盈利還會回升 結構更重要

A股整體盈利增速小幅下行，三季度有望再次回升。

受基數影響，A股剔除金融的中報增速相比一季報小幅回落，預計2016年各季度的累計盈利增速分別為：2.7%、0.8%、7.2%、9.9%。今年是「存量經濟」下的第二輪盈利改善周期，下半年的盈利增速還會回升。不過由於盈利波動幅度很窄，盈利的趨勢和股市波動的方向不再像以往那麼密切。

PPI上行開始對毛利率產生分化的影響。

受益於PPI上行的上游資源和中游制造的毛利率出現改善，但是由於CPI-PPI的剪刀差幅度收斂，下游消費品的毛利率已經開始下降。

經營現金流回升使企業資金鏈狀況改善。

A股剔除金融今年的收入和盈利增速均轉正，因此有利於經營現金流的改善；此外，寬松的貨幣環境也應該對此有一定幫助。

資產周轉率下滑致ROE進一步回落。

受資產周轉率下滑影響，A股剔除金融的ROE（TTM）從6.3%下滑至6.2%，ROE仍在持續下行通道之中，並且創03年以來新低。如果沒有經濟強復蘇來改善需求，那唯一的解決辦法就是通過「去產能」來收縮供給。

從財務數據來看「供給側改革」——任重而道遠。

鋼鐵仍處於在建工程轉固的釋放期，因此固定資產增速不降反升，預計「去產能」效果要到明年下半年才能體現；煤炭「去產能」進程更快一些，資產增速已開始下降但仍高於收入增速，未來任重而道遠。

中報突出的行業：化藥、機場、環保、造紙、煤炭、新能源汽車。