

和訊網：我們怎麼區分是被炒作還是價值窪地的公司呢？

李雙全：這塊我們需要仔細來甄別這些公司具體的項目，如果這些項目確實是按照當時的歷史成本進行計價，顯著低於目前市場真實的價格，這些公司就有繼續重估的空間。如果公司目前沒有特別優質的項目，公司目前的市值大於自身項目的重估價值，對這些公司我們要采取比較謹慎的態度。所以，深入分析內在價值是非常重要的因素。

和訊網：前一陣聽到一些傳聞，說下半年地產政策有可能收緊，尤其是在壓縮信貸規模這塊，地產行業會不會在下半年出現一個實質性的拐點和降溫呢？

李雙全：對於下半年這種比較短的時間周期來看，對於政策和調控做一個判斷是非常困難的事情。因為中國目前面臨着宏觀經濟增速的下行壓力，這一矛盾決定了可能會在比較長的時間內貨幣政策難以大幅收緊，同時我們在財政政策這塊也會比較積極，托底整個經濟。所以在大的宏觀背景下，可能過於打壓房地產行業，對宏觀經濟的增長會帶來不利的後果。監管政策的出台面臨這樣一個投鼠忌器的兩難境地。但目前確實有部分城市的房地產市場面臨相對過火的局面，尤其是以一線城市為代表的房價上升比較明顯。如果進行調控也是差別化的調控政策，對部分上漲過快的城市采取一些具體有針對性的措施，可能全局性的或者全國范圍內來壓縮整個信貸，或者對全國的房地產市場進行整體的調控，這方面的概率比較小一些。

和訊網：那也就是說地產股大家還是可以再逢低介入的階段？

李雙全：地產股，它的高低是相對於它的內在價值而說的，並不是所有的股票調整後都能買，如果一個公司被嚴重高估，即便調整也是高估的狀態，這時候參與風險還是比較大。很多公司如果漲幅相對較小，而且處於一個低於內在價值的狀態，還是具備投資價值的，這塊投資者最好做一個比較嚴格的篩選和區分。

和訊網：要有區別的判斷？

李雙全：對。

金融股多為大藍籌

和訊網：我們看到前面有報道，國家隊增持了銀行股，再次驅動了金融股的連續走強。有些人認為目前金融地產是一個價值窪地，您覺得經過這一番拉升以後，它以後的提升空間還大嗎？

李雙全：金融股和地產股有一些類似的地方，很多公司都是非常白的大藍籌，增長比較穩定，估值相對比較低，這一波經過前期的市場大幅調整之後整個市場的風險偏好下來了，但流動性比較充裕。所以全社會充沛的流動性在進入股票市場的時候，率先進入的肯定是這種低估值和增長確定的大藍籌，再往後看，我們判斷隨着市場流動性進一步寬松，股票市場逐步企穩加上賺錢效應逐漸的恢復，應該說後續股票行情會從低估值的金融地產這些藍籌向相對來說高估值的成長股進行擴散。所以在後續股票投資中，我們不僅要關注低估值的金融地產，可能在過程中慢慢把投資的重點或者研究的重心轉向真正性價比和風險收益合適的這種成長股這塊，可能會有更大的機會。所以，我目前所管理的兩只基金也是慢慢將投資的重點由低估值品種向估值合理的成長股進行切換。

和訊網：具體從細分行業上來講，您在下半年會比較關注哪幾個大方向的成長？

關注環保、軍工、傳媒、生物醫藥

李雙全：從大的方向上來說，我自己目前比較關注的包括環保、軍工、傳媒、生物醫藥，這些領域相對關注度比較高一些。但從整個股票的配置情況來說，除了堅持這些好的行業，自己認可的好的方向之外，其實我更傾向於全市場的均衡配置，從各個行業找性價比或者風險收益比更合適的公司來進行配置，所以，不能說因為它是一個好的行業我就配得額外多一些。包括之前大家不認可的金融地產等行業，我也挖掘出一些不錯的標的，進行了重點配置。隨着這個市場風格的切換，我相信這些公司慢慢都會顯示出它的投資價值，也會獲取不錯的收益。

和訊網：下半年您主要是從環保、軍工、生物醫藥、傳媒這幾個大板塊甄別一些優質的標的來投資。您投資的時候選股的一些邏輯是怎樣的？投資風格是什麼樣的？

李雙全：從去年6月份以來，整個市場面臨了幾次大的調整，這個調整的後果使得市場的風險偏好是急劇下降的，所以從過去我的操作思路來看，選股的第一條標准就是嚴格控制下行的風險和空間。所以在選股的標准上非常嚴格，首先會測算它的內在的價值，就是這個公司進行配置之後，它可能的下行風險有多大，所以，首先在這一點上有一個非常明確的把握，盡量排除掉下行風險過大的公司。

在此基礎上，我再看它的風險收益比的情況，就是它的估值以及成長性這塊。估值過高也是相對慎重的一個態度，成長性這塊也是一個特別嚴格的考量，對它的公司包括公開信息、公告、季報和中報這塊有一個非常緊密的跟蹤，盡量選擇業績能夠超預期兌現的公司。

隨着行情接下來逐步的演繹，有一些符合長期的成長方向，符合長期的大邏輯的公司，我相信在下半年包括明年上半年，股價彈性也會顯示出來，這塊也是我將來會重點考慮的一個方向。

和訊網：您的從業經驗非常豐富，也取得了非常不錯的業績，您有沒有一些投資的建議和網友們分享一下？

基本功：扎扎實實研究基本面

李雙全：從我做研究和投資的經歷來看，我覺得比較扎實的研究基本面，就是做投資非常基礎的一個環節。我們在這個市場上做投資的時候，不僅要明白這個市場上階段性關注度最高的地方，另外我們選擇投資標的的時候，一定要對它的基本面有非常扎實和深入的研究，能夠弄清楚這個公司真正的價值在什麼地方，目前是什麼樣的價值，將來可能的發展的方向，將來可能成長為什麼樣的公司，對這塊有一個比較清醒地認識，這樣我們才能夠知道，目前股價市值有多大的泡沫，有多大的下行的空間和風險。另一方面，對將來這個公司有多大的成長性，能夠長成多大多好的公司有一個比較大概率的把握，這樣我們做研究和做投資的時候，對於市值的增長和股價的表現可能會有自己更清楚的一個判斷，這樣我們做投資可能會更加得心應手。

和訊網：也就是說一定要了解自己所投資的標的。

李雙全：對。

和訊網：今天非常感謝李總和我們來分享，也希望您的基金能夠給投資人帶來更好的收益。

李雙全：謝謝主持人，謝謝網友。