海清宏觀債券周報：投資人需要警惕債市陷阱

債券市場整體呈現短端穩定、長端收益率上行的格局，1年期國債收益率走平，10年期國債收益率上行達到5BP，5年期國債期貨與10年期國債期貨普遍收跌，活躍合約結算價分別下行0.22%及0.42%。受到美元相對強勢影響，人民幣本周貶值0.17%。

大類資產表現差異的原因有如下方面：第一、短端資金面重歸寬松，但過度寬松局面確不可期，因此短端利率未再上行；第二、上周六公布的利潤數據及本周公布的PMI數據對長端債券形成利空影響，國債期貨慣性下跌；第三、需求仍存疑，大宗商品在接近上一輪高點位置顯著回落；第四、中報公布期結束，創業板等利多兌現，短期內缺乏進一步上漲的利好條件。

降槓杆依然是政策主基調。本周，資金面重歸寬松，央行呵護資金面的意圖明顯。但投資人對於政策降槓杆的決心仍應保持警惕。一方面，央行副行長易綱在9月2日再次表示，「中國總體槓杆率比較高，短期來看中國總體槓杆率還會上升，但是要控制增長速度」、「中央提出去槓杆任務是正確的，中國要通過優化槓杆率的結構，使其合理有效、可持續」。另一方面，14天逆回購持續，央行調整資金融出結構的意願並未改變。在經濟企穩、高頻數據改善的背景下，不應低估政策層去槓杆的動力。

綜合以上幾重因素，人民幣匯率壓力不減、下游需求高熱持續。由於企業利潤持續改善、通脹在9月或上行到2%以上、高頻數據上行、降槓杆仍是政策主基調。這幾個方面綜合起來，對債市利好的因素幾乎消磨殆盡，收益率築底和反彈的預期回升，投資人需要警惕債市陷阱。