惠譽：中國的債轉股計劃面臨挑戰

國際評級公司惠譽30日發布報告稱，中國計劃通過債轉股降低企業部門的杠杆率和振興經濟發展，該計劃將面臨相關方利益不協調以及融資方面的挑戰。

中國國務院在2016年8月發布的工作報告中稱債轉股是企業降低融資成本的一種途徑。近期有媒體報道稱，中國中鋼集團公司(中鋼集團)和渤海鋼鐵集團有限公司(渤海鋼鐵)，已與債權人達成債轉股協議。兩家公司尚未證實此消息，置換細節也尚未公布。關于其重組方案是否能為債轉股計劃提供?準化模板并更廣泛地應用，目前尚無法得出結論。

惠譽方面稱，企業可以進行債轉股的?準尚不明确。盡管中央政府強調債轉股僅适用于面臨短期財務困難且能存活的公司，地方政府仍可能利用債轉股計劃支撐所謂的“僵屍企業”，其中很多是當地納稅大戶、員工及當地銀行的大借款人。這將阻礙中央政府的供給側改革進程，供給側改革側重于削減過剩?能和淘汰沒有競?力的企業。

報告認為，債權人協商過程可能會因為每一類債權人、公司和地方政府之間的利益不協調而延長。例如，在抵押品價值充足時，有擔保的放款人可能更喜歡直接清算或重組的計劃以減少損失，而企業和地方政府可能力求重新協商抵押?容和增加減記幅度。此前中國的企業破?/重組程序已展現出優先償還小債權人(主要是小型貿易供應商)而犧牲大供應商和銀行等大債權人利益的傾向。

“保險公司和共同基金等涉及散戶資金的債券持有人的參與，可能使重組過程更加複雜。債券持有人遭受的重大損失可能對國?資本市場和社會穩定性帶來系統性風險。如果重組計劃對債券持有人比對其他相同償付等級的債權人更有利，則會擾亂信用風險定價并增加道德風險。此外，如果公司有大量未清償債券，進行救助的執行成本可能過高。”報告稱。

根據媒體報道稱，在渤海鋼鐵的案例中，天津市政府、社會資本及銀行發行的理財?品有可能組成一隻基金，用于購買公司的債務并置換成股權，計劃年收益為3.0%。惠譽認為，這一收益水平相對其風險而言可能太低，對社會資本不具有吸引力。

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